מי זו המניה שטסה 496% ומה רצוי ללמוד מהמקרה שלה?

מאז רעידת האדמה של 1987 אנחנו כותבים שכל מה שצריך זה לפקח על הפעילות בשוק ההון, לשמור על מהנדסי החלל של וול סטריט מפני עצמם. מאז הם דפקו את העולם ב-2008 הבטיחו הנשיא בוש ובמיוחד הנשיא אובמה שירסנו את המטורפים, אך כלום לא קרה. המכה שג'י.פי. מורגן (סימול: JPM) והסטירה ליוקרתו של ג'יימי דימון היו"ר אולי ישכנעו כמה סנטורים להתלבש אחת לתמיד על הנושא. מילא הילת התחכום שהלבישה התקשורת הפיננסית על Ina R. Drew וחבריה אשפי הנגזרות במורגן, אבל לא ייתכן שכל סוחר יום יוכל לבנות לו מכשירים ללא פיקוח. שום דבר כמובן לא יקרה בפועל אבל את דעתנו אמרנו, שוב.

אמון המשקיעים

הרי לכם 10 מניות של חברות שכ"א מהן מובילה בגדול בתחום עיסוקה, וכולן אהובות על המשקיעים משך שנות דור ויותר: הקונגלומראט התעשייתי הגדול בעולם ג'נרל אלקטריק (סימול: GE), ענקית הבידור דיסני (סימול: DIS), מלכת התוכנה מיקרוסופט (סימול: MSFT), מלכת השבבים אינטל (סימול: INTC), גוגל (סימול: GOOG), חברת האנרגיה הגדולה בעולם אקסון (סימול: XOM), חברת התרופות הגדולה בעולם פייזר (סימול: PFE), ענקית הנדל"ן הגלובלית סיימון פרופרטיז (סימול: SPG) וחברת הפיננסים היוקרתית Waddell & Reed Financial, Inc (סימול: WDR). כולן נפלו ב-2008 וכולן החלו להתאושש עם תחילת היציאה מהמשבר בתחילת 2009. מי מהן לדעתכם הניבה התשואה הגבוהה ביותר מאז היציאה מהמשבר? התשובה היא "SPG" ובהפרש גדול, אפילו מול GOOG. התשואה שהניבה העשירייה, מאז שיא השפל בתחילת מארס 2009 להיום ובהתאמה היא: 172%, 181%, 107%, 125%, 134%, 32%, 91%, 496% ו-160%. מדדי הדאו-ג'ונס, ה-S&P והנאסד"ק עלו באותה התקופה ב-96%, 99% ו-127% בהתאמה. מומחים יטענו שזה לא מייצג כי SPG, בהיותה מתחום הנדל"ן, נפלה ב-2008 יותר מהאחרות לכן היציאה שלה מהבור חדה יותר, אבל זה לא נכון. ראשית היא לא נפלה יותר מהאחרות, אלא פחות. שנית, אם תבדקו 4-5 שנים או 10 שנים ויותר אחורה, תגלו שגם מאז SPG מובילה. לא על מנת לפאר את SPG הבאנו את הקטע, אלא על מנת להציג בפניכם תופעה מעניינת. ההתאוששות הכלכלית הגלובלית, מאז תחילת 2009, נעשית על שני מנועים שאחד מלבה את השני - המנוע הטכנולוגי ומנוע הצריכה של מוצרים טכנולוגיים בעיקר ע"י הצרכן האמריקני. המנועים המסורתיים שהוציאו בעבר את הכלכלה מהאטה, הנדל"ן, הפיננסים ואפילו הצריכה הכללית עדיין דוממים. מדוע אם כך לא האוניות הטכנולוגיות הגדולות הן שמובילות בתשואה? נכון, ישנה אפל (סימול: APPL) אבל זה כוכב בודד בתוך המון רב של מניות "הכלכלה הישנה" שמובילות בבטחה מאז החלה המאה ה-21 ואפילו קודם. לא תמצאו שם את כל 30 המובילות מאז היציאה מהמשבר האחרון, מלבד AAPL. אבל כן תמצאו "מתחרות" רבות ל-SPG כמו מקדונלד (סימול: MCD) או ברקשאייר (סימול: BRKA), קוקה קולה (סימול: KO) ושכמותן. התופעה הזו מעניינת עוד יותר לנוכח העובדה שמאז המשבר עלה מדד הנאסד"ק יותר ממדד ה-S&P. כלומר, המשקיעים העריכו אומנם את תרומת הטכנולוגיה לכלכלה אבל עדיין, כשמדובר בחברות בודדות הם מעדיפים משהו שהוא מעבר למה שנראה בעין.

אם כך, כיצד נוצרות ההעדפות בהשקעה בחברות שונות?

אין לכם מושג כמה מחקרים נערכו על כך. הכלכלן - פסיכולוג שיצליח לפענח את מארג ההחלטות שמוביל משקיע הגיוני לטווח הארוך למניה כמו SPG במקום לאחת כמו MSFT יזכה בפרס הנובל על בטוח. הקריטריון העיקרי כמובן הוא האמונה לאורך זמן בהנהלת החברה, אבל גם קריטריון זה מורכב מאוד. אם תבחנו מניות של חברות מובילות בכל תחום, תגלו שעניין הניהול לאורך זמן (שרבים טועים ומכנים זאת "צמיחה ורווחיות לאורך זמן") הוא הקובע, אחרת איך תסבירו שהרוב הגדול של בעלי המניות הרשומים של ברקשאייר האתאוויי הם אנשי נברסקה שקנו המניה כשבאפט הפיץ אותה מדלת לדלת ב-1969 במחיר 19 דולרים?

הדוגמה הטובה ביותר היא תחום הבנקאות שחטף אותה בגדול מאז משבר 2008. תשוו בין כל הבנקים המובילים בעולם, מבנק אוף אמריקה (סימול: BAC) ועד לקרדיט סוויס או ברקליס ותגלו שרק מניה בנקאית אחת נמצאת בנבחרת המובילות, בין אם שנה אחורה, שלוש או עשר שנים, רק וולס פארגו (סימול: WFC)עומדת בראש. למה? כי זה הבנק עם ההנהלה הטובה ביותר. אתם יודעים מי היה לצידה של WFC עד 2007? סיטיגרופ (סימול: C) ויודעים מדוע? כי את הבנק הזה הוביל אז סנפורד וייל. כשוייל הוביל את ליהמן ב-1964-1985 מנייתה מהמניות המובילות בוול סטריט. הדעה שלנו אומרת שמניות הטכנולוגיה המובילות עדיין "צעירות" ונבחנות. אין לנו ספק שאלמלא משבר הבועה, מניות כמו MSFT, CSCO וכמותן היו מככבות לצד SPG או MCD, אבל כרגע, כשמדברים על כניסה של חברה חדשה למועדון היוקרתי של "השקעות לכל החיים", ישנה רק טכנולוגית אחת שהתקבלה "על באמת" - IBM. מי שעוקב אחרי הטור יזכור ודאי את דבריו של סטיבן בשיא הבועה, "אני משחק עם כל הצעצועים אבל התיק נשען רק על פיליפ מוריס (סימול: PM) וחברותיה". קשה עדיין לבייבי-בומרס ששולטים בכלכלת ארה"ב לקבל את "חלליות" הטכנולוגיה החדשות למועדון, ועדיין, כאשר הכלכלה יוצאת ממשבר, הם מעדיפים את מטוסי הבלו-צ'יפס הישנים. המגמה הזו תשתנה כאשר "דור בוגרי וייטנאם" ישלוט בכלכלה אז יעריכו את MSFT ו-INTC ברמה שווה ל-PM ו-MMM. צ'קפוינט (סימול: CHKP) חוזרת למתחם הכלכלי, נא להשגיח שוב

רק דברים טובים למדנו על החברה מאז הגיעה המניה לשיא שנתי של 65 דולרים בחודש שעבר. אבל המניה, שהכתה כרגיל את קונצנזוס האנליסטים גם ברבעון הראשון של 2012, ירדה מאז פרסום התוצאות המצוינות למחיר בו התחילה את השנה - מחיר שנמוך ב-17.6% מהשיא אליו הגיעה ערב פרסום הדוחות. אגב, כל מניות האבטחה שמתחרות ב-CHKP, סימנטק (סימול: SYMT), ג'וניפר (סימול: JNPR) ואפילו סיסקו (סימול: CSCO), הכו גם הן את התחזיות, ירדו בצורה חדה מאז פרסמו את דוחות הרבעון הראשון שלהן והכו את הקונצנזוס בגדול. הסיבות לנפילה האחרונה אינן שונות מהסיבות לכל הנפילות של השנתיים האחרונות. כולן נגרמו, אליבא הפרשנים, בגלל ההנחיות הפושרות שניתנו לאחר הדוחות "המנצחים". באפריל - מאי 2010 איבדה המניה כ-15%, בפברואר - מארס 2011 איבדה כ-11%, במהלך יולי 2011 איבדה למעלה מ-21% ובאוקטובר-נובמבר 2011 השילה 17%. מה שקורה הוא שהסוחרים מתנפלים על המניות ערב פרסום הדוחות כיוון שהם בטוחים שהמספרים יכו את הקונצנזוס, אבל השאיפה האמיתית של הסוחרים היא שההנהלות ימשיכו גם בהנחיות טובות.

ההנהלות, שחיות בעולם הריאלי אינן מוכנות להציג אופטימיות יתר לגבי העתיד, מי יעז להבטיח משהו לעתיד בימים של משברים יומיומיים? לכן ההנחיות "פושרות", מה שמביא לכותרות זוועה של "איכזבו בהנחיות", מבריח את הסוחרים בהמוניהם ומוריד את המניה בד"כ למחיר שמתחת למחיר בו נכנסו. אם תניחו את הגרפים של פורטיננט (סימול: FTNT) או סימנטק (סימול: SYMC) ו-CHKP זה על זה תראו בבירור שההתנהגות המטומטמת הזו אינה נחלתה של CHKP בלבד. לאחר הנפילה החדה של כ-9% מיד עם פרסום ההנחיות "המאכזבות", כתב האנליסט שאול אייל מאופנהיימר, "מה שהטריד את המשקיעים הוא שההנחיות לשנת 2012 לא שונו, הם ציפו שיעלו...". בנובמבר 2011, לאחר פרסום דוחות הרבעון השלישי של 2011 שהכו בגדול את הקונצנזוס ולאחר ההנחיות "הפושרות" נפלה כאמור מניית CHKP ב-17%. ראו מה כתב אז, מיד לאחר שניתנו ההנחיות לרבעון האחרון של השנה, האנליסט הטכנולוגי של אתר ה-FOOLS, סט ג'ייסון תחת הכותרת "האם צ'קפוינט עומדת לשרוף אותך?" "המספרים (בהנחיות) אינם מציירים תמונה ברורה..." וראו פלא, בשני הרבעונים שחלפו מאז הכתה החברה את הקונצנזוס בגדול, והמניה שירדה ל-50 דולרים עלתה בחזרה ל-64-5 באפריל השנה רק על מנת להכות בקונצנזוס שוב, לתת הנחיות פושרות שוב ולחטוף שוב. "העובדה היא", כותב סטפן סימפסון מאתר ה-http://www.investopedia.com, "שהקטנטונת אכזבה ממשהו שלא תמיד ברור אם היא בכלל אמיתית, מובילה היום למגה-אכזבה בשוק". רוברט בראזה, האנליסט של RBC Capital הוציא עדכון לשוק מיד לאחר פרסום הדוחות והנפילה החדה של המניה (הנפילה היומית הגדולה מאז משבר 2008) בו הוא נותן מחיר יעד של 65 דולרים והמלצת קניה. נראה לנו שבראזה, כמו כמה אנליסטים נוספים, לא העריך את עוצמת האכזבה. ובעצם, איך יכול היה? אנחנו מסתכלים על חברה שלא רק שהכתה את התחזיות בגדול אלא המשיכה לשפר מרווחים (שהם גבוהים בהרבה מכל מתחרותיה ומרוב מניות הטכנולוגיה המובילות). היא מרוויחה בנטו 46 סנט על כל דולר הכנסה (לעומת 43 סנט על הדולר ברבעון המקביל), בקופתה 3.02 מיליארד דולרים (כ-14 דולר למניה) במזומן ומכה תחזיות במשך שנים. "התוצאות טובות, אך ההאטה בצמיחה בדרך", הייתה הכותרת באתר זה ב-18.1.2012, כותרת שהתבססה על חששותיו של טל ליאני ממריל לינץ. הוא אינו חושב שצ'קפוינט תוכל להמשיך ולהתייעל כפי שעשתה עד כה. מדוע? האם מהפכת ה-IT נעצרה? ומדוע שההכנסות לא תמשכנה לגדול? הפשיעה הסייברית בירידה?

ב-2009 בחרנו בצ'קפוינט כמניה הישראלית הנבחרת לשנים הקרובות. בפעם האחרונה סקרנו את החברה ב-23.1.2012 (http://wallstreet.bizportal.co.il/articles.php?id=158236). וכתבנו, "אנחנו עדיין מאמינים במה שכתבנו ב-2009, צ'קפוינט היא החברה הישראלית המעניינת ביותר וההשקעה הכלכלית ביותר לטווח הארוך. נישת ההגנה על האינפורמציה עולה בחשיבותה מידי יום ותמשיך לעלות. צ'קפוינט היא אחת מהחברות המובילות שמוכיחה עצמה גם כאחת החדשניות בתחום, כולל ההשתלבות בתחום ענן המחשוב. הטענה שלנו מתבססת על שני מרכיבים. האחד, צ'קפוינט תמשיך לצמוח ולהתקדם כפי שעשתה עד כה. השני, שבעולם בו ענקיות הטכנולוגיה ממשיכות להתחרות על חליפה מלאה לשירותי העברת האינפורמציה, חברה עם מאזן כשל צ'קפוינט, יכולות פיתוח, העוצמה השיווקית והבנת השוק, עם קרוב ל-3 מיליארד דולר מזומן בקופה וללא חובות, מועמדת לרכישה ובפרמיה גבוהה מאוד". הדבר היחיד שהשתנה הוא שכעת המזומן הוא מעל ל-3 מיליארד.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל