חלום לספקולנטים: מניה שעלתה 1,300%, ואז נפלה; שווה עכשיו קניה?

"משוגעים, רדו מהגג" צעק שר האוצר המנוח יגאל הורוביץ באחד הויכוחים על התקציב, ואכן "המשוגעים", חברי כנסת, ועדי עובדים וכל מיני פרשנים לעת מצוא שדרשו כל מיני דרישות מטורפות, הביאו את המדינה, באמצע שנות ה-80' לשפת המצוק. אלמלא ממשלת האיחוד דאז, שמעון פרס ויצחק מודעי ז"ל, הייתה ישראל מוצאת עצמה במצבה של יוון היום ללא תמיכה של אף אחד. מישהו צריך לצווח את המשפט הזה בוול סטריט של 2012, הרי אחרת נגיע לפיצוץ אדיר ללא כל קשר למצב כלכלי או הערכת חברות.

מאז החלה בועת 2000 להתנפח, בסוף 1996, התחיל גם ההיגיון הכלכלי להיעלם מעולם ההחלטות של ההשקעה במכשירים פיננסיים. הוא הוחלף ע"י השיגעון. ככל שמעורבות ההיגיון יורדת ומעורבות השיגעון גדלה - כך עולה הסיכוי לתוהו ובוהו, לפיצוץ. את התופעה הזו מנסה התורה להסביר כבר בספר 'בראשית' באמצעות הסיפור על מגדל בבל. המחשבה על הנושא באה לנו כשקראנו ראיון בוול סטריט דיילי שנתן מנהל ההשקעות ריק רול, יו"ר קרן Sprott Asset Management, אחד המצליחנים מבין המשקיעים של השנים האחרונות. "מה שיטת ההשקעה שלך?", נשאל וענה, "אני מאמץ פילוסופיה פשוטה, אוהב לקנות נכסים בעלי ערך כאשר אחרים, מסיבות של פחד ובורות, מוכרים בבהלה". "כלומר אתה בעצם משקיע ערך?", "כן, בהרבה מקרים זה אכן כך אבל (בשנים האחרונות) נוצר מצב בו אפשר לבצע ספקולציות מחושבות. מתברר שיותר ויותר תנודות של מניות, חדות בהרבה ממה שראינו בעבר, נוצרות בשל פחד ובורות. במקרים כאלו אני גם ספקולאנט. אחוז ההצלחות בשיטה זו הולך וגדל ישירות עם אחוז הבורות והפחד שמעורבים במסחר". רול בעצם אומר שהוא פיתח שיטה, מוכיחה עצמה, של "ניצול השיגעון להשקעה נבונה".

מכרה הותיקה שלנו,Peregrine Pharmaceuticals (סימול: PPHM), עלתה מעל 1300% מאמצע יוני ועד לתחילת השבוע שעבר (שלושה חדשים וקצת, מ-39 סנט ל-5.5 דולרים) נפלה ביום ב' האחרון במחזור של 68.6 מיליון מניות שהוא פי 13 מהמחזור היומי הממוצע של מניה זו, ומייצג למעלה מ-76% מההון הנפרע הצף של החברה. ביום ב' האחרון ירדה ב-85.15% למחיר של 80 סנט. ביום ג' חזרה המניה ועלתה בכ-60% ובמחזור של למעלה מ-55.5 מיליון מניות. ביום ד', כלומר יומיים לאחר מכן, החליפו ידיים 124.1 מיליון מניות - 38% מעל לכמות המניות הצפה של החברה.

מי את Peregrine ומה קרה בשלושת החודשים האחרונים?

הכרנו את החברה עוד מההנפקה שנערכה ב-1996, תחת השם Techniclone, כאחת ממאות חברות הביו רפואיות שהוקמו בתחילת שנות ה-80' בגל הביו טכנולוגי הראשון. שנה מאוחר יותר התמזגה Techniclone עם חברה פרטית לחקר מחלות הסרטן בשם Peregrine ואימצה את השם. את 1997 סיימה החברה עם מכירות של כ-350 אלף דולרים והפסד של 33.1 מיליון דולרים. את 1999 מסיימת החברה ללא מכירות כלל, הפסד של 20 מיליון דולרים והפסד מצטבר של 92.7 מיליון. "בעזרת" רקורד שכזה הגיעה המניה בפברואר 2000 למחיר 44 דולר ושווי שוק של 3.57 מיליארד דולרים. שנת 2002 הסתיימה טוב בהרבה מאשר שנתיים לפניה - היו מכירות של 3.8 מיליון וההפסד קטן ל-11 מיליון. אבל בסוף אותה שנה המניה נחתה על 2 דולרים והוערכה לפי שווי שוק של 209 מיליון. עד כאן סיפור הבועה ופקיעתה.

אלפי חברות, כולל רוב הישראליות החלומיות, עברו סיבוב שכזה במהלכו הוחלפו תיאוריות הערכת מניות מבוססות הכלכלה בתיאוריות מבוססות חלומות. עם התאוששות השווקים לאחר משבר הבועה, התאוששה גם מניית PPHM, ב-2004 נגעה ב-14 דולרים (לא בגלל הצלחה כלכלית, אלא כחלק מהעדר) ומאז החלה להתדרדר עד ליוני האחרון, אז כאמור נחתה על 39 סנט. הפסקנו לעקוב אחרי החברה היכן שהוא באמצע העשור הראשון של המאה, מדוע? כי חשבנו שהחברה לא תצליח להתרומם, שתתקשה להתחרות בתחום העיסוק שלה - פיתוח תרופות ביו טכנולוגיות למחלות הסרטן. נראה היה שצדקנו, הרי מאז 2004 "המניה רק יורדת" ולא רשמה לזכותה איזושהי פריצה. מה שקרה במניה הזו בשלושת החודשים האחרונים בהחלט נמצא בתחום הפילוסופיה של "ניצול השיגעון להשקעה נבונה" שפיתח רול (אין לנו מושג אם השתתף בחגיגות או לא), וגם מאמת את צעקת האזהרה "משוגעים רדו מהגג".

היגיון מול שיגעון: אז מה מביא לפתע מניה ממחיר 39 סנט ל-5.5 דולרים?

לקראת סוף מאי השנה, כשהמניה בסביבות ה-60 סנט, הוציאה החברה את ההודעה הבאה שננסה לתרגמה כלשונה, "פרגרין מודיעה שבמהלך ניסיון עיוור אקראי של תרופת דמה בשלב הניסוי הקליני IIb (השלב השני), בו השוו את ההשפעה של bavituximab (התרופה האנטי-סרטן שלה) מעורבבת ב-docetaxel (תרופה של סאנופי לשימוש כימותרפיה שהיא כבר גנרית), מול bavituximab מעורבבת בחומר דמי (placebo בלעז) על חולים בסרטן הריאות מסוג מסוים (second-line non-small cell lung cancer) - התקבלו תוצאות שהראו הכפלת קצב התגובה לתרופה, ושיפור משמעותי בהחלמה עם הפסקת התפשטות המחלה".

אפשר להניח שמי שכבר קרא את ההודעה לא הבין אותה. מי שכן יכול היה להבין - לא קרא. לכן המשיכה המניה לכיוון 39 סנט. בתחילת יולי האחרון הודיעה החברה שרשמה מספיק חולים להמשך הניסוי ושהיא עתידה להציג את התרופה והתוצאות בכנס ג'י פי מורגן שייערך ב-12.7. בצפייה להצגה משכנעת טיפסה המניה לדולר, והסיבוב מעלה מתחיל. עד כאן ישנו היגיון - הרי לאחר הודעת החברה על הצלחת הניסויים, ההצגה המשכנעת בכנס והצטרפותם של כמה מהאתרים הפופולריים כממליצי יושר, נראה היה למשקיעים ההגיוניים שלאחר 16 שנים מההנפקה החברה עשויה סוף-סוף לראות אור בקצה המנהרה ולהגיע לאישור FDA בתרופת סרטן. חשוב להוסיף שעד היום, מבחינת התוצאות העסקיות, החברה למעשה נסוגה. את 2011 סיימה עם הפסד של למעלה מ-42 מיליון וההערכה היא להפסד של 42 מיליון השנה והפסד דומה ב-2013. כנס ג'י פי הסתיים - תוך חודש באמצע אוגוסט וללא כל הודעה נוספת מצד החברה - המניה ב-3 דולרים. באותם ימים שני אתרים פופולריים (Fools ו-Seeking Alpha, שבד"כ עוקבים אחרי מקרים מהסוג הזה) העלו את השאלה, "למה עלתה PPHM כך?" וקבעו, "המחיר גבוה מדי". ב-Seeking Alpha, שם כ"א יכול לכתוב כל מה שעולה על דעתו ומיליונים קוראים, הופיע מחקר של קבוצה בשםChimera Research Group שהזהירה מאופטימיות יתר באשר להצלחת התרופה. לאחר שבוע המניה ירדה ל-1.80. אותם אתרים אגב היו חיוביים מאוד בעת הכנס ותרמו לא מעט לעליות במניה. אבל המניה התאוששה (לא במעט בשל אותם אתרים ששוב מלהיבים את הקוראים) ועלתה במהירות בתחילת השבוע שעבר. ב-7 לספטמבר אגב הודיעה החברה שהתוצאות עליהן דיברה בסוף מאי טובות משחשבו תחילה, פעולה אשר הלהיבה את האתרים ונתן למניה את "הדחיפה" ל-5.5 דולר ב-23.9 כאמור. בפתיחת יום המסחר של ה-24.9 הודיעה החברה שתוך כדי הכנת הנתונים לפגישת תיאום עם ה-FDA, "התגלו אי-התאמות רציניות בין תוצאות שהוצגו במאי לתוצאות בפועל", מה שגרם להתרסקות המניה. אז החלה היד הנעלמה להחליף ההיגיון בשיגעון. המניה סיימה את ה-24.9 ברמה של 1.16 דולרים, עלתה ביום שלמחרת ל-1.70 ונשאלות השאלות, מי זרק המניות בעוצמה כה גדולה ביום ב'? מי התנפל בעוצמה כה גדולה ביום ג'? ומדוע? בדבר אחד אין לנו ספק - הרוב המוחלט של המוכרים ביום ב' ושל הקונים ביום ג' - לא פעלו ממניעים כלכליים אלא מפחד, בורות ותאוות בצע, תגובות שהולכות ומשתלטות על החלטות משקיעים ככל שתרבות הכותרות מתפשטת.

עובדה שביום ג' נסקה המניה בפראות למרות ששום דבר חיובי לא הופיע וכבר בתחילת המסחר הופיעו מספר תביעות ייצוגיות נגד החברה. איש לא יכול לטעון שקנה PPHM ביום ג' בגלל שירדה "חזק מדי" ביום ב', הרי העלייה כולה, מ-39 סנט ביוני ל-5.5 דולרים כיום נעשתה על בסיס האמונה שהבדיקות הקליניות הצליחו. אם הטענה היא שהירידה החדה הייתה התוצאה של המידע שהבדיקות הקליניות נכשלו, המניה הייתה צריכה (תיאורטית לפחות) לרדת למחיר שמתחת לתחילת העליות - מתחת ל-39 סנט. העובדה שירדה "רק" ל-80 סנט ומשם החלה לזנק מעלה, מוכיחה שה"משקיעים" פעלו כעדר. מישהו, כנראה קרן הדג' מסוימת, עצר את הנפילות ב-80 סנט וגרם למיליוני סוחרים לקנות. באותה פראות שמכרו ביום הקודם. ביום רביעי נרגעו טיפה הרוחות אולי בגלל שהחברה טענה שהפרסום (מטעמה אגב) לא היה מדויק והתוצאות אינן כה גרועות.

התנהגות המשקיעים שראינו במקרה של PPHM הולכת ומשתלטת על שוק ההון. רואים זאת לא רק בהתנהגות מניות החלום, אלא בכל תחומי ההשקעה, מהאירו דרך אגרות החוב ועד למניות הבלו צ'יפס, הכל חלק מתרבות הכותרות שמנתקת את ההיגיון מקבלת ההחלטות. אז בפעם הבאה שסאביינט (סימול: SVNT) עולה ב-17% עקב בואו של מנהל כספים חדש שפעם היה מעורב באקזיט מוצלח - תדעו שכדאי למכור ולחזור יומיים לאחר מכן.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל