מדוע המניות שינו כיוון והאם יש או אין מיתון?

הניו יורק טיימס העלה לאחרונה כמה מאמרים שעוסקים בשאלה "יהיה או לא יהיה מיתון?" כמה מהמומחים הגדולים בוול סטריט, מנכלי"ם, מנהלי השקעה, אנליסטים ומשקיעים רואיינו בכתבות. מדובר במאמרים ארוכים, עם תובנות עמוקות של מומחים רבים. אבל דבר אחד משותף לכולם, חוסר ביטחון לגבי התשובה. יותר מכך, אלו שטורחים לענות על השאלה "מדוע עלה כך השוק לפתע?" טוענים בגדול שבסוף 2021 הגיעו מדדי המניות לשיאי כול הזמנים ולרמות מטורפות ותיקון גדול התחייב. אלא שלאחר ירידות של כ-% 20 בדאו, כ-25% ב-S&P וכ-35% בנאסד"ק ולנוכח העובדות הכלכליות הידועות בסוף הרבעון השני של השנה, החליטו כנראה המשקיעים (חכמת ההמונים) שהירידות הובילו לרמה שבסביבה הכלכלית הנוכחית בארה"ב, מייצגת הזדמנויות קנייה והתחילו לקנות. באמצע יוני ולאחר כששה חודשים של ירידות חדות, התחילו המדדים לעלות והוויכוח כרגע הוא על השאלה אם רמות המחירים של המניות באמצע יוני הצדיקו חזרה של קונים לשוק והאם העליות ימשיכו או לא?

לפני שננסה לענות, נציין שכיוון שעברנו בפועל את כל המיתונים שהיו בארה"ב מאז סוף שנות ה-60 אנחנו מבינים מדוע המומחים נזהרים מלקבוע עמדה ברורה. הסיבה לכך פשוטה, הם נזהרים כי מעולם לא נתקלו בתקופה של קדם-מיתון כמו הנוכחית.

דוגמה אחת מני רבות לוויכוח מגיעה מהבנק הגדול בארה"ב, JP Morgan-Chase שהוא, ללא ספק, גורם מוביל בהחלטות משקיעים. שלוש מבכירי הבנק נתנו דעתם על הנושא. יו"ר מועצת המנהלים, דיימון, הזהיר בפני "מיתון קשה משחושבים". הכלכלן הראשי ברוס קסמן, העלה את ההסתברות הצפויה של הבנק למיתון ב-12 החודשים הקרובים ל-35% והאנליסט המוביל שלהם, Marko Kolanovic אמר, "בתגובה לחולשה כלכלית ולירידה בציפיות האינפלציה, שוקי הריבית כבר חשים בהיפוך מדיניות הפד על ידי תמחור שיא ריבית מוקדם יותר (ינואר 2023 לעומת אוגוסט 2023 באמצע יוני) ונמוך יותר (3.3% כרגע לעומת א שיא של 4% באמצע יוני) ולכן אנו נשארים אופטימיים בזהירות".

האמירות האלו מייצגות את הדעה המובילה לגבי שאלת המיתון ופירוט של הדברים תראו במאמר המצורף.  אלא שלאחר ההצהרות הנ"ל, ביום א' האחרון, הוציא הבנק הודעה מעניינת לבורסה שדי סותרת חשש ממיתון. "במשך 18 החודשים האחרונים", מודיע הבנק הגדול ביותר בארה"ב, "הרכיב (הבנק) את כל החלקים הדרושים כדי להשיק עסק נסיעות בשירות מלא שבו לקוחות יכולים לתכנן ולהזמין נסיעות החל מטיסה פנימית פשוטה ועד לספארי אקסטרווגנטי. הבנק קנה מערכת הזמנות, חברת ביקורת מסעדות וסוכן נסיעות יוקרתי והוא בונה טרקליני נמל משלו וכוח של אלפי סוכני נסיעות. אתר חדש יושק בחודשים הקרובים". חיפשנו משהו לגבי החשש ממיתון שאינו צופה טובות לפרויקט מסוג זה ולא מצאנו, הבנק הגדול בארה"ב נכנס במלוא עוצמתו לתחום הנסיעות שהפך אגב לאחת מקטגוריות ההוצאות החשובות ביותר עבור בנקים ומנפיקי כרטיסי אשראי לאחרונה וג'יי פי מורגן רוצה חלק גדול מהעוגה.

• האם טראמפ מוביל את וול סטריט לשוק דובי ואת ארצות הברית למיתון? לא בטוח
• פרארי עומדת בציפיות האנליסטים – אך הביקושים בסין נחלשים

"וזה לא כולל עדיין תיירות חלל", אמר אנליסט שמתעסק בנושא, "תחום תיירות ענק שרק מתחיל". הבנק גם מקווה להפוך את הלקוחות הנוסעים למעריצי צ'ייס לכל החיים, ולמשוך יותר מההוצאות שלהם ומצרכים פיננסיים אחרים. מדובר בהשקעה מרשימה, השקעה ששום בנק, בטח לא JP, יבצע אל מול מיתון מתקרב.

הלן זנטנר, הכלכלנית הראשית של בנק ההשקעות מורגן סטנלי, מציינת כי "האצת האינפלציה הייתה מבשר שכיח למיתון אבל למרות אינפלציה גבוהה ועולה, ההסתברות למיתון ב-12 החודשים הקרובים, לפי המודלים של הבנק, היא כ-30%" וד"ר נתן שיץ, הכלכלן הראשי העולמי של סיטיגרופ, מצפה שהכלכלה האמריקאית "תאט אך לא תתכווץ".

ג'נט הנרי, הכלכלנית הראשית העולמית של HSBC, לא חוזה מיתון בארה"ב, "אבל התחזיות שלנו בהחלט מציירות תמונה של ירידה לא אחידה בדיוק כמו ההתאוששות שקדמה לה". אין מומחה בעל שם שלא הביע דעה ואין ערוצי תקשורת, מ-CNN דרך ה BBC ובלומברג שלא דברו על הנושא כאשר התקשורת, כמנהגה, מפזרת כותרות מפחידות שאינן מייצגות נכונה את הכתוב בכתבות. אפילו הפרופסור רוביני חזר להפחיד. אבל מזה כחודש וחצי השוק עולה, מדוע?

• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• כשתשמעו שסין פולשת לטאיוואן - תמכרו הכול!
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

כי המשקיעים עדיין סבורים שהסיכוי למיתון אינו גבוה מהסיכוי שלא יהיה מיתון ולא נתפלא כלל אם המשקיעים, שימשיכו לראות אישורי בצוע לתוכנית ההשקעות בתשתיות, כמו "חוק השבבים" או "תקנת האקלים והאנרגיה הנקייה" שעברה השבוע, ימשיכו לקנות מניות. כמובן שפוטין עוד כאן וצ'י לא עזב והגברת פלוסי  מצאה את הזמן לבקר בטאיוואן. אבל, כפי שכבר כתבנו בעבר, דברים מפחידים כאלו מעולם לא הצליחו לנצח חלומות משקיעים והחלום הגדול עדיין כאן!

התבוננו בגרף המצורף. הגרף מראה מה קרה ליחידת סל TAN (סל שמשקיע בחברות שעיסוקן באנרגיה סולארית, כולל 46 חברות) ביומיים שלאחר שנודע שהסנטור הדמוקרטי מאיובה, Joe Manchin, החליט לתמוך בחקיקה הכוללת השקעה של 369 מיליארד דולר במדיניות אקלים ואנרגיה נקייה. 

מה בעצם אומרת קפיצה זו של הסל? לנו היא אומרת שהמשקיעים, מאמינים בהמשך הצמיחה הכלכלית. המשקיעים מאמינים שהערכים כבר לא בחלל ושמהפכת הטכנולוגיה תמשיך לשבש, להרחיב ולייעל את הכלכלה. העליות שראינו בחודש וחצי האחרון מבטאות את אמונת המשקיעים שכל אותם גורמים שתמכו ועדיין תומכים בתיקון (מלחמת רוסיה אוקרינה, סין, האינפלציה, מחירי הסחורות, שרשרת האספקה, מלחמות הסחר וכו') הם תוצאה של התפתחויות שאינן כלכליות והאפשרות שייעלמו באותה מהירות שהגיעו סבירה ושהכלכלה תמשיך לצמוח.

הדעה הזו נתמכת בהתנהגות תשואת אגרות החוב לעשר שנים, "המקלט הבטוח". התשואה של האגרות הללו (שהן האלטרנטיבה הגדולה למניות) ירדה, למרות העלאות הריבית וההבטחות להמשך ההעלאות, ב-20% מאז אמצע יוני (מ-3.48% ב-16.6 ל-2.74% ב-3.8). מה זה אומר לגבי ציפיות המשקיעים?  נשיאת ומנכ"ל סניף הבנק הפדרלי בסן פרנסיסקו, Mary Daly שהיא גם חברה בוועדה לפעולות בשוק הפתוח שקובעת את הריבית, אומנם אמרה שהיא מתפלאת מהתנהגות האג"ח שאמורה לשקף את ציפיות המשקיעים, "אני מצפה שנמשיך להעלות את הריבית לעת עתה ואז להחזיק אותה שם לזמן מה". אבל המשקיעים חושבים אחרת.     מדוע נעצרו העליות ביומיים האחרונים? כי עלתה "הפרעה חיצונית" חדשה ומפחידה אפילו יותר מפוטין. הפרעה בדמותה של ידידת ישראל הגדולה, ראשת הקונגרס ננסי פלוסי. פולסי החליטה, בניגוד לרצון הנשיא ורבים מהקולגות הדמוקרטיות שלה, לבקר בטאיוואן. הביקור זעזע את הקומוניסטים בבייג'ין שמאיימים. לא נראה לנו שזה מה שישנה המגמה.

הדעה שלנו, שאותה אנחנו חוזרים ומעלים מזה שנים ובמיוחד מאז היציאה ממשבר 2008 ותחילת המיזוג בפועל של מהפכת הטכנולוגיה עם כלכלת המאה ה-20 היא שהכלכלה הגלובלית, בהובלת ארה"ב, נכנסה, החל משנות השמונים לתקופת גאות כלכלית ממושכת (prolonged economic cycle) במחזור הכלכלי והעסקי.

מדובר בתהליך של שינוי חברתי וכלכלי טוטלי שמהפכת הטכנולוגיה, בהתקדמותה, כופה למעשה על האנושות ובתמיכת האנושות. בתחילת שנות השמונים יצר הנשיא רייגן את הבסיס והסביבה העסקית להתקדמות המהפכה וזו, כמו מכונת תנועה נצחית (פֶּרְפֶּטוּם מוֹבִּילֶה) התחילה תהליך של שיבוש כלכלת המאה ה-20 והסדר החברתי. ב-2008 כאמור התחיל המיזוג בפועל והוא לא היה קורה אלמלא התבצע באותה תקופה "חילוף הדורות".

דור ה- Baby Boomers, ילידי 1946-64, שהוביל את הכלכלה, החברה והפוליטיקה בסוף המאה ה-20 התחלף בדורות ה-X, Y וה-Z, ילידי 1965-1996. התקדמות המהפכה ואימוצה ע"י הצרכן והתעשייה לא היו מתבצעים ללא חילופי דורות אלו. זו הכוונה כאשר הנכדים של אנשים בגילנו ישאלו אותנו (החל מנובמבר 2023 אם מאסק יעמוד בהבטחתו להוציא מכונית אוטונומית ביצור המוני לשוק) כשיבואו לאסוף אותנו בבתי האבות, "תגיד לי סבא, איך לא חששתם לנהוג לבד במכוניות?".

המהפכה הזו מתנהלת במקביל בשני עולמות שבוחנים אותה בצורה שונה וזאת למרות ששני העולמות הללו, מיין סטריט ווול סטריט, מורכבים מאותם אנשים. בעוד שבמיין סטריט עוסקים בעיקר בעולם הריאלי של התאמת והטמעת הטכנולוגיות בפועל ועל בסיס הכדאיות הכלכלית הרי שתשומת הלב בוול סטריט מתמקדת בפוטנציאל, בחלום וזה ההבדל הגדול בין וול סטריט למיין סטריט.

אם ניקח את תעשיית האנרגיה כדוגמה, אז מיין סטריט מתמקדת ביצירת אלטרנטיבות לאנרגיית המאובנים תוך התחשבות בכדאיות הכלכלית בכל שלב ואילו וול סטריט (שרוצה בדיוק את אותו שיבוש) מתמקדת בשאלה, "מה תהיה תוצאת השיבוש והשפעתה על הערכת החברה-שווי החברה". השאלה כיצד מתבצע השיבוש פחות מעניינת. הפער הזה, בין עולם שמתנהל על עובדות לבין עולם שמונע ע"י ציפיות הוא ההבדל בין מיין סטריט לוול סטריט. ההבדל הזה אפשר למהפכת האינפורמציה לייצר מצב בוול סטריט שבו פלטפורמות הערכת המניות של המאה ה-20 אינן רלוונטיות. זו הסיבה שחברה שאין לה הכנסות יכולה לקבל ערכים מטורפים בוול סטריט וזו גם הסיבה מדוע ההערכה של אותה חברה בדיוק, חודש מאוחר יותר, נופלת ב-80%. "המשקיע הקטן" של 2022 טובע בים של אינפורמציה שחלק לא מבוטל מתוכה הוא פייק-ניוז וכותרות סנסציוניות. כתבנו על כך לא מעט.

כיצד להתנהג במצב של היום? המצב היום ייחודי. בין סוף 2021 לאמצע יוני 2022 התבצע תיקון במניות, תיקון שהתחייב בגלל רמות ההערכה דאז, במיוחד במניות הטכנולוגיה, אבל ש"תודלק" ע"י סדרה של אירועים חיצוניים שהזכרנו. כל האירועים שתמכו ותומכים בתיקון יכולים להתהפך, בכך המשקיעים מאמינים. באמצע חודש יוני, כשכול המומחים חוששים שהירידות במניות יחריפו כתוצאה מהתגברות הבעיות שגרמו לתיקון והחששות שעלו אז מתוצאות הרבעון השני, התחילו המניות לעלות. השינוי במגמה התרחש בעוד יותר ויותר מומחים מגדילים בהדרגה את סיכויי המיתון והתקשורת הפיננסית חוגגת בכותרות אימים.

 תוצאות הרבעון השני של השנה שפרסמו עד כה טובות אמנם מהצפיות, אבל התוצאות הן "עבר" ואילו המיתון בפתח אז מה דוחף את מדדי המניות? לדעתנו, אך ורק החלום שמספקת מהפכת הטכנולוגיה ומי שמכיר את "המשקיע האמריקאי "הקטן" יסכים אתנו. באיזה סקטור שנוגעים רואים מיד את הפוטנציאל שהולך וגדל ובמיוחד לאור העובדה שבתי הנבחרים מצליחים להפעיל את תוכניות ההשקעה בתשתיות השונות.

בטווח הקצר והבינוני נמשיך לראות ברבורים ותיקונים למיניהם אבל תקופת הגאות הכלכלית הממושכת רק בתחילתה אז הרמות של אמצע מאי-יוני 2022 הן בהחלט רמות איסוף ודעתנו, רק סלים וקרנות! שבבים, טיפול במים, ביטחון וחקלאות המובילים מבחינתנו.

* אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם. העושה במידע הנ"ל שימוש - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכותבים עשוי להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.