קרנות הנאמנות של מור: טובות בגיוסים - פושרות בביצועים

מור הוא אולי בית ההשקעות שצומח בצורה האגרסיבית ביותר לאורך כל כלי ההשקעה המוסדיים המוצעים לציבור - קרנות פנסיה, קופות גמל לסוגיהם וכו'. החברה כמובן לא מתנזרת גם  מקרנות נאמנות והיא מחזיקה 48 קרנות אקטיביות. על פי דוחות החברה האחרונים שפורסמו היא מנהלת 24.5 מיליארד שקל בקרנות הנאמנות (כולל פאסיביות), נכון לך-15 לנובמבר 2022, לעומת 22.9 מיליארד בסוף ספטמבר ו-21.5 מיליארד בסוף מרץ - כלומר גם פה ישנה צמיחה יפה.

נראה שהמשקיעים הישראלים אוהבים את מור, או שמחלקת השיווק שם עושה עבודה טובה מול יועצי ההשקעות בבנקים. חלק מהקרנות של מור הן המובילות מבחינת היקף הנכסים בכמה קטגוריות חשובות בתעשיית קרנות הנאמנות הישראלית. דוגמאות בולטות: מור 9010 היא הגדולה ביותר בקטגוריה של אג"ח כללי בארץ עד 10% מניות – אחת הקטגוריות הפופולריות ביותר בשוק. מור מניות ישראל מובילה את ענף המניות לפי שווי שוק (כלומר לא לפי ענפים) מבחינת היקף נכסים. מור 7030 היא השניה בגודלה בקטגוריה של אג"ח כללי בארץ עד 30% מניות, ומור תיק אג"ח + 30% היא השלישית באותה קטגוריה. מור הזדמנויות אג"ח קונצרני היא השניה בגודלה בקטגורית חברות והמרה עם מניות. מור גמישה היא הגדולה ביותר בתחום הגמישות. מדובר, כאמור, בחלק מהקטגוריות החשובות ביותר בשוק הקרנות, ומור מובילה בהן מבחינת היקף נכסים. יצאנו לבדוק האם התשואות מצדיקות את הרומן המתפתח בין המשקיעים לחברת קרנות הנאמנות של מור.

כהרגלנו אנו עורכים בדיקה השוואתית בכמה קטגוריות בטווחי הזמן של 3 ו-5 שנים. נציין, שהרבה מהקרנות של מור לא נכנסו לדירוג כיוון שהן לא קיימות מספיק זמן כדי להיכנס להשוואה. מלבד התשואות עצמן נציג בטבלאות גם את הקרנות הנמצאות ב-10% הראשונות מבחינת התשואות (ירוק כהה) או ב-20% הראשונות (ירוק בהיר), וכן אלו שהגיעו ב-10% האחרונות (אדום כהה) או ב-20% (אדום בהיר). כך נקבל תמונה כללית של הצלחת החברה ביחס למתחרות. עוד יופיעו בטבלה דמי הניהול והיקף הנכסים המנוהלים במיליוני שקלים. נדגיש, שביצועי העבר אינן עדות לביצועי העתיד, אך הם יכולים להוות אינדיקציה לאיכות הניהול.

כותרת ראשית

שעתם הרעה של הבנקים - שעתן הטובה של מניות הבנקים

בארץ | אבישי עובדיה | 12:41 (1)

- כל הכותרות

הבנקים יורדים ב-1.8%; קדימהסטם עולה ב-9%, אנרג'יקס יורדת ב-7.5%

משבר חברות התעופה: איך הגענו למצב הזה ומה עושים עכשיו?

קודמה התוכנית להסדרת שטחי נמל חיפה

הרשות לני״ע מפרסמת נייר עמדה בנוגע לשיווק השקעות אלטרנטיביות

פשרת בג"ץ: סבסוד מעונות לחרדים חייבי גיוס נמשך – לפחות עד פברואר

גל בר דעה מנכ"ל וואן זירו פורש מתפקידו

שעתם הרעה של הבנקים - שעתן הטובה של מניות הבנקים

אושרה התכנית להקמת קריית הממשלה בעכו

מג'יק מעלה תחזית לשנה כולה; ההכנסות ברבעון עלו על הצפי

ישרס: קפיצה ברווח מנדל"ן למגורים - 22.4 מיליון שקל; יציבות בהכנסות

הראל חתמה הסכם עם חברת ביטוח בינלאומית נוספת

בעקבות החלטת לאומי: מזרחי והפועלים פנו ליזמים; יגדילו נתח בשוק המשכ...

מניות לפי ענפים: האם הקרנות הענפיות מצליחות להתמודד עם המדדים?

הפערים בין חדשות 12 למתחרים גדולים, אבל מצטמצמים

קבוצת גאון מציגה עליה ברווח הנקי בעקבות איחוד פעילות חדשה

אלביט זכתה בחוזים בסך 335 מיליון דולר ממדינה באירופה

אנרג'יקס: ההכנסות עלו ב-38% ל-216 מ' שקל, ה-EBITDA צמח ב-25%

קוצרת את פירות ההתייעלות: גולף עברה לרווח של 11.5 מיליון שקל

רון אבידן מסיים את תפקידו כמנכ"ל אזורים ויעבור לעזריאלי

ההכנסות של דלתא צמחו ל-290 מיליון שקל; זינוק ברווח הנקי

עוד תכניות

לפני סקירה של התוצאות כמה מילים על דמי הניהול. דמי הניהול הם המחיר שגובות החברות תמורת שירותיהן. מדובר כמובן בחברות שרוצות להרוויח כסף מפעילותן, ובנוסף, תפעול הקרנות כמו גם ביצוע אנליזה מקצועית וכדו' דורשים משאבים, לכן מובן מאליו שדמי הניהול הם הכרחיים. יחד עם זאת, דמי הניהול באים על חשבון התשואות (כל התשואות המוצגות הן לאחר דמי הניהול), לכן דמי ניהול גבוהים מדי יפגעו בתוצאות ובסופו של דבר יקשו על החברה לנצח את המתחרות. מקובל לגבות דמי ניהול גבוהים יותר על קרנות מנייתיות, ככל הנראה מפני שתוחלת התשואה גבוהה יותר, ובנוסף נדרשת אנליזה של המניות. גם אג"ח קונצרנית דורשת אנליזה מורכבת יותר מאג"ח מדינה ותוחלת התשואה גבוהה יותר, לכן על פי רוב דמי הניהול שם גבוהים יותר מאשר באג"ח כללי או אג"ח מדינה. מסקירה כללית של דמי הניהול של מור ניתן לומר שהם הוגנים. לא גבוהים מדי אבל גם בהחלט לא נמוכים. הם מתכנסים פחות או יותר סביב הממוצע או דמי הניהול הבינוניים בקטגוריות השונות – מעל אחוז וחצי ומתחת 2% במנייתיות (על פי רוב), מתחת לאחוז אחד בא"גחיות. בקרנות המעורבות ישנה שונות גבוהה מאד וקשה לאפיין את החברה מהבחינה הזו.  

אנו מתחילים את הבדיקה עם הקרנות המנייתיות בתוספת הגמישות, שלרוב מכילות אחוז גבוה מאד של מניות. בבדיקה אנו מתייחסים למניות לפי שווי שוק (חברות גדולות, בינוניות או קטנות או כל שווי שוק) שבהן יש מספיק קרנות שמהוות בסיס להשוואה. מור מחזיקה גם מספר קרנות המשקיעות במניות לפי ענפים, אך שם מספר הקרנות הפעילות נמווך מדי ולכן לא מתאפשרת השוואה בעלת ערך. לא בדקנו גם את ביצועי הקרנות המשקיעות במניות (או באג"ח - בהמשך) בחו"ל מסיבות דומות. להלן הטבלה:

 רגע לפני התוצאות, צריך להזכיר שלמור שיטה בעייתית לייצר תשואות: התרגיל של בית ההשקעות מור - ככה הגענו למקום הראשון בתשואות. זו שיטה של ניפוח תשואות בדיוק לצורך דירוגי התשואה. זה דרמטי בגמל ובהשתלמות, ויש לזה גם השפעה בקרנות נאמנות. הבעיה שתשואה טובה של קרן מלפני חמש שנים גם אם נעשתה ב"תרגילים", משפיעה על הדירוג גם אחרי שנים. ובכל זאת, הנה הנתונים היבשים, בלי בדיקה מהיכן הושגה התשואה  

מתוך 11 מקרים שנבדקו יש למור שתי קרנות שנמצאות ב-10% העליונים, ואחת מהן אף מובילה את כל הקרנות בקטגוריה – קטגוריית מניות היתר (מניות קטנות). מדובר בתחום שכמעט נעלם משוק הקרנות בשנים האחרונות וכעת נותרו רק 9 קרנות בתחום, ועוד אחת שנוספה לאחרונה – מה שמשקף את המצב האומלל של המניות הקטנות בתל אביב שכמעט ולא מרכזות עניין. מור היא השניה בגודלה מבחינת היקף הנכסים מבין הקרנות האלו ומנהלת רק 110 מיליון שקל.

ראוי לציין ששתי המצטיינות של מור הן רק בטווח ה-5 שנים, בעוד שברזולוציה של 3 שנים שתיהן התרחקו מאד מהפסגה. במקרה אחד (מור גמישה) הקרן הייתה על סף הכניסה ל-20% הגרועות ב-3 שנים אולם על פי רוב הקרנות של מור נמצאות בין השליש הראשון לשני. ציון לקטגוריה: סביר ומעלה. 

בקרנות האג"חיות והמעורבות לא הכנסנו לבדיקה קרנות שמוצמדות למטבע חוץ או כאלה שמוגבלות מבחינת מח"מ האגרות, וזאת על מנת לנסות להשוות עד כמה שניתן "תפוזים לתפוזים", כלומר קרנות ברות השוואה מבחינת ציפיות ותוחלת תשואה. יחד עם זאת לא הוצאנו חברות עם או בלי הסימן (!) שמסמן סיכון גבוה יותר ולא קרנות שמתמקדות בדירוג מסוים של אג"ח. כמו כן לא הכנסנו קרנות העוקבות אחר תיקים של בנקים (לרוב הבנק הבינלאומי). סך הכל ישנם 10 מקרים שנבדקו. יש לציין שמדובר בקטגוריות צפופות יחסית כשההבדלים בין הקרנות הם של שברי אחוזים וכל שינוי יומי יכול לשלוח קרן למעלה או למטה בטבלה בצורה משמעותית. בכל זאת נדמה שהמיקום משקף פחות או יותר את ההצלחות והכשלונות של מור בתחום.

קרנות אגחיות:

קרן מור נבחרת חברות A ומעלה בולטת לשלילה כשהיא נכנסת ל-20% הגרועות בשני טווחי הזמן. מור (!) תיק אג"ח קונצרני היא בין המובילות בקטגוריה החשובה של אג"ח חברות והמרה ללא מניות. מור סולידית מצליחה להיכנס ל-20% הטובות בקטגוריה הלא מאד גדולה של אג"ח מדינה כללי ללא מניות. גם פה ישנה קרן אחת שהייתה על סף הכניסה ל-20% הגרועות, זו שבקטגוריה אג"ח כללי בארץ. אגב, מדובר באחת הקטגוריות הפופולריות, ולא ברור למה מור (כמעט) מתעלמת ממנה ולא מציגה שם קרן רגילה אלא רק "כשרה" (כלומר קרן המושקעת על פי כללי הלכה מחמירים יותר). באג"ח חברות והמרה לעומת זאת מור מציגה מבחר של קרנות, חלקן לא נכנסו לטבלה. 

בנוסף, למור קרן כספית מהגדולות בקטגוריה עם קרוב ל-4.4 מיליארד שקל בנכסים מנוהלים. היא ממוקמת במקום השלישי לאחר שתי קרנות של הראל בקטגוריית הקרנות הכספיות שקליות בתשואה בשנה האחרונה עם 1.68%. מתחילת השנה היא עם תשואה של 0.54%, במקום התשיעי לעומת 0.63% של המובילה.  

קרנות מעורבות: מור משקיעה את מירב מאמציה בקטגוריות הפופולריות של הקרנות המעורבות בהם הקרן מקצה אחוז קטן יחסית למניות ואחוז גבוה לאג"ח. מלבד אלו המופיעות בטבלה ישנן עוד לא מעט קרנות כאלה במור. היא מנהלת קרנות גם בקטגוריות יותר מצומצמות בהן יש פחות מתחרות כמו עד 5% מניות או עד 25% מניות (להבדיל מ-10%, 20% או 30% המקובלות יותר).

הקרן הגדולה ביותר היא מור 9010 עם מעל 2.2 מיליארד שקל, סכום שקשה למצוא בקרן נאמנות אקטיבית שאינה כספית. הביצועים בקרן הזו בינוניים ביחס למתחרות, אם כי ניתן להבין זאת על רקע היקף הנכסים הגדול. היא מחזיקה גם שתי קרנות ענק של כמעט מיליארד שקל, ובאחת מהן היא המובילה בשני טווחי הזמן שנבדקו. הפעם מדובר בקטגוריה קטנה יחסית – חברות והמרה עם עד 10% מניות שבה ישנן רק 18 או 19 קרנות, ובה "מור (!) הזדמנויות אג"ח קונצרני" מצליחה להיות במקום הראשון למרות גודל הקרן שלעיתים מקשה על הביצועים.

למור קרן נוספת שמובילה בטווח הזמן של 5 שנים, אך מידרדרת מעט ב-3 השנים, שוב בקטגוריה קטנה יחסית של עד 25% מניות, בה יש כ-20 קרנות. באופן כללי ניתן לומר שלמור אין קרנות ממש גרועות, ורובן מצליחות להיות באזור קו האמצע מבחינת ביצועים או מעליו. מור תיק אג"ח + 30% ומור אג"ח חברות כמעט נכנסו ל-20% הגרועות ב-3 שנים.

לסיכום: קרנות הנאמנות של מור צומחות בצורה יפה יחסית, וניתן למצוא כמה קרנות לא רעות, לפחות לפי ביצועי העבר. יחד עם זאת יש גם לא מעט קרנות בינוניות וכמה שעל סף הגרועות. מור מצליחה להתלבט בעיקר בנישות ייחודיות עם מעט יחסית מתחרים ופחות בקטגוריות הגדולות.