כשחלום הופך לחלום בלהות - מה הלקח שנכון ללמוד?

גרי שילינג הוא ללא ספק אחד מהכלכלנים המוערכים בעולם, בסדרה של 4 כתבות שכתב לבלומברג ב-10-13 באפריל עשה רושם כי הוא מדוכא מהמצב הכלכלי בארה"ב וחושש, כרבים מעמיתיו, שהמיתון חוזר עוד השנה. ג'ורג' סורוס הוא ללא ספק איש חכם עם רקורד אדיר, לדעתו הגוש האירופי לא יחזיק מעמד, יתמתן יותר ויפורק. הפרשנים של וול סטריט טוענים כעת, לאחר שהופתעו מאלקואה, גוגל, ג'י פי מורגאן ואחרות שהתחזיות היו "מונמכות". הסכנה שכלכלת סין תתרסק חלפה טיפה השבוע אבל אליבא המומחים הירידה בפעילות שם "תעזור" לחזרת ההאטה הגלובלית. שלוש שאלות למקרה שהתרחיש הזה אמיתי. 1. למה כולם חמים על AAPL? ומי יקנה את הצעצועים שלה? 2. לאור התחזיות למה מחיר הנפט לא יורד משמעותית? 3. האם ברננקי עד כדי כך חסר ניסיון שאינו רואה זאת? ומדוע אינו מחדש התמריצים?

עכשיו זו השבטיות (cult) שקובעת בוול סטריט

פעם, כשהעולם היה פחות מסובך, היו הניפטיות, כחמישים מניות שייצגו חברות כמו חברת הבירה אנהייזר-בוש, GE, קוקה-קולה, קודאק, אמריקן אקספרס, ג'נרל מוטורס, ג'ילאט, ג'ונסון אנד ג'ונסון ודומות להן, חברות שכ"א מהן הובילה בתחומה ולאורך זמן והמשקיעים, בניצוחם של אנליסטים ופרשנים, העריצו אותן. עם התקדמות מהפכות הטכנולוגיה והאינפורמציה, במחצית השנייה של שנות ה-90, הן נעלמו, מדוע? כי המשקיעים הבינו ש"ילדים חדשים הגיעו לשכונה". סיסקו, מיקרוסופט ואינטל, מוצלחות לא פחות מאותן 50 ניפטיות, ותעשיית הטכנולוגיה גדולה אפילו יותר מתעשיית הטקסטיל. את הניפטיות החליפו "מניות אהובות על אנליסטים" ו"מניות המומנטום", הגדרות שהמציאו הפרשנים על מנת להסביר "תופעות" כמו קוואלקום, רד-האט או ImClone Systems.

ככל שמהפכות הטכנולוגיה והאינפורמציה התקדמו והתמזגו לתוך "הכלכלה הישנה", כך גם הבינו המשקיעים שיכולתם להעריך נכונה שווי חברות במיין סטריט ובמיוחד את שוויין בוול סטריט יורדת והתלות באנליסטים ובפרשנים הולכת וגדלה. משקיעים שהחזיקו, בעושר ובאושר, מניות PFE או מדטרוניקס (סימול: MDT) לאורך עשרות שנים, גילו לפתע "תופעות" חדשות כמו חברות ביו רפואיות וציוד רפואי שהכו בתשואותיהן את הניפטיות שלהם שהפכו דינוזאורים. אז משקיעים שישבו שנים במדטרוניקס או בפייזר העבירו חלק מהשקעותיהם לנערי השכונה החדשים כמו EW, ISRG,Gilead Sciences (סימול: GILD)או לייף טכנולוג'יז (סימול: LIFE) כי הוסבר להם שזה העתיד, שפייזר ומדטרוניקס אבסוליטיות.

בשנים האחרונות, בעיקר בשל התפתחויות בתחומי ה-IT והבריאות, אבל לא רק, התפתחה קבוצה היברידית של מניות שמייצגות שילוב של ניפטיות, מומנטיות ואהובות, אליה נוהרים המשקיעים בהמוניהם, מניות שבטיות שנוצר סביבן שבט של מעריצים-קנאים. בקבוצה זו נמצאות חברות עם מוצרים מבוקשים, עם צמיחה חדה ורווחיות גבוהה לאורך זמן, ומה שהכי חשוב הוא שהאנליסטים והפרשנים "התאהבו בהן". דוגמאות ליקירות החדשות של וול סטריט? אפל (סימול: AAPL), קוואלקום (סימול: QCOM),Intuitive Surgical (סימול: ISRG), גוגל (סימול: GOOG) ואפילו פייסבוק עוד לפני שהונפקה בכלל. ההבדל בין המניות השבטיות לניפטיות או לאהובות האנליסטים הוא בקנאות, בהתעלמות מהמציאות. לך תנסה לשכנע משקיע צעיר או 95% מהאנליסטים שאפל יכולה לרדת למקום שני בטלפוניה חכמה. יותר מכך, לך תנסה לשכנע מישהו ש-AAPL לא תגיע ל-1000 דולר, זה כמעט כמו לשכנע מישהו שסיווה (סימול: CEVA) תגרש את קוואלקום מהשוק.

תופעת השבטיות אינה חדשה, נתקלנו בה בעבר אבל נקודתית, היום - זו מגיפה. בתקופת המקינטוש המשיכו בעלי מניות AAPL להיות קנאים לחברה ולא מכרו המניות, גם כאשר ג'ובס סולק והיה ברור שמיקרוסופט היא "הדבר האמיתי". ב-AT&T המשיכו המשקיעים לאחוז בתקופות השפל ולבטח כך קרה עם GM שעד היום ישנן אלפי משפחות אמריקניות שמסרבות לשרוף את מניות GM הישנה שאינן שוות סנט אחד.

רוס פארוט, שהיה האדם שסלל את דרכו של סטיב ג'ובס בחזרה לאפל דרך NeXT, מכר ב-1984 את החברה שהקים - EDS ל-GM, הפך לבעל המניות הגדול של GM ודירקטור בחברת הענק. שלוש שנים לאחר שנכנס ל-GM קנתה אותו החברה החוצה כי היה Trouble maker. הצעד נעשה לאחר יציאתו של המיליארדר הטקסני לציבור במסע הסברה נגד GM (אנחנו שמענו אותו מדבר בנושא פעמים רבות) לפיו אם GM לא תשתנה, "החברה תפשוט רגל בתוך 10-15 שנה". זה היה בשנים 1986-7, אך האם מישהו מהמשקיעים הקשיב לפארוט? "האיש השתגע", הייתה התגובה של הפרשנים דאז. "הפחד הכי גדול שלי ממניות", אמר פעם גדול מהמרי לאס וגאס, ניק היווני, "הוא שמתאהבים בהן. וכשמתאהבים – מעריצים, וכשמעריצים - עושים את כל השטויות בעולם. לכן נשארתי מהמר כל חיי". זו בדיוק הבעיה עם השבטיות, ההתעלמות מהסכנות שבדרך. היה מישהו שלא האמין שנוקיה, ב-2006-7, תגיע ל-50 דולר? היה מישהו שכן האמין אז ש-AAPL תגיע ל-600? אז רק לתשומת לבכם, תחשבו!

המלחמה על אילומינה (סימול: ILMN) - עוד שיעור בהשקעות חלום

אחרי מדוע Gilead Sciences (סימול: GILD) שילמה 11 מיליארד דולר עבור Pharmasset Inc שאינה מכרה, צברה הפסדי ענק, הוגדרה כ-"clinical-stage company" וכעת עולה, נעלה את llumina Inc (סימול: ILMN) על הבמה, והפעם הקונה הפוטנציאלית (ושוב במחיר שמעלה תמיהות) היא חברת הבריאות השוויצרית הענקית, Roche Holding (סימול: RHHBY.PK). התופעות הללו, של ניסיונות השתלטות במחירים שנראים מטורפים אינן דבר חדש, אבל מספרן היחסי בעולם ה-M&A הולך וגדל. ההצעה של רוש על אילומינה מהווה הזדמנות לנסות ולהבין את אסטרטגיית ההשקעות במניות החלום, ובאותה ההזדמנות, ללמוד טיפה על חברה יוצאת דופן כמו רוש, שזו הפעם השלישית מאז 2007, שהיא מנסה להשתלט על אילומינה. ננסה תחילה להבין מה מחפשת זו האחרונה באילומינה, ומדוע היא מוכנה לרדוף אחריה בכזו עוצמה? Roche Holding, שנוסדה בבזל ב-1896 היא מהמובילות בין חברות התרופות-בריאות בעולם. שווי השוק של החברה עומד על כ-150 מיליארד דולרים, ההכנסות כ-50 מיליארד עם רווח של כ-19 מיליארד לפני מס או למעלה מ-10 מיליארד נטו. בקופתה מעל ל-13 מיליארד במזומן. עיקר עיסוקה הוא בזיהוי, פיתוח וייצור של מוצרים דיאגנוסטיים ושירותי אבחנה שעוזרים לרופאים ולחולים לגלות, למנוע, לאבחן ולטפל במחלות. בנוסף היא מפתחת ומייצרת מוצרים ותרופות לטיפול במחלות הסרטן (יצרנית תרופות הסרטן המובילה בעולם), מחלות ויראליות, דלקות, הפרעות עיכול והפריות של מערכת העצבים. בעשור האחרון היא מפנה תשומת לב לחדשנות רפואית בתחומי התא, פעילות הגנים והמיפוי שלהם בתא (genome sequencing), שבבים ביולוגיים, חומצות ופרוטאינים.

כמו כל ענקיות הרפואה, המניה הגיעה לשיא של 100 דולר ערב משבר 2008, אך מאז "תקועה", בעיקר מהחשש שקצב הצמיחה ילך, יואט וכמות תרופות העל הפוטנציאליות החדשות תצטמק. המומחים מאמינים שמצבה של רוש טוב בהרבה משל מתחרותיה בתחום, אבל עדיין, העתיד הוא בתא. כאן נכנסת אילומינה לתמונה. החברה, שנוסדה בסן פרנסיסקו בשנת 1998, נסחרת (לאחר הצעת הרכש האחרונה) בשווי של כ-5.8 מיליארד. יש לה הכנסות של למעלה ממיליארד דולר, היא מרוויחה כ-325 מיליון לפני מס ובקופתה 1.2 מיליארד דולר במזומן. החברה משלימה, ככפפה ליד ממש, את האסטרטגיה של רוש. מעבר לחדשנות, אילומינה מפתחת, מייצרת ומשווקת מכשור ומערכות לצורך אנליזות של ואריאציות גנריות ופעילות ביולוגית. למעשה היא מייצרת פלטפורמות למיפוי והערכה של פעילות הגנים. עוצמתה של אילומינה היא בתחומי המיפוי והשבבים הביולוגיים (sequencing and microarrays) שזו התקווה הגדולה של הרפואה בתחום הגנומיקה והגן. זו הפעם השלישית כאמור שרוש מנסה להשתלט על אילומינה. הניסיון הראשון ב-2007 נעשה כשמניית ILMN נסחרה בסביבות ה-24 דולר וכתוצאה מההצעה עלתה לכ-50 דולר. בעלי המניות של ILMN התנגדו וביחד עם משבר 2008 המניה נחתה על 16 דולרים. הפעם השנייה הייתה בתחילת 2010, כאשר רוש ניסתה לנצל משברון בשוק ואכזבה מתוצאות הרבעון של אילומינה והמניה עמדה על כ-25 דולר. רוש, הציעה 45 דולר אך שוב נדחתה. ולמרות כל הסירובים, הדחיות ומשיכת ההצעה השנייה מהשולחן, האמונה ש-ILMN על הכוונת הביאה את המניה בתוך כמה חודשים לשיא כל הזמנים עם קרוב ל-80 דולרים. ביולי 2011, לאחר שפרסמה את דוחות הרבעון השני שהיו מצוינים (עליה של 36% בהכנסות ו-45% ברווח תפעולי) צנחה המניה, בתוך 3 חודשים, ל-25 דולרים. "המניה לא נפלה בגלל התוצאות", הסביר בזמנו האנליסט של אתר ה-http://www.investopedia.com, "המניה נפלה כי התוצאות הראו כמה שווה החברה באמת ללא הצעת הרכש".

בינואר, כשהמניה על 35 דולר הגישה רוש את הצעתה השלישית - 47.5 דולרים (בינתיים המניה עלתה ל-51 דולרים). המניה, שבסוף ינואר השנה הגיעה ל-56 דולרים נעצרה, בסוף השבוע, על 47.2. כיוון שמועצת המנהלים של אילומינה עדיין מתנגדת פה אחד לרכישה, ולאחר שלא נענתה אפילו על מכתב שאומר שהיא פתוחה למו"מ, פנתה רוש במכתב הסברה על הכדאיות של העסקה ישר לבעלי המניות של ILMN. בסוף השבוע פנה המשקיע הגדול קארל אייקן (שכבר חווה הצלחות מדהימות בכמה חלומות כמו IMCL וגנזים) להנהלת אילומינה בדרישה לקבל הפרוטוקול של מועצת המנהלים. "אני רוצה להבין", כותב אייקן, "מה המניעים שלהם להתנגד ל-51 דולר למניה?". מנכ"לה הנערץ של אילומינה, Jay T. Flatley, הגיב שמכתבו של אייקן הוא "תרגיל לחץ" ותו לא, וכאן עומדים הדברים היום.

מדוע הסיפור הזה צריך לעניין את החולמים?

שתי סיבות: הראשונה, אסור להישבר אם החלום לפתע נראה כחלום בלהות, במיוחד בחלומות של תחום הרפואה החדשנית והאפליקציות להעברת האינפורמציה. זה מכוון לכל החולמים הזועמים בפרוטליקס (סימול: PLX), סיווה (סימול:CEVA), קירקס (סימול: KERX), אורכית (סימול: ORCT) או קומפיוג'ן (סימול:CGEN). "It isn't over till its over" הוא משפט המפתח.

שנית, על כל חלום "ייחודי וענק" יש אינספור מתחרים שרובם בעלי סיכוי גדול להצליח מחברת החלום. במקרה של אילומינה החברות הבאות, Affymetrix, Agilent Technologies, Complete Genomics, Helicos BioSciences ,General Electric Company; Life Technologies, Luminex Corporation; Pacific Biosciences of California, ואפילו רוש עצמה מתחרות ראש בראש. מניית חלום לא יכולה לשמש כתחליף למניה "אמיתית". השקעה ב-RHHBY.PK היא "אמיתית, ב-ILMN היא ספקולטיבית. אסור להחליף השקעה בטבע (סימול: TEVA) בהשקעות ב-5 הישראליות שהזכרנו קודם, ובטח לא באותן פרופורציות. לפיכך, אסור להשקיע במניית חלום אחת. חייבים לפזר בין כמה מהן ואסור בתכלית האיסור להתאהב בחלום. ברוב המקרים הוא אינו מתממש במיין סטריט למרות שבוול סטריט הכל נראה נפלא.