בקופת חברת ברקשייר האת'וואי של המשקיעים המפורסמים בעולם וורן באפט וצ'ארלי מאגנר שוכבים מעל 150 מיליארד דולר. יש לכך ככל הנראה שתי סיבות, המשלימות זו את זו. ראשית ה"מזומן", כלומר השקעות קצרות טווח באג"ח לסוגיו השונים נותן כיום תשואה לא רעה, והשניה – אין כל כך השקעות המתאימות לכסף הגדול של ברקשייר. אם ברקשייר תשקיע בחברות בשווי שוק של כמה מאות מיליוני דולרים "בלבד" לא תהיה לזה כמעט השפעה על חברת הענק ששווה כ-800 מיליארד דולר, לא הרבה יותר מה-5% שהיא יכולה לקבל על המזומן. השקעה כזו גם תעוות לחלוטין את כל התמחור של חברה כזו. אין בנמצא כל כך הרבה חברות בסדר גודל שיכול לעניין את ברקשייר.
זה לא אומר שאין השקעות טובות בשוק האמריקאי, אולי אפילו מציאות שעוד יזנקו במאות ואלפי אחוזים תוך זמן קצר יחסית. אבל אפילו אם ברקשייר ימצאו כמה "פנינים" כאלה זה לא יהיה מורגש בתשואות של החברה, שכבר מתקשה להכות את המדדים המרכזיים לאחר עשרות שנים של הצלחות פנומנליות.
ברקשייר האת'וואי היא כמובן דוגמה קיצונית, אבל היא מדגימה היטב את מה שקרוי "יתרון לקוטן". קרן השקעות שתנהל כמה עשרות מיליוני דולריםשקלים, במידה ותמצא כמה "מציאות" כאלה זה ישפיע באופן דרמטי על התוצאות שלה, אפילו אם יהיו השקעות אחרות שימחקו לגמרי. האפשרות להפסד בהשקעה גרועה היא רק 100% (ובדרך כלל הרבה פחות), השקעה טובה, לעומת זאת, יכולה להשיא אלפי אחוזים.
- כל הכותרות
בנוסף, לקרנות קטנות יש גמישות לעבור בקלילות יחסית מהשקעה אחת לאחרת במידת הצורך. אם ברקשייר תרצה לצאת מאחת מההשקעות המפורסמות שלה – אפל, קוקה קולה או בנק אוף אמריקה – זה ייצור זעזוע בשוק, ולכן למרות שיכול להיות שבנק אוף אמריקה כרגע הוא לא ההשקעה האופטימלית עבורה, היא תשאר שם ככל הנראה עוד שנים רבות. בקרנות השקעה קטנות זה לא המצב.
אם נרד בכמה וכמה סדרי גודל לשוק הקרנות הישראלי נוכל לומר שהיתרון לקוטן הזה אמור לפעול גם פה. במיוחד בקרנות המופנות להשקעות בחו"ל, שם האפשרויות הן אינסופיות, אך גם בכאלה המשקיעות בארץ. בקרנות הגדולות שמנהלות מעל מיליארד שקל יש פחות גמישות וגם השקעה טובה של כמה אחוזים בודדים בחברות בשווי עשרות או מאות מיליוני שקלים בודדים לא ישפיעו כל כך על התשואה של קרן גדולה. השקעה של יותר מכמה אחוזים בודדים מסבכת את הקרן מבחינות מנהליות שונות, וגם לא תמיד אפשרית. מצד שני יש גבול לכמה חברות גדולות יותר יכולות להיות טובות לאורך זמן. ישנה גם פחות גמישות לעבור מהשקעה להשקעה. החברות הקטנות יותר לעומת זאת יכולות לנצל את הזריזות והגמישות שלהן והקוטן כדי ליצור תשואות טובות יותר.
לכן, זה די מובן שכמעט תמיד הראשונות בטבלה לאורך תקופות זמן שונות הן חברות קטנות יחסית או קרנות קטנות. הקרנות הגדולות על פי רוב משתרכות מאחור, או לכל היותר באמצע הטבלה. גם כאלה שהיו טובות בתחילת דרכן, מתקשות לשמור על המעמד הזה עם התנפחות ערך הנכסים המנוהלים.
למרות כל זאת, ישנן חברות או קרנות קטנות שלא ממש מצליחות לבלוט, וגם המקומות האחרונים בטבלה מאוישים לא מעט על ידי חבורת קטנות. מה הסיבות לכך? אולי הקלות היחסית של הקמת קרנות מזרימה לשוק גם אנשים פחות מוכשרים בניהול השקעות, שמקימים "בית השקעה בוטיק" עם הרבה יחסי ציבור ומצליחים לגייס כמה מיליוני שקלים. ייתכן שגם הצלחות זמניות בתחילת הדרך בקרנות קטנות מאד מסייעות להתברג בהתחלה במקומות הראשונים ולמשוך משקיעים, ואז זה כבר נהיה יותר קשה. סיבה אפשרית נוספת היא שלגופים קטנים יש פחות משאבים להשקיע בניהול ובאנליזה של השקעות. על כל פנים, המציאות היא שגם בסוף הטבלה נמצא קרנות קטנות לרוב. נציג השבוע שני בתי השקעות קטנים יחסית, שלא מצליחים לבלוט לטובה, על פי רוב להיפך.
בית השקעות אלפי בנדק בהובלת יונה בנדק וקובי אלפי הוקם בשנת 2011, עוסק בניהול תיקים וגם מפעיל כמה קרנות נאמנות באמצעות שירותי ההוסטינג של הראל. לחברה שלוש קרנות בקטגוריות המרכזיות בשוק המניות – מניות ישראל, מניות חו"ל וגמישות. החברה גם מנהלת קרן אחת הממוקדת באגרות חוב ללא מניות כלל, ועוד שלוש קרנות מעורבות דלות מניות - הקטגוריה האהובה על המשקיעים בישראל – 9010, 8020 ו- 7030. רוב הקרנות בניהול החברה קטנות למדי עם לא יותר מ-30 מיליון שקל כל אחת, לבד מהקרן הגמישה שמנהלת 128 מיליון שקל, והיא גם מהמובילות בקטגוריה (בשבוע שעבר סקרנו את הקרנות הגמישות).
מה עשו שאר הקרנות של החברה? תחילה הקרנות המנייתיות:
הקרן הגמישה לא קיימת בטווח הארוך, ובטווח הקצר היא בין המובילות מתחילת שנה, בשנה מאתגרת למדי. התוצאות הן בהחלט טובות בכל קנה מידה. אבל בכל מקום אחר בו נסתכל בטבלה נראה אדום. אדום כהה מייצג קרן שנמצאת ב-10% הגרועות ביותר בקטגוריה, כשבמקרה אחד אלפי בנדק "כבשה" את המקום האחרון. בשני מקרים נוספים, בשניהם מתחילת השנה, הקרן של החברה נמצאת ב-20% הגרועים (אדום בהיר). האם בקרנות האגחיות המצב משתפר? לא ממש.
בקרנות האגחיות אין מקרה אחד מתוך ה-12 שנבדקו שאלפי בנדק הייתה ב-20% הטובות. למעשה, בשום מקרה היא לא הצליחה להיות ב-50% הטובות. בשני מקרים אלפי בנדק נמצאת במקום האחרון, במקרה אחד לפני האחרון, ובשלושה מקרים נוספים היא ב-20% האחרונים.
בית השקעות קטן נוסף מתהדר בשם הלועזי ISP Assest Management. הוא משתמש בשירותי ההוסטינג של איילון ומנהל רק חמש קרנות. גם במקרה זה מדובר בקטגוריות המרכזיות בשוק הישראלי: מניות חו"ל, מניות ישראל, אג"ח ללא מניות ומעורבות 8020 ו-9010. בארבע מהקרנות מנוהלים עד 60 מיליון שקל. קרן נוספת, זו של 9010, מנהלת 366 מיליון שקל. רוב הקרנות של החברה לא קיימות זמן ארוך.
האם החברה יודעת לנצל את היתרונות של ניהול השקעות בהיקפים קטנים? על פי התוצאות עד כה לא כל כך. להלן הטבלה:
ייתכן שלפני חמש שנים ב-ISP עשו משהו טוב, כי הקרן היחידה שפעילה בטווח הזמן הזה, המעורבת 9010, נמצאת במקום השני המכובד עם תשואה יפה יחסית לקרן שמשקיעה בעיקר באג"ח וללא סימן קריאה. אך מצד שני אותה קרן עצמה היא בין הגרועות בשאר טווחי הזמן שנבדקו. מבין 9 המקרים שנבדקו בלא פחות מחמש נמצאות הקרנות של ISP בין 10% הגרועות ואחת נוספת בין ה-20%. בשני המקרים הנוספים הקרנות של ISP נמצאות ב-50% האחרונים.
תודה.
לתגובה חדשה
חזור לתגובה
-
2.אלפי בנדק גמישהאחד מהתעשיה 06/11/2023 19:28הגב לתגובה זו0 0זה ממש לא רציני להסיק מסקנות לגבי שנה אחת או פחות מזה צריך לבחון על פני זמן של 3 ו 5 שנים, היו שנים שקרנות מעורבות שלהם היו במקום ראשון חודשים רבים, נראה כמו כתבה מגמתית ולא רצינית לצערי! בכל מקרה הקרן אלפי בנדק גמישה יוצאת דופן מאז שהוקמה בתחילת 2022 והיא ייחודית ופורצת דרך שוה לבדוק אותהסגור
-
1.הגמישה שלהם טובה מאד עד עתה.מתבססת על בינה מלאכותית.הגמישה של בנדק 06/11/2023 11:37הגב לתגובה זו0 0השאר של בנדק חלשות. בגזרת הגמישות יש לה תחרות חזקה עם ורדן וקבין , שלושתן השיגו תשואות מצוינות לטווח של שנה שנתיים ומתחילת השנה. קרנות קטנות ויעילות.סגור
-
אלפי בנדק גמישההשקעות 07/11/2023 10:11הגב לתגובה זו0 0אם מתסכלים מאז שהקרן הזו הוקמה בתחילת 2022, אף קרן לא קרובה אליה כולל ורדן וקבין שירדו הרבה בשנה שעברה (בזמן שאלפי בנדק גמישה עלתה חזק !! ) שים לבסגור
