תחזית מפחידה: איך ישפיע ריסון תכנית התמריצים על שוק המניות?

החששות מצמצום תכנית רכישות האג"ח של הפד' פגעו השבוע בשוק המניות בארה"ב, אך הפגיעה כמעט שאינה מורגשת בהסתכלות אחורה. המדדים המובילים השלימו עלייה של כ-16% מתחילת השנה, ומומחים רבים מעריכים כי ה-S&P 500 יגיע גבוה יותר עד סוף השנה ואף לרמה של 1,900 נקודות עד סוף 2014. מה שאותם מומחים אינם לוקחים בחשבון, לפי ברט ארנדס, כתב מרקטווץ' והוול סטריט ג'ורנל, זה שעליית התשואות על אגרות החוב משנה את כללי המשחק לחלוטין.

ארנדס מכנה את הלך הרוח כיום בוול סטריט במילה אחת "פארסה". הוא טוען שאנו ניצבים באותו מקום בו היה שוק המניות האמריקני ב-2007, רגע לפני הנפילה הגדולה. ולמה? הריסון של תכנית התמריצים של הפדרל רזרב, במסגרתה מזרים הבנק המרכזי 85 מיליארד דולר מדי חודש לשוק, שהביאה ותמשיך להביא לעליית תשואות אגרות החוב הממשלתיות, משנה הכל בשוק. הוא טוען שמה שהבינו כבר בשוק האג"ח, שוק המניות עדיין לא השכיל להפנים. "על המשקיעים להבין את המתמטיקה מאחורי החישובים, אבל רובם לא מבינים, ווול סטריט לא מתכוונת לגלות להם", אומר ארנדס.

כזכור, תשואות אגרות החוב ל-10 שנים הגיעו לשפל של 1.6% בתחילת חודש מאי השנה, ומאז עלו עד ל-2.7% היום. ארנדס מציין כי לאורך ההיסטוריה, תשואת האג"ח הממשלתי ל-10 שנים המשמש כבנצ'מרק נעב בהפרש של 2% מעל לשיעור האינפלציה. כלומר, לאורך זמן, משקיעים שהחזיקו באג"ח הממשלתי ציפו לקבל תשואה ריאלית של 2%. אם האינפלציה החזויה בעשור הקרוב עומדת על 2.5% לשנה, ניתן להעריך שכאשר הפד' יפסיק להגביל את התשואה על ידי רכישה מסיבית של אג"חים תשואת האג"ח ל-10 שנים תעלה לרמה של 4.5%.

ארנדס טוען שהתמונה הזו משנה את הערכות השווי בשוק המניות לחלוטין. הוא מסביר זאת מנקודת מבט מימונית: "כאשר אתה קונה מניות בשוק, אתה רוכש את הזכות לקבלת תזרים של דיבידנדים שנמשך לזמן בלתי מוגבל (תיאורטית). אתה קונה את הזכות לקבלת דיבידנדים מאקסון (סימול: XOM), ג'נרל אלקטריק (סימול: GE), וול מארט (סימול: WMT), קוקה קולה (סימול: KO), ועוד. בעוד שאתה לא תממש את זכותך לדיבידנדים האלו לעד, כי כולנו בני תמותה, אתה יכול למכור את המניה בעתיד ולהעביר את הזכות הזו למישהו אחר".

על מנת לחשב את תזרים הדיבידנדים הזה במונחים של כסף היום, כדי להבין כמה שווה המניה כשאתה קונה אותה, עלינו להוון את הסכום תוך שימוש בריבית האלטרנטיבית שנותן לנו הבנצ'מרק הממשלתי. הטבלה הבאה מציגה את מחיר מניה שמחלקת דיבידנד קבוע של 100 דולר כל תקופה, בהיוון לפי תשואות האג"ח לפני שלושה חודשים, היום, ובעתיד כשהפד' יסיים את תכנית התמריצים. ההסבר פשוט. אם אנחנו מחשבים את מחיר המניה בהנחה שתשלם 100 דולר מדי שנה במשך כמה עשורים, והתשואה שציפינו לקבל בהשקעה באג"ח הממשלתי היא 1.6%, נקבל מחיר אחד. אם התשואה עולה, כלומר הציפיה שלנו מהשקעה בבנצ'מרק עולה, מחיר המניה יורד בכמעט שליש. אם נעלה את התשואה ל-4.5% ערך המניה יורד דרמטית.

ארנדס מסביר. הפד' הגביל את עליית התשואות כדי להרים את הכלכלה האמריקנית. ההגבלה הזו העלתה באופן מלאכותי את מחירי המניות, לפי הנוסחה המתמטית הפשוטה הזו. ההגבלה הזו מתקרבת לסיומה, מה שאומר שמחירי המניות המנופחים הולכים לצנוח. כמובן שהחישוב הינו תאורטי, ויש הרבה מאוד משתנים המשפיעים על מחיר המניות, כמו ציפיות לעתיד, אמון במנכ"ל, וכדומה, אבל אין ספק שהשוק צפוי לתקן מטה בצורה דרמטית ככל שתשואת האג"ח הממשלתי תמשיך לטפס.