על מניה שנפלה כבר 44% מתחילת השנה - האם זה מוצדק?

נצחונו של מושל ויסקונסין סקוט וואקר שלשום, בהפרש כפול כמעט מניצחונו בבחירות שלפני שנתיים, אינו רק זריקת עידוד לרפובליקנים וסטירת לחי מצלצלת לנשיא אובמה. הניצחון מסביר בעקיפין מדוע, למרות כל תחזיות האימה, המניות אינן מתמוטטות. וואקר הוכיח שהאמת שלו, אותה ניסה להעביר לבוחרים כנגד כל רשתות התקשורת המובילות כמעט (להוציא את חברת פוקס-ניוז), מיטב הסלבריטאים מהוליוווד, הבית הלבן, משפחת קלינטון ואיגודי העובדים מכל רחבי ארה"ב, מקובלת על הבוחרים, ולא הכותרות. זה חשוב כי ויסקונסין היא אחת המדינות המפותחות והנאורות ביותר בארה"ב, וגם מדינה שבה מסורתית שולטים הדמוקרטים. אם שם הצליח ההיגיון להכות בכותרות, הרי שאין ספק שזה יקרה גם בוול סטריט.

ההתקפה הקולקטיבית על ארגון "מסיבת התה" שתמך בוואקר כארגון ימני, הזוי, משהו בסגנון שהתקשורת אצלנו מנסה לייחס למתנחלים (מה שכמובן שקרי לחלוטין בשני המקרים). אותה התקפה נכשלה כי הבוחר, במקום לקרוא כותרות, בדק. תשאלו עצמכם מדוע בעצם, למרות הפחדות התקשורת, אזהרותיהם של סורוס, רוביני וחברים, ולמרות שהנתונים מראים כביכול שההאטה חוזרת, מדדי המניות לא מתרסקים? הרי מאז קיץ שעבר מומטרות "כותרות אימה" על ראשי המשקיעים, מיוון דרך פורטוגל וספרד ועד לארה"ב, מחברות שהרווחים שלהן אמורים היו לרדת ממזמן ועד למגזרים שלמים שאמורים היו להתמתן, מבנקים שאמורים להמשיך ולקרוס ועד לנדל"ן שאינו מתאושש.

הכותרות בסוף השבוע היו שאם מרקל לא תתגמש וברננקי לא ישלח מסרים של עידוד השוק יחטוף ביום ב' מהלומת אימים. זה, כפי שהעובדות מוכיחות, לא קרה, ברננקי עדיין לא אמר כלום ( ומן הסתם גם לא יודיע על תוכנית הזרמה נוספת כי אין בה צורך), מרקל לא נסוגה והשוק עלה. אם להביא בחשבון את האיום האירני והצפון קוריאני, המדדים היו צריכים להיות היכן שהוא ברמת קיץ 2008. יודעים מדוע זה לא קורה? כי כל האיומים הם רק גיהוקים בדרך להמשך הגלובליזציה. רוב הציבור יודע זאת ומאמין שההיגיון ינצח, ואז לא תהיה שום הצדקה לתשואות על אגרות החוב של ממשלת ארה"ב או למחיר הזהב.

מישהו נורמלי באמת מאמין שמרקל, הולנדר ואחרים באירופה יוותרו על גוש האירו? בגלל יוון? שיתנו לספרד ליפול? שיש סיבה שספרד תיפול? "החליטו"הילדים- אנליסטים שמעולם לא מכרו מכשיר ולבטח מעולם לא ייצרו אחד, שנוקיה (סימול: NOK) גמורה. כדאי לכם לחטט בעובדות מעט ותראו שזה רחוק מלהיות נכון. אבל מה לעשות שכמעט כל האנליסטים עדיין מאמינים שהחברה בדרך לכונס?

לאחרונה הזכרנו את הירידות במניות המוליכים עקב החשש מהאטה בביקוש למוצרי ה-IT ובמיוחד בתחום האלחוט. החששות החלו לצוץ כאשר חברות מעצבים מובילות כמו קוואלקום (סימול: QCOM) ונבידיה (סימול: NVDA) הורידו הנחיות בטענה שהן לא מקבלות מספיק חומרי גלם לתהליך הייצור שלהן. המומחים החליטו שהסיבה האמיתית היא הירידה בביקושים, וניסינו להראות באמצעות הדיווחים מטייוואן סמי קונדקטורים (סימול :TSC), נובעת מבעיה באספקת מעגלים. פורסם ש-TSC אינה מסוגלת לספק הביקושים. כעת מסתבר שזו אכן האמת, TSC, ספקית שבבי הבסיס הגדולה בעולם, כמו חברותיה בתחום, מתקשות לעמוד בביקושים מצד מעצבות השבבים הגדולות (מי שרוצה לדעת גם את העובדות, יכול לקרוא המאמר, What the 28-Nanometer Shortage Means for the Chip Industry בקישור, http://finance.yahoo.com/news/28-nanometer-shortage-means-chip-110000826.html). הירידות אינן תוצאה של משבר אמיתי כמו של פחד ואם הפחד אינו מבוסס על עובדות אז כדאי לשים לב לקטע הבא.

מדוע Joy Global, Inc (סימול: JOY) ירדה כפול מקאטרפילר (סימול: CAT) בטור האחרון סיפרנו על CAT, ובעוד אנו מתבוננים על הנעשה בתחום החברות לייצור ציוד מכני כבד, טורבינות, מנועים בעלי עוצמה ורכבים ענקיים לעבודות תשתית ,שמנו לב ששווייה של אחת מהמובילות בתחום, Joy Global,שבעבר עשינו עליה עבודת אנליזה מעמיקה, ירד מאז תחילת השנה בכ-44% - ירידה כפולה בהשוואה לארבע הגדולות בתחום שהן CAT, הענקית היפנית Komatsu Ltd (סימול: KMTUY), סי.אנ.אייצ' גלובל (סימול:CNH) ההולנדית וחברת וולבו (סימול: VOLVY) השבדית.

JOY היא החברה החמישית בגודלה בתחום הנ"ל. בהשוואה לקאטרפילר, מדובר בהשוואה של פיל ליתוש. הכנסותיה של JOY ב-2011 הגיעו ל-1.12 מיליארד לעומת ה-60 מיליארד של CAT ושווי השוק של JOY הוא 5.78 מיליארד דולרים מול שווי שוק של 54.3 מיליארד של CAT. אבל אם בוחנים את הביצועים של JOY לעומת הביצועים של כל "ארבע הגדולות", כולל CAT, JOY אינה נופלת מאף אחת מהמתחרות. ההפך, ביצועיה טובים יותר. הירידה של כל החמש מאז תחילת השנה אינה נובעת מאי עמידה בציפיות האנליסטים, הן כולן הכו הציפיות בגדול. JOY עשתה זאת אפילו יותר מהאחרות. הירידות החלו בשל החשש מחזרתה של האטה גלובלית. מדוע אם כך ירדה JOY הרבה יותר ממתחרותיה? הסיבה לכך היא שבתקופות בהן "רוחות אחיטופל" מרחפות מעל שוק ההון ותחזיות של "סוף העולם מעבר לפינה" מתרבות, חברות "קטנות" נפגעות הרבה יותר מהענקיות. למה? כי זה טבעו של אדם, לברוח ממה שנראה לו מסוכן יותר, לחפש מחסה אצל הגדולים והחזקים, Safe-Haven מכנים זאת בשוק ההון. זו תכונה שאינה תמיד הגיונית אבל בהחלט אנושית, אחרת לא היה העולם מתבצר באגרות החוב של ממשלת ארה"ב.

אבל העובדה שמשקיעים נוטשים מהר יותר השקעות ב"חברות קטנות יחסית" לטובת השקעות ב"ביטחון" וצרת לעיתים קרובות, במיוחד כשסוף העולם אינו מגיע, הזדמנויות השקעה. לא רק בגלל המחיר הכלכלי של החברות שננטשות, אלא בגלל שהנטישה הזו מביאה את ערך השוק של החברות הקטנות יחסית לרמה שמעניינת את המתחרות הגדולות, מעניינת לצורך רכישה. "יודעי דבר" טוענים ששווי השוק הנוכחי של JOY התחיל לעניין את כל ארבע המתחרות הענקיות שכולן עמוסות במזומנים. בואו ונסתכל על החברה ונראה אם יש לשמועות הללו בסיס.

JOY פועלת בתחום הציוד להפעלת מכרות כולל הוצאת חומר הכרייה ושינועו. היא מתמחה בציוד לכרייה ושינוע של פחם ומינרלים נוספים. החברה פועלת בכל רחבי העולם בשתי חטיבות, האחת מספקת מיכון ושינוע תת קרקעיים, תחום בו היא החברה המובילה בעולם. השנייה בפעילות הקשורה במכרות ונעשית על פני הקרקע. החברה, שמרכזה בעיר מילוואקי שבמדינת ויסקונסין, התחילה לפעול לפני 128 שנים. בשנים האחרונות נכנסה החברה לסין ופועלת באמצעות רכישה של חברת ציוד כריה מקומית. בנוסף היא פועלת בהצלחה גם במדינות כמו אוסטרליה, ברזיל, הודו, מקסיקו, צ'ילי וקנדה. השנה הפיננסית של החברה מסתיימת בסוף אוקטובר ובשנה האחרונה הגיעו המכירות ל-4.4 מיליארד דולרים והרווח הנקי ל-610 מיליון. החברה לא נפגעה מהאטת 2008-9. מאז 2007 המכירות, הרווח התפעולי וגם הנקי עולים בכל שנה והקונצנזוס ל-2012 מצביע על עלייה של 27% במכירות ל-5.6 מיליארד ועלייה דומה ברווח הנקי ל-722 מיליון או 7.3 דולר למניה.

אז אפשר להבין שהמניה יורדת כחלק מהמגמה, אבל למה כפול ממתחרותיה? מה שקרה הוא שבדיוק כמו מנהלי החברות האחרות, הנמיך המנכ"ל-נשיא החברה, Michael W. Sutherlin, את ההנחיות ל-2012. לא שהוא רואה האטה של ממש, אבל זו הדעה השלטת בשוק. כיוון שעיקר הכנסותיו מסין ומארה"ב (שם "החליטו" חכמי השוק שההאטה חוזרת) הוא אינו רוצה להיות מואשם באופטימיות יתר. דברים כאלו אינם אהודים, בלשון המעטה, על האנליסטים והתקשורת, לכן איבדה המניה כ-45% מאז פברואר. זה לא שבקאטרפילר או בוולבו וקאמאטזו אמרו דברים שונים, אבל הירידות אצלן נמוכות בהרבה (ולא ש-JOY עלתה יותר קודם לירידות). "נוצר כאן מצב מעניין", אומר האנליסט Stephen Volkmann מבית ההשקעות ג'פריס, "שהערכת החברה הפכה אטרקטיבית מאוד לכל מי שנמצא בתחום הכרייה הגלובלי. זו הזדמנות להשתלט על נישה במהירות ובזול כי מדובר בחברה יעילה ורווחית שערכה ירד בגלל סיבות לא עסקיות". לטענתו Komatsu Ltd בודקת הצעת רכש של 80% פרמיה. החברה עצמה ו-Komatsu Ltd לא הסכימו להגיב.

"הבעיה היא", אמר Volkmann, "שהצעה של 80% פרמיה לא תעבור אצל הנהלת ובעלי המניות של JOY וללכת בכוח בתקופה כזו איש אינו מעוניין". לתמונה מוכנסת ג'נרל אלקטריק (סימול: GE) שמאותתת לאחרונה על כניסה לתחום ציוד המכרות. GE רכשה את חברת Industrea Ltd האוסטרלית שמייצרת ציוד למכרות וגם הודיעה שתרכוש את חברת Fairchild International Inc האמריקנית . בדיוק כמו JOY עוסקת זו האחרונה בציוד כרייה תת קרקעי. האנליסט Larry De Maria, מחברת בלייר, מציין כי "אם GE החליטה להיכנס לתחום ציוד המכרות, ולא הייתה רוכשת את שתי החברות, ההערכה הנוכחית של JOY ואפילו פלוס פרמיה גדולה בהחלט תעניין אותה. GE מעולם לא נכנסה לתחום כשחקנית שולית". האנליסטים ב-ZACKS , שהוציאו מחקר על החברה בתחילת אפריל העניקו למניה המלצת Zacks #3 שזה short-term Hold rating. הם מודים שלמרות המספרים יוצאי הדופן, הניהול המצוין והיכולת שהחברה מוכיחה בתחרות מול הגדולות, הם חוששים. "הירידה בביקושים לאנרגיה, כולל פחם, חוסר הוודאות בגוש האירו מחייבות זהירות. נכון, דווקא הביקוש לפחם עולה משמעותית בגלל העלייה בביקוש לברזל שבא מארה"ב, סין, והודו ונכון שהחברה פורצת לשווקים המתפתחים, אבל כל זה בסכנה". מאבק ההישרדות של אלווריון (סימול: ALVR) נמשך

המנכ"ל החדש של החברה, חזי לפיד, הודיע על מהלך יוזמה חדש, שלדבריו יאפשר לחברה להתייצב כדי שתוכל להתמקד בזיהוי של מנועי צמיחה חדשים. הוא מאמין שהרה-ארגון של החברה ינוהל אפקטיבית...". בדבר אחד אין לנו ספק, ביכולת של אלוריון לזהות "מנועי צמיחה". בין מועצת המנהלים שלה לעובדיה נמצא ידע אדיר בתחום ה-IT האלחוטי, הרבה מעבר לויימאקס. השאלה היא אם במסגרת לחץ הזמנים והכסף שנותר בקופה (51.6 מיליון דולרים) ,יצליח לפיד לחלץ את אחת התקוות הגדולות בעבר של תעשיית ה-IT הישראלית מהבוץ.

תוצאות הרבעון הראשון של 2012 בהמשך לרבעונים הקודמים, מעמידות את סיכוייו בסימן שאלה ומקריאת הדיווח לא נראה שהביטחון שם גדול. אבל אם יעצור את הדימום במזומן, האפשרות למהפך עדיין קיימת. לנו נראה שאלוריון, כפי שרמז לפיד, צריכה למכור את חטיבת הויימאקס שלה. החטיבה אומנם מביאה כ-50% מההכנסות, אבל גם שותה מזומן. אלוריון צריכה להיבנות על מוצרי חברת Wavionשרכשה ולפתח תחומים נוספים. זה אולי יפגע באגו של כמה אנשים, אבל בהחלט ייתן לחברה את הזמן שיידרש למהפך. מר Declan Byrne, נשיא פורום הויימאקס מאמין שמהלך כזה אפילו יעזור בסופו של דבר לויימאקס, "תלוי מי יהיה הקונה". מכירת חטיבת הויימאקס תשפיע חיובית על המניה אבל עדיין לא תבשר מהפך, לזה צריך להמתין בסבלנות.