על מניה זינקה 170%, נפלה 80% ואז זה קרה - החלום התגשם

ההודעה המסכמת של כנס מנהיגי גוש האירו החזירה העליות ליום אחד בינתיים, אך הרגיזה מאוד את אנשי הכותרות השליליות שמובילים את התפרסות האינפורמציה על הרשת. לאחר שחזו בצער באווירה החיובית אמרו כי "אכן תחת הלחץ למניעת הקטסטרופה של פירוק המטבע המשותף שלהם, החליטו מנהיגי גוש האירו לאפשר לקרן ההצלה שהקימו, להזרים כספים לבנקים..... אבל פרטי התוכנית אינם ברורים" ושלפו, כהרגלם מזה שנים, דמויות מאובקות מהעבר כמו ג'ימי רוג'רס וג'ורג' סורוס. התפלאנו להיכן נעלם הפרופסור רוביני שרק לאחרונה חזר והזהיר, בפעם המאה, ש"אם אם ואם. הגוש מתפרק". בדקנו באתר שלו ומה אנחנו רואים? "אני חושבת שהפיכת ה-ECB לבנק משגיח (banking supervisor) - זה צעד ענק לטווח הארוך. הוא מאותת בבירור לכיוון איחוד מערכת הבנקאות", אומרת הגברת Megan Greene, מנהלת אגף גוש האירו בחברה של רוביני וכלכלנית - אנליסטית מהמוכשרות שיש, שראינו את עבודותיה המצוינות בעבר בג' פי מורגן. הייתכן שאפילו רוביני מתחיל להשתכנע שהגוש אינו עומד להתפרק? קשה היה לו אומנם לומר הדברים בעצמו, אבל הגברת גרין בהחלט מייצגת גם את דעתו.

לאדם ההגיוני קשה מאוד לחשוב בהיגיון בימים של בליץ תקשורתי שלילי. זה לא שהמצב הכלכלי טוב, אבל בין המצב הכלכלי הריאלי לבין מה שמתארת התקשורת, יש הבדל אדיר. גוש האירו אכן נמצא ב-Deep shit, אבל המחשבה על פירוקו לבדה תמנע את האפשרות הזו. הצלחת האיחוד האירופי היא האינטרס האמיתי של כל המדינות החברות וכל אלו שמנסות להתקבל (ותתפלאו, יש הרבה כאלו), מדוע? כי רק טיפשים יכולים להאמין ששוק אחד של 400 פלוס מיליון צרכנים לא יעשה לצרכנים הללו ולפוליטיקאים שמובילים אותם טוב יותר – עובדה זו למרות המשבר הנוכחי, כבר הוכח, כולל ובמיוחד לגרמנים. כמו כן, חשוב לזכור שהצלחת האיחוד האירופי היא האינטרס הלאומי גם של ארה"ב שרואה באירופה בת ברית כלכלית / דתית אל מול ההתעצמות של רוסיה, סין והעולם המוסלמי. מה שקרה לגוש האירו הוא שהאיחוד הובל ע"י הצרכים הפוליטיים של החברות, ולא באמצעות ההתאמה הכלכלית. היה ידוע מראש שצריך מדיניות מוניטארית ופיסיקאלית אחת, אבל מנהיגי אירופה רצו לשמר את "עצמאותם", לאכול העוגה ולהשאירה שלמה. הנשיא האמריקני, לינקולן, הבין בזמנו את הבעיה וכפה איחוד על 13 מדינות הדרום. שחרור העבדים היה רק התירוץ. באירופה אין לינקולן, ושיטתו אינה מקובלת היום. אבל הסיפור כאילו הבדלי התרבות והשפה בין העמים באירופה אינו מאפשר איחוד כלכלי / פוליטי - זו השטות הגדולה ביותר שהמציאו המתנגדים. שוויץ, שנמצאת בלב אירופה, מוכיחה זאת היטב. יש של הפרופסור איסטבן דיק מאוניברסיטת קולומביה בניו יורק טיימס של סוף השבוע שעוזר להבין את היבשת.

אירופה כן תהפוך לפדרציה בסגנון האמריקני. את לינקולן תחליף מרקל בחוכמתה ועיקשותה. האינטרס של גרמניה גדול משל כל החברות האחרות, משתי סיבות. הראשונה, כי זה טוב לגרמנים. השנייה, כי בסתר לבם הגרמנים מאמינים שהם יובילו את אירופה להיות המעצמה הרביעית לצד ארה"ב, בריה"מ וסין.

אז למי יש עניין בפירוק? בגדול ואם להשאיר כמה ספקולנטים גדולים של מטבע בצד, לאף אחד. הבעיות של אירופה הן בעיות התבגרות שבדרכן לבשלות נעצרו זמנית בגלל הבעיה העתיקה של חמדנות וגניבה. בעוד האיחוד מתקדם, באה קבוצה של אנשים חומדי ממון שגנבו את הקופה, מה שעצר את התהליך ומשמש מקור נהדר לכותרות שליליות. אבל האינטרס הכלכלי הוא החזק מכל. זה הסיפור וכל הרעש מסביב הוא כותרות. לא להתרגש לפיכך אם מחר המגמה שוב תשתנה כי מישהו יגלה סיבה להעלות את מדד ה-VIX שוב, זה עוזר לרייטינג.

הפריצה הגדולה? ה-FDA מאשרת את ה-Lorcaserin שלArena Pharmaceutical (סימול: ARNA), והלקח לגבי ההשקעה בחלומות בוול סטריט באוקטובר 2010, לאחר הגשת הבקשה לאישור תרופת הדגל של החברה למלחמה בהשמנת יתר, אובסיטי, ה-lorcaserin (ששמה המסחרי הוא Belviq) קיבלה החברה מכתב תגובה מה-FDA לפיו הסוכנות, לאחר בדיקה מעמיקה, דוחה את הבקשה ולא תאשר את התרופה במתכונת שהוגשה בזמנו. כחודשיים לפני זה, המניה עלתה ב-170% לרמה של 7.5 דולרים, בעקבות החלטת הועדה המייעצת ל-FDA, אך לאחר הדחייה התמוטטה ב-80% ל-1.4 דולרים ונרדמה עד אמצע אפריל האחרון. החל מאמצע אפריל החלה המניה לנסוק שוב, תחילה בגלל בדיקה מחודשת של הועדה המייעצת (נערכה ב-10.5), ולאחר מכן בשבוע שעבר, בגלל האישור המיוחל. אותו אישור שהעלה המניה, בשלב מסוים ביום ה' האחרון, לרמה של 13.5 דולרים, שווי חברה של 2.46 מיליארד דולרים (הנסיקה נעצרה זמנית בגלל הנפקה נוספת במאי לפי 3.5 דולר למניה). כ-12 שנים של ציפייה ותקווה הסתיימו, והערכה היא שבשנת המכירות הראשונה של החברה - 2013-14 - יגיעו המכירות ללמעלה מ-2 מיליארד דולרים, וב-2015 יעברו את סף ה-3 מיליארד.

בנוסף, ההודעה סחפה מעלה את שתי המתחרות של ארנה, ויווס (סימול: VVUS) ואורקסיגן (סימול: OREX) שהתרופות שלהן כנגד השמנת יתר נמצאות בשלבים סופיים של בדיקות. מחלת הפרעת אכילה זו הפכה, בעשרים השנים האחרונות, למכה כלל עולמית ולחלום הגדול של הרפואה עקב כך שמספר החולים הגיע לממדים מפחידים. מה שחמור הרבה יותר הוא העלות לכלכלה שמרקיעה שחקים. המצב בארה"ב מוגדר כ"קטסטרופלי", אבל המחלה מתפשטת במהירות גם בארצות אחרות, כולל בסין. בסוף 2010, על פי נתוני המרכז למניעה ופיקוח על מחלות של ארה"ב, 35.7% מתושבי המדינה הוגדרו כשמנים, כאוביסיטים.

שום מדינה בארה"ב לא עמדה במטרות ועדת ה-Healthy People 2010 של משרד הבריאות, שקבעה כמטרה להוריד את אחוז השמנים ל-15% מאוכלוסיית המדינה. ב-2009 היו 9 מדינות בהן עבר אחוז השמנים ל-30% מהאוכלוסייה וב-2010 היו נוספות עוד 3. לשם השוואה, בשנת 2000 לא הייתה אף מדינה עם 30% חולים. האובסיטי, לצד אי הנוחות וחוסר היכולת לפעול בצורה נורמלית, היא אחת משלושת גורמי המוות המובילים בארה"ב, לצד סרטן והתקפי לב. ברור שהמחלה "תורמת" גם להגדלת מחלות סרטן ממיתות, התקפי לב וגידול מהיר בסוכרת. ב-2008 עלתה המחלה לחברות הביטוח והקופות 147 מיליארד דולרים. מטופל אובסיטי עלה ב-1,427 דולר יותר ממבוטח רגיל. כל זה לפני הנזק לכלכלת ארה"ב על היעדרות מעבודה. ההערכה היא שב-2011 עברו ההוצאות את ה-200 מיליארד ובהרבה.

ה-Belviq היא התרופה הראשונה בתחום, שעד כה "טופל" באמצעות מאות גישות שונות, משומרי המשקל ועד לטיפולים פסיכולוגיים. עם כל ההתלהבות בוול סטריט ומחוצה לה, חשוב לציין ולזכור שכל תרופות האובסיטי שמנסות חברות שונות לפתח, כולל ה-Lorcaserin שאושרה, הראו קשר להתפתחויות של בעיות שונות שקשורות בלב כמו התקף לב, סתימת עורקים ואפילו שבץ. גם ה-Lorcaserin נדחתה בעבר פעמיים בשל חששות כאלו. ה-FDA מתנה את האישור בשישה חודשים של מעקב צמוד (מה שצריך להילקח בחשבון ע"י המשקיעים הנלהבים כרגע).

לצד תרופות למחלות הלב, הסרטן והסוכרת, תרופות למחלות הפרעות האכילה הן גיזת הזהב של הרפואה המודרנית. הבעיה של מחלות הפרעות האכילה היא בקשר הישיר שלהן למרכז העצבים, למוח. הניסיון לתקן עיוותים במרכז העצבים כרוך בהליכים מסובכים, "חדירה למעשה הבריאה" ממש. ההתקדמות בתחום פנומנלית אומנם וקיבלה דחיפה רצינית של המהפכה הטכנולוגית ומהפכת ה-IT, אבל הדרך עדיין ארוכה. ה-Lorcaserin תשפר את המצב, אבל לא תפטור את הבעיה.

חברת Arena הוקמה בקיץ 1997 על בסיס טכנולוגיה שפיתחו המייסדים. טכנולוגיה לזיהוי תרכובות דמויות תרופות (Drug discovery) בשם CART-TM. הטכנולוגיה אמורה הייתה לזהות נוגדנים בצורה יעילה יותר בהשוואה לטכניקות הזיהוי הקיימות. 3 שנים לאחר היווסדה יצאה החברה לציבור בהנפקה בה גייסה כ-115 מיליון דולר נטו לפי 18 דולר למניה. המניה פתחה את המסחר בשער של 25 דולרים, מה שנתן לחברה דאז שווי שוק של 435 מיליון דולרים. ההנפקה בוצעה אז על בסיס נתוני שנת 2000, אותה סיימה החברה עם הכנסות של 7.7 מיליון דולרים (ממכירות רישיונות) והפסד של 28.7 מיליון דולרים. היו אלו ימים של חלומות גדולים. באותו הזמן הונפקה, בהצלחה גדולה, גם החברה הישראלית קומפיוג'ן (סימול: CGEN), שגם היא הלכה על נושא הזיהוי.

ARNA, ששלושה חודשים לאחר ההנפקה הגיעה ל-45 דולרים נחתה, 4 שנים לאחר ההנפקה בקיץ 2004, על 3.5 דולרים. CGEN, עברה בדיוק את אותו מסלול. מעטים מאוד, אם בכלל, מבין המשקיעים שרכשו ARNA ב-45 או שמכרו אותה ב-3.5 הבינו מה הם קונים ומה הם מוכרים. הם קנו חלום ומכרו יקיצה. ב-2004 אגב היו הכנסות החברה 13.7 מיליון וההפסד גדל ל-61.3 מיליון, שווי החברה בקיץ 2007 ירד ל-80 מיליון דולרים. אבל מי שטרח אז לבדוק היה מגלה שהחברה התקדמה משמעותית ועמדה לפני סיום השלב השני של הבדיקות הקליניות בתרופת האובסיטי שלה דאז. חברות חלום, במיוחד בתחום הרפואי, מונפקות תמיד בתקופות של גאות וזוכות להערכה שמימית. ב-99% מהמקרים ההתחלה תהיה בדיוק כפי שהייתה ב-ARNA וב-CGEN - בתוך שנתיים - שלוש תרד המניה לשפל. לעיתים זה בגלל הכסף שנגמר, לעיתים זה בגלל ההבנה שהזמן לשוק ארוך בהרבה משהעריכו מנהלי החברה והמשקיעים, ולעיתים זה בגלל כישלונות בפיתוח. ברוב המקרים זה בגלל שלוש הסיבות ביחד. המשקיע חייב לקחת בחשבון שכל עוד החברה לא קיבלה אישור FDA, וכל עוד לא התחילה למכור בשוק הריאלי - הוא נמצא במסלול ספקולטיבי. אם המניה עולה חזק – למכור, אם יורדת חזק - לאסוף. אם קיבלת מניות בהנפקה של חברת חלום ומנייתה עולה השמימה, מכור אבל המשך לעקוב. אם המניה מתדרדרת לשאול תחתיות, אבל שום דבר בביזנס לא השתנה - כדאי לחזור ולאסוף, אבל אך ורק אם המשקיע משוכנע שהחברה מצליחה להתקדם בפיתוח התרופה.

הירידות והעליות לאורך הדרך עד לאישור ולאחר מכן עד להוכחת המכירות הן פונקציה של כותרות, לא של כלכלה. המשקיע חייב לזכור שהזמן שלוקח לחברות חלום לממש חלומן ארוך ויקר מאוד. הוא יסתיים זמן רב לאחר ההנפקה ויידרשו דילולים לא מעט בגלל הגיוסים. גם לאחר אישור ה-FDA הסיפור לא נגמר. ההצלחה במכירות אינה קלה מההצלחה לעבור האישור, והמרחק לשוק עדיין ארוך. נגלה זאת ב-Arena כפי שגילינו זאת בפרוטליקס (סימול: PLX) או בסאביינט (סימול: SVNT).

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל