המצטיינות: הקרנות הישראליות שמביסות את מדד ה-S&P500 בצורה עקבית

בשבוע שעבר הצגנו בפני הקורא שלושה בתי השקעות קטנים עם ביצועים טובים יחסית לאורך זמן. הקורא היקר המכונה "אורן" טרח להאיר את עיננו עם הערה בונה. בטוקבק מספר 10, תחת הכותרת "כתבות חסרות טעם", כתב אורן "משקיעים ב-s&p וזהו. בטווח של 5-10 שנים - אך (כנראה הכוונה "אף". ג.ט.) בית השקעות לא שובר את המדד הזה".  לא מדובר רק באורן כמובן. למעשה זוהי טענה רווחת בקרב המשקיעים, ועל פי רוב מדובר בטענה נכונה. קשה מאד למצוא מנהלי השקעות אקטיביים שמכים את המדדים לאורך זמן. באופן מיוחד מדד ה-SP500, המכונה "סנופי", חביב על תומכי ההשקעה הפאסיבית במדדים, מה שנתמך באופן חד משמעי על ידי העובדה ששלושת תעודות הסל הגדולות ביותר בעולם מבחינת היקף נכסים מנוהלים (AUM) הן תעודות העוקבות אחרי הסנופי. ה-SPY (424 מיליארד דולר), ה-IVV (369 מיליארד) וה-VOO (347 מיליארד) ביחד מנהלים מעל טריליון דולר. אלו רק התעודות הגדולות והמפורסמות ביותר. ישנן עוד עשרות אם לא מאות תעודות סל ברחבי העולם שעוקבות אחר המדד הזה באופנים שונים - ממונפות, מנוטרלות מטבע כזה או אחר וגם קרנות נוספות רבות שסתם עוקבות אחר המדד.      

לנצח את המדד - יש דבר כזה?

אבל האם זה נכון? האם באמת "אף בית השקעות" לא מצליח להביס את המדד בטווח זמן של 5 - 10 שנים? חשבנו שכדאי לבדוק את זה, לפחות בשוק הישראלי ולחפש קרנות נאמנות שהציגו ביצועים טובים יותר בחמש השנים האחרונות. באופן טבעי לא בדקנו את קרנות האג"ח אלא רק את אלו שמשקיעות במניות בשלוש קטגוריות שונות: גמישות, מניות בארץ ומניות בחו"ל. ובכן, התוצאות חד משמעיות - לא פחות מ-26 קרנות ישראליות שונות הביסו את מדד ה-SP500 בחמש השנים האחרונות.  לפי קטגוריות: 5 מתוך 46 הקרנות בקטגוריית הקרנות הגמישות הציגו תוצאות טובות יותר בחמש השנים האחרונות - יותר מ-10% מהקרנות. 12 מתוך 117 קרנות נאמנות המשקיעות במניות בישראל בקטגוריות השונות הצליחו להביס את מדד הדגל הזה - שוב, מעל 10%. הקרנות הישראליות המתמקדות במניות בחו"ל מצליחות באחוזים קצת פחות , אך עדיין ישנן 9 קרנות מתוך 129 סך הכל שהצליחו להציג ביצועים טובים יותר מה-SP500. אז לפחות בטווח הזמן של חמש שנים האמירה הגורפת ש"אף בית השקעות" לא מצליח יותר טוב מה-SP500 אינה נכונה.  יחד עם זאת חשוב לבדוק דבר נוסף - כמה עקבית היא ההצלחה הזו. האם שנה אחת של תשואות מצוינות הצליחה במקרה לגרום לכך שסך כל ה-5 השנים האחרונות עקפו את מדד ה-SP500 אבל באמת על פי רוב הקרנות מציגות תשואות פחות טובות? כדי לענות על השאלה הזו בחנו את התשואות של אותן 26 קרנות מול הסנופי בכל אחת מחמש השנים האחרונות משנת 2019 עד 2023 (מתחילת השנה ועד 19 לנובמבר - YTD).   

מדד ה-S&P - עובדות חשובות

לפני שנציג את התוצאות לפי קטגוריות, הנה כמה עובדות חשובות על מדד ה-SP500 בחמש השנים האחרונות ועוד כמה עובדות רלנווטיות להשוואה. למדד הזה היו 5 שנים מצוינות. למעט שנת 2022 - אז ירד המדד בכמעט 20% - בכל אחת מהשנים האחרות הוא רשם תשואה דו ספרתית יפה, בשניים מהמקרים מעל 25% (2019, 2021). בשוק הישראלי לעומת זאת מדובר בחמש שנים הרבה פחות טובות. בחרנו את מדד ת"א 125 כמדד המייצג את השוק הישראלי. בשלוש מתוך 5 השנים הוא הניב תשואה שלילית, ורק בשנה אחת (2021) הוא נתן תשואה טובה יותר מהסנופי, מה שכמובן מכביד על הקרנות הישראליות שלא מעט מהן משקיעות בעיקר בארץ.  בנוסף, יש לקחת בחשבון את השפעת שער החליפין. עד ינואר 2022 השקל התחזק מול הדולר, מה שעבד לטובת הקרנות הישראליות (הלא מנוטרלות), אך מינואר של שנת 2022 הדולר נמצא במגמת התחזקות מובהקת מול השקל מה שפועל לרעתן. עוד נקודה שפועלת לרעת הקרנות בהשוואה הזו היא שגם להשקעה ישירה במדד ה-SP500 יש עלויות מסוימות שלא נלקחו בחשבון בהשוואה. יחד עם זאת מדובר בעליות זניחות (לפחות בתעודות הגדולות שהוזכרו לעיל) שלא מגיעות אפילו לעשירית האחוז בשנה (התשואות המצוינות בטבלאות בקרנות הישראליות הן אחרי הורדת דמי ניהול). המשקיע הישראלי, עם זאת, צריך לקחת בחשבון עלויות של המרת מטבע במידה וישקיע בתעודות האלו ישירות. לתעודות הישראליות המשקיעות במדד יש גם דמי ניהול כמובן וחלקן לא עוקב במדויק אחרי המדד אלא באמצעות נגזרים (אך מדובר בתוצאות קרובות מאד).  קרנות גמישות שהיכו את הסנופי להלן הקרנות הגמישות שהביסו את ה-SP500 בחמש השנים האחרונות. בירוק מסומנות השנים בהן הקרנות היכו את הסנופי ובאדום את אלו בהן הן הפסידו לו. כפי שניתן לראות הקרנות מציגות עקביות טובה למדי כששלוש מתוכן היכו את הסנופי ב-3 מתוך 5 השנים האחרונות. עקב האכילס של הקרנות הישראליות היא השנה האחרונה בהן הבורסה בישראל מציגה תשואות גרועות במיוחד ושער החליפין ספג אף הוא מכה רצינית. אף קרן לא הציגה בשנה זו תוצאה טובה יותר מהסנופי (אך "אושן יצירה גמישה" מאד קרובה לכך). גם בשנת 2019 רוב הקרנות התקשו לנצח את הסנופי (למעט הקרן של אלפא טק). קרנות מניות ישראליות שהיכו את הסנופי אותם מאפיינים חוזרים גם בקטגוריה השניה שבדקנו - קרנות נאמנות שמשקיעות במניות בשוק הישראלי:  גם במקרה זה אף קרן לא הצליחה לנצח את ה-SP500 בשנת 2023 אם כי הקרן של תמיר פישמן הייתה ממש קרובה. גם "דולפין יתר" ו"אנליסט תעשיות" מציגות תוצאות יפות השנה. בשנת 2020, שגם בה היה הפרש של כ-20% בין המדדים בארץ ובחו"ל התקשו הקרנות הישראליות אל מול הסנופי, אך בכל זאת נמצאו 4 כאלה שהצליחו. 

מבחינת עקביות התוצאות טובות אף יותר מהגמישות. שוב, למרות שבשנים אלו השוק הישראלי היה גרוע בהרבה ממדד הSP500. שתי קרנות מצליחות להציג תוצאות טובות יותר ב-80% מהמקרים (4 שנים מתוך 5). "פסטרנק שהם מניות" ו"מיטב מניות ESG ישראל". 4 קרנות נוספות מנצחות את הסנופי ב-3 מתוך 5 שנים. שאר הקרנות רק בשנתיים. גם אלו שניצחו את הסנופי רק בשנתיים לא בהכרח מציגים את תופעת ה"שנה אחת טובה שמחפה על כל השאר". אם ניקח לדוגמה שוב את הקרן של תמיר פישמן הרי שבשלוש השנים בהן לא הצליחה להציג תוצאות טובות יותר מהמדד היא עדיין הניבה תשואה דו ספרתית ובכל שלוש השנים האלו ההבדל בינה לבין המדד היה פחות מ-2%. סך הכל התוצאות מחמיאות מאד למנהל הקרנות הישראלי, לפחות אלו שהצליחו להיכנס לרשימה הזו. נציין שאם היינו משווים רק לשוק הישראלי (השוואה מדויקת יותר כמובן, לפחות במקרה של קרנות המניות הישראליות) אחוז גבוה בהרבה ממנהלי הקרנות היו מצליחים להביס את המדדים, לא מעט מהם בפער ניכר ובצורה עקבית. נראה, שלפחות מי שמעוניין משום מה להשקיע דווקא בשוק הישראלי ולא בשוק הגלובלי, דווקא קרנות נאמנות אקטיביות יהיו בחירה טובה יותר מתעודות סל עוקבות מדדים.  קרנות מניות חו"ל שהיכו את הסנופי לבסוף נבדוק את קטגוריות מניות חו"ל שם התוצאות מרשימות הרבה פחות, למרות שבחלק מהמקרים התשואות גבוהות יותר משתי הקטגוריות הקודמות. לא רק שאחוז הקרנות שהצליח הוא נמוך יותר, בחלק גדול מהמקרים מדובר בקרנות הממוקדות  במניות טכנלוגיה, שהיו אמורות להצליח הרבה יותר ממה שעשו בפועל. מדד הנאסד"ק, שהוא הרלוונטי יותר לקרנות האלו, רשם חמש שנים טובות הרבה יותר מה-SP500. למרות שנת 2022 הקטסטרופלית עם ירידה של 32.97% במדד, התשואה הכוללת בתקופה הזו היא 130.64%. בשנתיים מתוך החמש התשואה הייתה מעל 40% בשנה, בשנה נוספת קרוב ל-40% ובשנה הנותרת מעל 25%. את התשואות האלו הקרנות הישראליות לא ממש הצליחו להשיג, למעט קרן אחת. הנה התוצאות:  רק קרן אחת, "פסגות מניות רובוטיקה חו"ל", עקפה את הנאסד"ק בתקופה הזו. גם בחלוקה לפי שנים במעט מאד מהמקרים היו קרנות שעקפו את הנאסד"ק באותה שנה (הצבעים בטבלה הם בהשוואה ל-SP500). למעט שנת 2022, שנת הירידות בהן כל הקרנות שבטבלה הצליחו להציג תוצאות פחות גרועות מהנאסד"ק, בכל שאר 36 המקרים שנבדקו (כל אחת מ-4 השנים לכל אחת מ-9 הקרנות) רק ב-6 מקרים הקרנות ניצחו את מדד הנאסד"ק, ואלו הן הקרנות הטובות ביותר שיש לשוק בישראל להציע.  גם השוואה ל-SP500 פחות מרשימה. רק 4 מתוך 9 הקרנות עקפו את הסנופי ב-3 מתוך 5 השנים, אף אחת לא ב-4. לפחות במקרה אחד, "הראל חו"ל סטקורים בצמיחה", ישנה השפעה דרמטית של שנה אחת (2020) על התוצאה הכוללת, וקשה להגדיר זאת כעקביות. אל הראל ניתן אולי להוסיף גם את "פסגות ענקיות טכנולוגיה חו"ל" (2023) וקבין מניות חו"ל (2020) שנהנו מאד משנה אחת מרשימה, ובשאר השנים פחות.  אילו בתי השקעות הצליחו להכות את ה-SP500? מיטב מוביל את הרשימה עם 4 קרנות שונות שהצליחו לעקוף את ה-SP500 בחמש השנים האחרונות. ישנם 5 בתי השקעות עם שתי קרנות ברשימה. פסגות אמנם היא אחת מהם אך בשני המקרים מדובר בקרנות טכנולוגיה חו"ל. גם למור, להראל ולאלטשולר שחם יש שתי קרנות אך מדובר בבתי השקעות שמנהלים מאות קרנות שונות כל אחת מהן, לא מעט מהן קרנות מנייתיות, כך שמדובר בתוצאות פחות מרשימות. מה שמרשים יותר הוא שלאושן יצירה, בית השקעות שמנהל רק 9 קרנות, רובן לא מנייתיות, ישנן 2 קרנות ברשימת המצטיינות (עוד על אושן יצירה בכתבה משבוע שעבר). גם בית ההשקעות הוותיק אנליסט, לו 47 קרנות, מצליח להכניס לרשימה שתי קרנות, אחת מהן קרן טכנולוגית. 10 בתי השקעות נוספים הכניסו לרשימה קרן אחת. נוכחות בולטת ברשימה הזו לבתי השקעות קטנים יחסית. שניים מתוכם הם גופים גדולים - מגדל וקסם - השאר הם בתי השקעות שמנהלים בין 2 ל-11 קרנות, לא מעט מהן קרנות אג"ח או קרנות מעורבות, מהן אין ציפיה להתקרב לתשואות כאלה לאורך זמן. כך שבמקרים אלו מדובר באחוז הצלחה מעולה, הרבה יותר מבתי ההשקעות הגדולים.   

• האם כדאי להשקיע ב-S&P500? הפניקס בתחתית התשואות אז היא שולחת את הציבור להשקיע במדד האמריקאי

מסקנה: עדיף קרן אקטיבית ישראלית על פני תעודת סל על ה-SP500? לא בטוח

אם המסקנה שהגעתם אליה מהכתבה היא שעדיף להשקיע בקרן נאמנות ישראלית מאשר בתעודת סל העוקבת אחר ה-SP500 לא בטוח שמדובר במסקנה נכונה. חשוב לזכור שמדובר פה ב"חכמה שבדיעבד". כלומר בדקנו לאחור אילו קרנות הצליחו. למי שהתלבט בתחילת שנת 2019 באיזה קרן לבחור לא היה את המידע הזה, והיה לו סיכוי של כ-90% לטעות. ישנן דרכים שבהן ניתן להגדיל את הסיכויים "לבחור נכון", אך לא מדובר במדע מדויק, לכן קשה מאד לקלוע דווקא לקרנות המוצלחות ביותר.  כאמור, למי שמעוניין להשקיע דווקא בשוק הישראלי ייתכן שהמסקנה שונה. במקרה זה, מסיבות אותן יש לבחון, הרבה מאד מנהלי קרנות ישראלים מצליחים להכות את המדדים בצורה עקבית למדי והסיכויים לבחור קרן שתנצח את המדד גבוהים הרבה יותר.