המטורף שלא מקשיב לאנליסטים ומרוויח בגדול - מה הוא קונה עכשיו?

האנליסטים המובילים בתחומי האינטרנט טוענים שקרל אייקן מטורף לחלוטין בהיכנסו במחירים הנוכחיים בנטפליקס (סימול: NFLX). לדעתם, אין שום ספק שההנחות שהובילו לכניסתו מוטעות. אבל המשקיע הבאמת אגדתי מגיב בסלחנות. הוא עשה שוב את שעשה עשרות פעמים בעבר עם אחוזי הצלחה מדהימים. הוא ניצל פאניקת-כותרות ובהלה של משקיעים ואנליסטים על מנת לתפוס פוזיציה רצינית. רק בדרך כזו אפשר לתפוס פוזיציה משמעותית. האנליסטים ללא ספק צודקים - האיש לא קנה 10% בחברה (באמצעות מניות ואופציות CALL ארוכות) בזול, הוא פשוט קנה את החבילה במחיר זול יותר משהייתה - בממוצע שמתחת ל-60 דולרים - מכפיל היסטורי של משהו בסביבות ה-100 פלוס. אבל אין אף אנליסט, אפילו המובילים בעולם, שיודע לעשות את מה שעשה האיש.

"בעולם שלהם", אמר בעבר כשנכנס לחברה אחרת בשם ImClone, "הם צודקים. אבל בעולם שלי הם אינם מבינים. אם היו מבינים היו מחליפים עולם ממזמן". אם אתה שחקן מהסוג של אייקן, המאמין במשהו בעל פוטנציאל שנכנס על מנת לקחת מנהיגות וליישם הפוטנציאל, אינך יכול להמתין לתחתית הנמוכה ביותר. מהרגע שהחלטת על הפוטנציאל והגעת למסקנה שאתה יכול לממשו, יש לחכות להזדמנות של פאניקה בשביל לאסוף כמויות שיאפשרו לך שליטה. אז האנליסטים אומרים שהוא מטורף, וסוחרי היום נושאים אותו על כפיהם ומכנים אותו "גאון העיתוי" (במניה סחירה כמוNFLX עם מחזור יומי של 3.8-4.5 מיליארד דולרים - אייקן ביצע כאן משהו שכל סוחר היה מטיף ריר לבצע ויכול בקלות לקחת הביתה תוך שלושה ימים 5-6 מיליון דולרים לפי המחיר הנוכחי).

אבל מי שעוקב אחרי האיש עשרות בשנים, כמונו למשל, יודע שאייקן לא מתחשב באנליסטים (אלא אם הם עובדים בשבילו) ומעולם לא שיחק ב"סיבובים" ספקולטיביים. "אין לי ספק", אמר לבלומברג, "שנאטפליקס מתאימה למיזוג עם חברות כמו אמאזון (סימול: AMZN), מיקרוסופט (סימול: MSFT), גוגל (סימול: GOOG) ורבות אחרות, שלא להזכיר את הספקיות הענקיות וארייזון (סימול: VZ) או AT&T (סימול: T). מספר הקומבינציות למיזוג כאן הוא גדול, צריך רק לדעת איך עושים זאת" - ומי כמוהו יודע "איך עושים זאת". ראינו זאת בגנזים וראינו זאת ב-TWA , באימקלון ואחרות.

נטפליקס, כפי שרואה אותה אייקן, היא ה-Blockbuster של העידן החדש, ה-HBO של האינטרנט. אין בארה"ב שום מתחרה שאפילו מתקרב לנטפליקס. למרות הבעיות שהבהילו את התקשורת ואכזבו את העדר, ממשיכה החברה לשבור שיאים במצטרפים חדשים. המשבר לאחרונה נבע מההתפשטות הגלובאלית המהירה שהעלויות שם גבוהות, אבל החברה מחזיקה ביותר תכנים, במיוחד בתחום הוידיאו, וביותר התחייבויות של יצרני תוכן לטווח הארוך מכל מתחרותיה ביחד. לבסוף מדובר בחברה שמשקיעה הון בשדרוג טכנולוגי, במיוחד בפלטפורמות אלגוריתמיות לחיזוי דרישות מינויים. לאייקן אין ספק שהשימוש באינטרנט להעברת אינפורמציה רק בתחילת הדרך, וספקיות הענק תזדקקנה למה שמציעה נטפליקס. הוא, שעשה זאת עשרות פעמים בעבר בהצלחה ובתחומים שונים - יידע איך להסביר להן את הצרכים.

אבל מי שנכנס ושייכנס למניה "בגלל אייקן" - עלול להצטער צער רב. ראינו את האיש עובד. הוא שחקן לטווח הארוך, שהיה מעדיף עוד פאניקה קטנה שתאפשר לו 10% נוספים במחיר נמוך יותר. הוא לא ייבהל גם בפאניקה הבאה אם המניה תרד ל-50, 40 ואפילו 30 דולר. מה אתם תעשו אז?

האם יש סיכוי לבעלי המניות בתאת (סימול: TATT)?

החברה, שפועלת בתחום התעשייה האווירית הביטחונית והאזרחית עוסקת בתחומים מעניינים מאוד שצומחים יפה ועתידם נראה מצוין. ממעוף הציפור מניית TATT בהחלט מעניינת. שווי החברה הנוכחי כ-40 מיליון דולרים, מייצג מכירות ב-90 מיליון דולרים, שצפויים להחזיר את החברה ככל כנראה לרווחיות. בקופתה 26 מיליון דולרים (בעצם 29.5, אבל 3.5 "מוגבלים") וחובותיה מזעריים. הבעיה היא שהמצב אינו חדש - המניה תמיד נראית מעניינת כי החברה תמיד עסקה בתחומים בעלי פוטנציאל, אבל בעלי המניות שלה מעולם לא נהנו ממנה.

לא היינו כותבים את הסקירה הזו אלמלא האפשרות שאולי נראה בקרוב שינוי בבעלות על החברה (שכבר ידעה לא מעט שינויי בעלויות בעברה). בנק הפועלים ביקש מבית משפט למנות מנהל / מפרק לחברת האם של ת.א.ת תעשיות, קבוצת KMN Industries, חברה בבעלותו של מר יורם אלרואי, חתנו של יצחק תשובה, המחזיקה באמצעות חברת בת שלה, Isal Amlat Investments ב-53.89% מההון וההצבעה בחברה הציבורית. מתרוצצות שמועות לגבי קונים שינסו לקנות החבילה מבית המשפט אם וכאשר.

TATT שייכת לאותה קבוצת מניות ישראליות (וכמובן גם לא ישראליות) שנמאסו על המשקיעים בסיפורי ההנהלות, הופסק העניין בהן והמחזורים בהן הולכים וקטנים. בין הישראליות ישנן חברות כמו RADA, BOSC, ORCT ועוד שהונפקו לפני שנים רבות בארה"ב בהצלחה רבה בגלל ההבטחות הגדולות שתוארו בתשקיפים.

המניה נסחרת בניו יורק ותל אביב ועברה גלגולים רבים. למעשה היא אינה מייצגת את החברה המקורית, ת.א.ת תעשיות, שהקימו שלמה אוסטרזטזר, מהנדס מכונות משווייץ בהכשרתו, איש התעשייה האווירית, ואחרים בשנת 1969, כחלק מהמאמץ הגדול לעבור את משבר האמברגו הביטחוני המאיים שהטיל הנשיא דה-גול על ישראל. הצעירים שבין הקוראים יתפלאו אולי לשמוע שעד מלחמת ששת הימים הידידה הגדולה של ישראל בתחום הביטחוני הייתה צרפת, לא ארה"ב בדגש על תחום האווירייה. בסוף שנות ה-60, בין האמברגו שהטיל הנשיא הצרפתי על משלוחי המטוסים לישראל (מטוסי המיראז', הווטור ועוד) ועד הסנוניות הראשונות של מטוסי הסקאיי-הוק האמריקנים, נשארה ישראל ללא ספק מטוסים. אז החל "המוח היהודי" להקים תעשיות תומכות בתחום, ותאת תעשיות בע"מ הייתה מהבולטות שבהן.

המניה נסחרת היום בנאסד"ק. היא חברת הבת של תאת תעשיות דאז שנקראת תאת טכנולוגיות בע"מ. זו הגיעה לנאסד"ק כ"מחליפה" של חברה אחרת, Galaxy Graphics, שהקימה ת.א.ת תעשיות המקורית בשנת 1985 לצורך מחשוב המערכות שלה. Galaxy הונפקה בנאסד"ק ע"י בית ההשקעות דייטק במארס 1987 תחת השם Galagraph (סימול: GALGF) כחברה לגרפיקה ממוחשבת. עבדכם השתתף באותה הנפקה ועל גאלאגרף ועלילותיה בוול סטריט אפשר לכתוב ספר. החברה הונפקה בצמוד וב"עזרת" הנפקתה החמה מאוד של חברת סיגמא-דזיין (סימול: SIGM) שעסקה בדיוק באותו הנושא. נתוניה של סיגמה בעת ההנפקה לא היו טובים משל נתוני גאלאגרף. אבל בשנת 2000 הגיעה סיגמה לשווי של כ-3 מיליארד דולרים וגאגלגראף כבר לא התקיימה.

בשנת 1992, 5 שנים לאחר ההנפקה, התברר להנהלת ת.א.ת דאז שגלאגראף נכשלה, לכן העבירה תאת תעשיות חלק מחטיבותיה לת.א.ת טכנולוגיות והכניסה אותה בשנת 1992 לשלד של GALGF, והסימול שונה ל-TATTF. זו התחילה בנאסד"ק בקול תרועה כאשר הגיעה שנה לאחר מכן לרמות של 65 דולר למניה במתואם להיום. מאז, להוציא שתי תקופות קצרות של עליות ב-2000 וב-2007, המניה יורדת ומתקרבת היום לרמות שפל היסטוריות - די בדומה להתנהגותה של מניית RADA הותיקה. אבל אם RADA התדרדרה בעקבות ההתדרדרות בעסקיה, הרי שאצל ת.א.ת המצב שונה - אצלה העסקים אינם רעים כלל.

מה בדיוק עושה החברה?

החברה מספקת מגוון שירותים ומוצרים לתעשיות האווירייה / חלל האזרחית והצבאית באמצעות 4 חטיבות. פתרונות לניהול מערכות חימום, מערכות להעברה חשמלית, שירותים ומוצרים להעברת חום ושירותי תחזוקה, שיפוץ ותיקון לתעשייה האווירית. ברבעון השני של 2012 (השלישי עדיין לא פורסם) הגיעו מכירות החברה ל-22.1 מיליון דולרים כאשר החלוקה בין המחלקות השונות היא, 31.8%, 12.1%, 32.2% ו-25.5% בהתאמה. המכירות, במחצית הראשונה של 2012 הגיעו ל-42.8 מיליון והיו גבוהות ב-3.6% מהמחצית המקבילה ב-2011. אבל הרווח התפעולי ירד משמעותית ב-60%. הירידה נובעת בעיקר מהכרה בהערכה מוטעית של סעיף המוניטין (Good-will) של החברה שהופחת במיליון דולרים אבל לא רק - גם הוצאות הנהלה והוצאות כלליות עלו בצורה חדה. בכל מקרה, המנכ"ל איציק מערבי מאוד אופטימי לגבי המחצית השנייה של 2012. כיוון שאנחנו נמצאים קרוב מאוד לסוף 2012 הוא כבר יודע אם האופטימיות שלו אכן הוכחה. מערבי מוביל את החברה מאז תחילת השנה. עד לכניסתו לתפקיד היה מנהל השיווק של החברה האחות Limco Piedmont. הוא החליף את ד"ר שמואל פלדל היו"ר מאז אפריל 2011. המניה נחתה בסוף ספטמבר על תחתית היסטורית של 3.6, ועשתה מאז מהלך של כ-17%, אבל בגלל המחזורים האנמיים קשה להסיק מהעלייה שזה בגלל הציפיות האופטימיות של המנכ"ל. לנו אין ספק שהעלייה באה בעקבות הודעת החברה בתחילת אוקטובר, על התביעה נגד קבוצתKMN Industries . כיוון שהחלטת ביהמ"ש הייתה אמורה להינתן ב-30 באוקטובר, שינתה המניה כיוון והחלה לרדת. ביום חמישי האחרון הודיע גם מנכ"ל חברת הבת לימקו על התפטרותו המיידית, ומבלי להסביר מדוע. בקיצור, אלו שקנו המניה מאמינים (מקווים כנראה) ששינוי בבעלות רק יעזור לבעלי המניות, ואתם הרי יודעים שזו דעתנו במקרים מהסוג הזה מאז ומעולם. הסיכום שמבחינה טכנית שווי שוק של 40 מיליון דולר לחברה כזו אינו מייצג הערכה כלכלית נכונה. החברה שווה הרבה יותר, אבל זו עדיין לא סיבה לקנות את המניה - מספר הנעלמים גדול מדי והאפשרות שתחזור לתחתית שווה ואולי אפילו גדולה מהאפשרות שתעלה הלאה. מה קורה אם ביהמ"ש יבטל את ההחלטה הזמנית? האם מערבי מסוגל להוביל החברה להצלחה? ואם ביהמ"ש יחליט בעד מימוש הערבויות של בעל החוב מי בדיוק יהיה הבעלים החדשים ומתי זה יקרה? חוסר ודאות גדול שלמשקיע הגיוני אסור להתקרב אליו אבל בהחלט כדאי לעקוב, ואת זה כמובן נעשה.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל