היפוך ראשון בעקומת האג"ח של ארה"ב - המיתון מתקרב?

בעוד המדדים המובילים נסחרים הערב בעליות בעקבות הכותרות סביב פגישת טראמפ-שיי בסופ"ש האחרון, שוקי האג"ח בארה"ב לא מגיבים בצורה המעידה כי לפגישה האחרונה צפויה להיות משמעות גדולה על הפעילות הכלכלית בעולם. תשואות האג"חים של ארה"ב לתקופה של 10 שנים יורדות כעת מתחת לרמה של 3%. בנוסף, עקום התשואות של אגרות החוב של ארה"ב (הפער בין התשואות לטווחים השונים) ממשיך להשתטח, כאשר התשואה לתקופה של 3 שנים גבוהה כעת מהתשואה ל-5 שנים.

מוקדם יותר השנה הסביר מנהל מחלקת המאקרו של בית ההשקעות פסגות כי שיפוע העקום איננו אינדקטור מנבא כפי שרבים טוענים אלא מייצר מציאות (לכתבה המלאה): "ככל שהריבית עולה והעקום משתטח, קורים כמה תהליכים בכלכלה: הנטיה השולית של הצרכנים – לחסוך לאט לאט עולה, מה שמקטין בסופו של דבר את הביקוש המצרפי. הפירמות רואות שהביקוש המצרפי צפוי להתמתן ומתאימות את תכניות העבודה שלהן לביקוש הצפוי. במקביל, הריבית הגבוהה מעלה את עלויות המימון של הפירמות, מה שתומך בירידה בביקוש שלהן לאשראי. בנוסף, ככל שהעקום משתטח, מרווחי האשראי של הבנקים נעלמים והרצון שלהם להוציא אשראי אל המשק הולך ויורד. לתהליכים אלו לוקח זמן עד שהם מתממשים, אך שלא יהיה ספק, תהליך העלאת הריבית בארה"ב נמצא בעיצומו ומתחיל לייצר את התנאים להאטה הבאה".

ברקע לנפילה של עקום התשואה הערב, לחץ מכירות מורגש כעת בבנקים הקטנים בארה"ב. תעודת הסל העוקבת אחר הבנקים האזורים (סימול:KRE) מאבדת כעת 0.9%, ובולטת לשלילה לנוכח העליות בשוק. מניות הבנקים הגדולים בארה"ב עדיין נסחרות בטריטוריה הירוקה, אך מחקו את רוב העליות של פתיחת המסחר

גורם אפשרי לקריסת של עקומת האג"ח הערב היא הפעילות של הפד' בשווקים. האירוע המרכזי בשווקים בחודשים האחרונים ממשיך להיות תהליך צמצום המאזן של הפד'. נזכיר כי הפד' איננו מוכר את האג"ח שברשותו, אלא מזרים רק חלק מהסכום שנפדה על אג"חים שברשותו. התבוננות על אחזקותיו של הפד' מראה כי רוב האג"חים שברשותו נפדים ב-3 השנים האחרונות (אג"חים שרכש לפני כעשור), הגלגול של הפדיונות יוצר ביקושים לאגרות החוב בטווחים הארוכים, דבר שמוריד את התשואות ל-10 ו-30 שנה, וסוגר את הפער מהתשואות לטווחים הקצרים. 

אחזקות הפד' באג"חים הממשלתיים: הגלגול של האג"חים גורם לקריסת עקום התשואה?