האזהרה של ג'יפי מורגן - האם ספטמבר צפוי לבשר רעות למשקיעים בבורסות?

"זו למעשה הפעם הראשונה שאנחנו יוצאים בפניה ללקוחות לפיה באופן ברור הגיע הזמן לגדר או להוריד חשיפה למניות, בעיקר למדד הנאסד"ק שעלול להיות פגיע יותר", כך כתבו המנתחים הטכניים של ענקית ההשקעות ג'יפי מורגן במכתב ללקוחות ששוגר באמצע השבוע החולף, מכתב שמצטרף ללא מעט גופים (וביניהם מורגן שטנלי, HSBC וסיטיגרופ) שהזהירו לאחרונה כי שוק המניות מתחיל לסבול מסימנים של התחממות יתר. 

לפי המנתחים הטכניים של ג'יפי מורגן, אם מדד ה-S&P500 לא יצליח לצאת מהרצועה של 2,400-2,500 נקודות, הדבר עלול לבשר רעות כאשר אנחנו נכנסים לחודש ספטממר שהיסטורית זה החודש הגרוע ביותר. לפי ניתוח של חברת המחקר ירדני שבחנה את תשואות ה-S&P500 מאז 1928 ועד 2017, יש רק שני חודשים שליליים בהסתכלות היסטורית, זה חודש מאי שהציג תשואה שלילית ממוצעת של 0.1%, וזה חודש ספטמבר שהציג תשואה שלילית ממוצעת של 1.1%. אגב, גם אוקטובר זה לא מהחודשים המוצלחים ביותר (תשואה ממוצעת חיובית של 0.5% בלבד, החודש התשיעי הכי טוב).  

ביום שישי סגר מדד ה-S&P500 ברמה של 2,443 נקודות אחרי ירידה של 1.1% מתחילת החודש (אחרי 9 חודשים רצופים של עליות, אם ננטל את חודש מארס שבו השוק השיל 0.04%), כלומר לפי שעה המדד נמצא באמצע הטווח אליו הפנו המנתחים הטכניים של ג'יפי מורגן את תשומת הלב. עם זאת, ירידה של 1.8% בלבד תפיל את המדד מתחת ל-2,400 נקודות. בסקירת סוף השבוע ציין אייל גורביץ', המנתח הטכני של Bizportal, כי סגירה של חודש אוגוסט מתחת לרמה של 2,400 נקודות משמעותה איתות למשקיעים שכדאי לצאת מהשוק בשלב זה. 

במורגן סטנלי הביעו חשש לאחרונה מחוסר המתאם בתקופה האחרונה בין הנכסים השונים. שוק המניות לא מגלה מתאם לשוק המט"ח, שוק המט"ח לא מגלה מתאם לשוק האג"ח ובאופן כללי אין שום מתאם למתרחש בנפט. במכתב ששיגרו כלכלני מורסן סטנלי באמצע אוגוסט נכתב כי אירופה וארה"ב נמצאות בסיכון משמעותי לכניסה למיתון תוך 6 עד 12 חודשים. ועוד צוין כי בתקופה האחרונה גם חברות שמנפצות של תחזיות הרווח וההכנסות לא זוכות להתלהבות גדולה מצד המשקיעים בשוק המניות. בסיטיגרופ כתבו לאחרונה כי ההערכה היא שאנחנו נמצאים בשלב מאוחר בסייקל החיובי בשווקים, אבל נמנעו מלטעון כי המצב הוא של מעבר למיתון וסייקל שלילי אלא בעיקר של מקום לתיקון מטה של סביב 10%. 

הדבר המרכזי בשבוע החולף בשווקים היה פסגת הנגידים בג'קסון הול. אורי גרינפלד, הכלכלן הראשי בפסגות, סיכם את הדברים כך: "להיות בנקאי מרכזי בתקופה הנוכחית זה כמו לנהוג ברכב אוטונומי בכביש חשוך מול שני פנסים בוהקים. מצד אחד אתה חייב להחליט אם מדובר על משאית או שני אופנועים ומצד שני לא בטוח שיש לך בכלל מה לעשות בנידון ואתה נאלץ לסמוך על יד נעלמה שתציל אותך. פרוטוקול החלטת הפד האחרונה מבהיר את תחושת הבלבול בקרב חברי הוועדה המוניטארית כאשר נאמר בו ש: א) רוב החברים מאמינים שהאינפלציה תחזור לעלות בשנתיים הקרובות. ב) הרבה חברים חושבים שהאינפלציה תוותר נמוכה מהיעד לזמן ארוך יותר מהצפוי. ג) הרבה חברים מאמינים שהירידה הנוכחית באינפלציה נובעת מסיבות חד פעמיות. ד) מספר חברים מאמינים שתחזיות הפד לאינפלציה בכלל לא רלוונטיות. ה) חלק מהחברים ציינו שאי הודאות באשר לתחזיות האינפלציה עלתה. נו באמת. ככה אפשר לנהל מדיניות מוניטארית?"

• מה צפוי בשוק השבוע והאם כדאי להשקיע בסין בימי מלחמת הסחר?
• "תמכרו בעליות" אומר אסטרטג השקעות ב-UBS, "ה-S&P 500 יכול לרדת מתחת ל-5,000 נקודות"

"אז הפד מבולבל והוויכוח בין חברי הוועדה בנוגע לשאלת השאלות, "מחזורי או מבני?", הולך ומתעצם. מכיוון שאת התשובה לוויכוח לא נדע אלא רק בדיעבד אבל עם ההשלכות נאלץ להתמודד בזמן אמת, בפד יהיו חייבים בשלב כלשהו לבחור צד. איך בוחרים צד בתנאים של אי וודאות? בוחנים את העלויות במידה והצד הנבחר יוביל לטעות. בחינה כזו מביאה אותנו להעריך שבפד יעדיפו דווקא להמשיך ולהעלות את הריבית ברגע שהאינפלציה תחזור לרמה סבירה יותר, מה שצפוי לקרות כבר בתחילת 2018. העלאות הריבית יביאו לעלייה גם בריבית הריאלית (אם כי מתונה יותר כי גם האינפלציה, כאמור, התגברה) וזו, אם יתברר בדיעבד שהסיפור הוא מבני ולא מחזורי, עלולה להיות גבוהה יותר מהריבית הריאלית הנייטרלית, מה שיוביל את המשק האמריקאי להאטה. מצד שני, אם הריבית לא תועלה ובדיעבד יתברר שהסיפור הוא מחזורי, האינפלציה תהיה גבוהה מספיק כדי להכריח את הפד להעלות את הריבית מהר, מה שבעבר הוביל כמעט תמיד למיתון. מיתון חמור יותר מהאטה. מ.ש.ל."

"לא רק זאת, אלא שמבחינת הפד, במקרה של האטה ניתן יהיה לכוון את האצבע המאשימה גם לגורמים אחרים כמו הממשל שלא עושה מספיק או סתם את מחזור העסקים. לעומת זאת, במקרה של אינפלציה גבוהה האחריות היא כמובן באופן ישיר של הפד וההאשמות ביצירת המשבר הבא יגיעו מהר מאוד. לכן, מנקודת מבט של ניהול סיכונים ובהינתן שהוויכוח בפד לא ייפתר מוקדם מהצפוי אנו מעריכים שהריבית תחזור לעלות בשנה הבאה ושהמשק האמריקאי יכנס להאטה כבר ב-2019."

מדד ה-S&P 500 0.13% ב-5 השנים האחרונות: