הדולר ירד מתחת ל 3 שקלים? תשכחו מזה

בשבוע שעבר שוב התקרב השקל לשיא כל הזמנים ומיד הופיעו הכותרות על ירידתו של הדולר לשער 3 ואף למטה מכך. מי שאחראי לכותרות כאלה הם אנשים שלא מבינים מה קורה בשווקים או שרלטנים שמדברי מתוך פוזיציה ואינטרסים (אל תבינו אותי לא נכון. כתבתי בעבר טור שכותרתו "כולנו מדברים מפוזיציה" וזה בסדר גמור אולם השאלה מה הטיעונים שלך).

לקריאה נוספת
> בטווח הארוך, הדולר יירד מתחת ל-3 שקלים

כבר שנים רבות אני שומע שהדולר ירד מתחת לשלושה שקלים. כמו שאני שומע שהדולר בעולם יהפוך לנייר טואלט. לטעמי כל ניסיון להעריך מה יעשה מטבע זה או אחר בטווח הארוך נדון לכישלון. יש כל כך הרבה משתנים מתערבים, שכל אמירה כזו היא דמגוגיה בגרוש. הסיכוי שהדולר ירד מתחת לשלושה שקלים זהה לסיכוי שיעלה מעל ארבעה שקלים.

דולר יציג
דולר רציף

אכן , אם בנק ישראל יחדל מלהתערב בשוק ו/או יפרוץ שלום עם סוריה ואיראן, יש סיכוי לא קטן שהשקל ימשיך להתחזק משמעותית. בדיוק כמו שאם ייפול בתל אביב טיל איראני, או שהבורסה בארה"ב תקרוס ב 50%, אזי השקל ייחלש משמעותית והדולר יחצה את רף 4 שקלים. מה הסיכוי לכך ? קלוש ביותר. האם נבנה תיק השקעות על סיכוי כזה ? בוודאי שלא. לכל היותר אפשר להיערך לתרחישי קיצון כאלו או אחרים אולם בוודאי שלא לנהל סיכון ו/או תיק השקעות על בסיס יומיומי בהתבסס על הערכות כאלה.

אז מה בכל זאת קורה כאן? פשוט ביותר. בנק ישראל הוריד הילוך בחודשיים האחרונים, לא בגלל היעדר תחמושת או עקב שינוי אסטרטגי כלשהו. סתם הלך לישון כמו שהלך לישון בסוף השנה שעברה והתעורר באמצע ינואר כשהשוק לא הותיר לו ברירה. חודשי הקיץ מתאפיינים בנזילות נמוכה. העודף בחשבון השוטף נמשך ובעיקר הבורסות ממשיכות לעלות והמוסדיים מוכרים דולרים על מנת להגן על תיק ההשקעות. זה כל הסיפור. האם זה יימשך ? סביר להניח שלא. מדוע לא ? היות וגם בבנק ישראל וגם באוצר מבינים ששקל חזק מדי, בטח על רקע פעילות ספקולטיבית שמתרחבת, לא טובים למשק הישראלי. אני שולל לחלוטין את הטיעון שהתחזקות השקל טובה ליוקר המחיה- מתי בפעם האחרונה הוזלו כאן מחירי מכוניות? פירות וירקות מיובאים? הצרכן הישראלי נהנה מהתחזקות השקל בשוליים אולם המדינה מפסידה הון מהתחזקות יתר של המטבע שלה ועל כן לא תיתן לזה לקרות.

האם בכל זאת ניתן להעריך הערכה מושכלת לאן פני השקל ובעיקר שקל/דולר? אני סבור שכן. בראייה לאחור של 10-15 שנים בכל פעם שהשקל התרחק משווי המשקל ההוגן שלו הוא חזר אליו. מהו שוויו ההוגן? שאלה טובה אולם שימוש במספר אלמנטים ובמיוחד חישוב גס של השפעת הפעילות הספקולטיבית נותנים תשובה די מדויקת שהוכיחה את עצמה כל השנים. ברמה הנוכחית של הדולר לעומת סל מטבעות עולמי, שוויו ההוגן בארץ הינו 3.4-3.5. גם בנק ישראל במספר הזדמנויות בשנים האחרונות העריך כי השקל נסחר בהערכת יתר ואם הרוחות החדשות המנשבות במשרד האוצר יגרמו להצטרפותו למערכה השקל יחזור מהר מאד לתחום שיווי המשקל שלו.

רבים שואלים אותי מה צריך לעשות שעדיין לא נעשה. זה נושא לטור נפרד אולם אנסה לתמצת זאת לכמה משפטים. ראשית יש להבין כי בשנים האחרונות קרה כאן משהו שמחייב תשומת לב וטיפול. הגופים המוסדיים הפכו לשחקן הגדול ביותר בשוק המט"ח המקומי. השחקן הזה גדול על מידותיו של השוק והוכחות לכך ראינו גם במרץ 2020 וגם בדצמבר 2018 כאשר ירידות שערים של 15-25% בנאסד"ק הביאו לריצה מבוהלת של הגופים המוסדיים לרכישת דולרים ולפיחות דרמטי תוך מספר ימי מסחר. לא סביר ולא הגיוני שהכלכלה המקומית תהפוך לגורם משני ואפילו שולי ומה שייקבע את שוויו של השקל הוא מה שקורה בנאסד"ק. יתרה מכך, חלק מהגופים המוסדיים הפכו לספקולנטים בעצמם. איפה רואים את זה ? בנתוני בנק ישראל. המוסדיים מכרו השנה דולרים בהיקף גדול משמעותית מזה המתחייב ממדיניות ההגנה שלהם.

לכן הדבר הראשון שבנק ישראל והאוצר חייבים לעשות הינו למצוא את הדרך להוציא את הגופים המוסדיים משוק המט"ח. יש הרבה מאד דרכים וכלים לעשות את זה.  הבנקים שלנו לא יאהבו לשמוע את זה היות ובשנים האחרונות המוסדיים מספקים להם המון פרנסה אז יסלחו לי ידידי בחדרי העסקות.

הדבר השני הוא לחזור לשוק באופן שהשוק יבין שלא כדאי לשחק מול הבנק המרכזי. אמינות זה שם המשחק.כרגע הבנק פועל באופן נאיבי ולא לפי משנה סדורה ואת זה השחקנים מאד אוהבים. ראו מה קרה רק בשבוע האחרון. כשהבורסות עלו קצת והדולר בעולם נחלש מרמת השיא שלו , ירדנו ל 3.20. כבר שלושה ימים שהבורסות יורדות והדולר התחזק כמעט באחוז- האם קרה משהו בדולר/שקל . ממש לא. זו תמצית המניפולציה וכל עוד הבנק המרכזי לכאורה עוצם את עיניו זה ימשיך ויתגבר.

והכי חשוב- להציב דברים על השולחן. חבירה של בנק ישראל לאוצר במלחמה זו, חבירה שלא הייתה קיימת מאז 2008 (זוכרים ? גם אז היינו ב 3.23 והבטיחו לנו שאנחנו בדרך ל 2.80), תאפשר להתמודד בכלים נוספים, תחזיר את האמון בבנק המרכזי ואת השקל למקומו הטבעי. מנכ"ל האוצר החדש רם בלינקוב כבר רמז על כך.

ומשפט אחרון- ברור לכולם שאם הבורסות יתחילו להתממש באופן משמעותי, לא יהיה צורך בשום צעד חריג והשקל ייחלש אוטומטית. האם על זה "בונים" בבנק ישראל ועל כן הורידו הילוך ? אם זו הסיבה אני סבור שזו טעות איומה.

הדברים מגיעים בהמשך לדבריו של יוסי פריימן, מנכ"ל פריקו ניהול סיכונים בסוף השבוע, לפיהם "ללא התערבות בנק ישראל במסחר במט"ח, הדולר צפוי לנוע במהירות לעבר רמת 3.18 שקלים ובהמשך לעבר רמת השפל אף לעבר 3.11 שקלים מינואר השנה. נזכיר, כפי שפירטנו רבות בעבר, בטווח הארוך, פניו של הדולר מתחת לרמת 3 שקלים לדולר".

יוסי פרנק –מנכ"ל אנרג'י פייננס לניהול סיכונים

החומר הכלול בסקירה זו ואפשרויות הפעולה המתוארות בה מובאים לצורך מידע כללי בלבד ואין לראות בהם משום המלצה ו/או ייעוץ לגבי כדאיות ההשקעה במניות/מט"ח ו/או מכשירים פיננסיים נשוא סקירה זו בפרט או בתחום הנגזרים בכלל. סקירה זו אינה מהווה תחליף לייעוץ ספציפי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם וכל העושה בה שימוש עושה זאת על דעתו ועל אחריותו בלבד.