תמלילי הפד' נחשפים: "ההקלות הכמותיות מעוותות את השוק"

תמלילי פגישות וועדת השוק הפתוח של הפד' משנת 2013 התפרסמו הערב, וחושפים חששות של בכירי הפד' מניפוח בועה בשווקים ברקע לתוכנית הרכישות השלישית (QE3) שהתרחשה באותו הזמן. לאחר שהתמלילים בשנה שעברה חשפו לפד' יש פוזיציות שורט על התנודתיות בשווקים (לכתבה המלאה), הערב נחשף כי יו"ר הפד' הנוכחי ניסה לדחוף ב-2013 לצמצום הרכישות מוקדם הרבה יותר מהתחזיות הרשמיות של הבנק.

בפגישת הפד' בינואר 2013 הצביע פאואל על מספר עיוותים שיצרה תוכנית הרכישות בשווקים. העיוותים לטענת פאואל "מזכירים בועות פיננסיות". "אני לא חושב שצפויה התרסקות קרובה. אני חושב שהתמריצים שלנו בסופו של דבר דוחפים את הנכסים מעל לשווי הכלכלי שלהם, ולכן יש לצפות לתיקון חד וכואב כאשר נפסיק לתמרץ".

נזכיר כי גם התמלילים משנת 2012 הצביעו כי פאואל חשש שתוכנית הרכישות בשווקים תיצור בועת נכסים: "המשקיעים באמת מבינים עכשיו שאנחנו נהיה שם כדי למנוע הפסדים חמורים. אמנם זה לא מקל עליהם להרוויח כסף, אך יש להם תמריץ לקחת סיכונים נוספים, והם עושים זאת. בינתיים, אנחנו נראים כאילו אנחנו מנפחים את בועת האשראי שתביא לבסוף להפסדים גדולים כאשר הריביות יעלו. ניתן לומר כי זו האסטרטגיה שלנו" , טען פאואל ב-2012.

בפגישה האחרונה של בן ברננקי כיו"ר הפד' (מאי 2013), קרא פאואל למשתתפים בוועדה "לנצל את ההזדמנות" כדי לצמצם במהירות את תוכנית הרכישות (שעמדה בזמנו על סכום של 85 מיליארד דולר בחודש). התמלילים מציגים את פאואל כניצי במיוחד, כאשר הוא רצה לצמצם את הרכישות כבר בחודש יוני.

פאואל נראה בטוח במיוחד כי המהלך לא ישפיע על השווקים, "התהליך צריך להיות מנוהל, והוא לא צפוי לעורר תגובה מיוחדת בשווקים". בסופו של דבר הפד' המשיך עם תוכנית הרכישות עד דצמבר, ומאז החל להקטין את קצב הרכישות בשוק.

אבל לא רק פאואל חשש מניפוח השווקים. בפגישה הפד' באפריל טען נציג הפד' באזור דאלאס בזמנו, ריצ'רד פישר הצביע על חשש מאיבוד שליטה על התהליך. "הייתי אומר שיש קונצנזוס שתוכנית ההקלות יוצרת ניפוח של מחירי הנכסים. היא מעוותו את כל התפקוד הבסיסי של השוק". בספטמבר טען ריצ'רד כי "תוכנית הרכישות האחרונה היא סובסידיה לעשירים ולבנקים הגדולים. זוהי לא תוכנית שעוזרת לאנשים העובדים במדינה שלנו. עכשיו קשה לנו לסיים את הסובסידיה הזו".

ג'רמי שטיין, חבר הוועדה באותו הזמן, טען בפגישה באפריל כי הוא מודאג כי תוכנית הרכישות של הבנק תצא מכלל שליטה. שטיין טען כי המטרה העיקרית של תוכנית הרכישות של הפד' הייתה שינוי הציפיות בשווקים, אך השוק איננו מאמין בכלכלה. "אנחנו בעצם לכודים במלכודת ציפיות. יש לי אי נוחות שאנחנו מאבדים שליטה, קצת".

בחודש יולי 2013 הציג יו"ר הפד' הנוכחי, את מה שכונה בוועדה "דוקטרינת פאואל" ליציאה מהמדיניות האולטרה מרחיבה של הפד'. ע"פ הגישה שהוצגה ע"י הנגיד הנוכחי, הפד' יפסיק את תוכנית הרכישות בשוק ברגע שהאבטלה בארה"ב תרד מתחת ל-7%. "החשוב הוא שננהל את היציאה מהמדיניות הלא קונבנציונלית  בצורה אמינה, שקופה ונתינת לחיזוי. זה לא משנה אם המאזן יעמוד על 4 טריליון דולר או 4.5, או שאנחנו נתחיל לצמצם את הרכישות בחודש מסוים. החשוב הוא שאנחנו נעקוב אחר ההתחייבויות שלנו".

פאואל טען בזמנו כי יש לצמצם קודם כל את הרכישות בשוק האג"ח הממשלתי ורק לאחר מכן להוריד את קצב הרכישות בשוק האג"ח מגובה משכנתאות (MBS), וזאת במטרה לתת דחיפה נוספת להתאוששות בשוק הדיור האמריקני. בסופו של דבר, הפד' החל לצמצם את הרכישות במקביל.

בתוך כך, התמלילים הערב חושפים את החשיבות שמייחסים בפד' להתבטאויות בתקשורת. לקראת סיום תוכנית הרכישות האחרונה, רצה בן ברננקי לאסור על שימוש במילה "צמצום", וזאת בגלל החשש כי  המילה תתפרש בציבור בתור תהליך אוטומטי. ברננקי עודד  את החברים בוועדה להשתמש בניסוח "גיוון" , "התאמה". ניתן להבין מה חשב ברננקי על ההתבטאות של פאואל בחודש שעבר בנוגע לסוגיית צמצום המאזן.