יממה לאחר החלטת הריבית: השוק מאותת לפד' כי הניסיון שלו נכשל

ברקע ללחץ הנזילות בשווקים בחודש האחרון, לחץ שהביא לקפיצה בריבית האפקטיבית בשווקים לשיא של 2.45%, הפד' הודיע אמש על הורדת ריבית ה-IOER ב-5 נק' בסיס לרמה של 2.35%. בפד' קיוו כי המהלך יגרום לבנקים הגדולים להוציא אשראי לשאר השחקנים, דבר שיגרום לירידה של הריבית בשוק. לפי התנהלות המסחר הערב בשוקי המט"ח והסחורות, נראה כי המהלך של הפד' בדרך להיכשל, בדיוק כמו ב-2 ההתאמות שביצע הבנק בשנה האחרונה.

לחץ כבד של הדולר מורגש הערב בשווקים המתעוררים היום, שהיו צריכים להיות הנהנים העיקריים מהמהלך של הפד' אמש. הפזו הארגנטינאי יורד כעת ב-1.7%. הריאל הברזילאי משיל ב-1.1%. הרובל הרוסי מאבד 1.3%. הראנד הדרום אפריקאי והפזו המקסיקני יורדים כעת ב-0.8%, והיואן הסיני משיל כעת כ-0.2% מערכו. החוזקה של הדולר בולטת עוד יותר לנוכח העובדה שקופת האוצר האמריקני יורדת בחדות בימים אלו לאחר עונת המס בארה"ב (100 מיליארד דולר צפויים לזרום מקופת האוצר האמריקני למערכת הבנקאית ב-4 הימים הראשונים של החודש).

לחץ כבד מורגש גם בשוק הסחורות: הנפט מאבד כעת 4% לרמה של 61.3 דולרים לחבית. , הזהב והכסף מאבדים 1.1% ו-0.7%. מזכיר את התהליכים שהתרחשו בשווקים ב-2018?

על מנת להבין מדוע המהלך של הפד' יכשל גם הפעם, צריך להבין כיצד שוק הריביות בארה"ב פועל. בעקבות המשבר הפיננסי של 2008 החל הפד' לקבוע את שערי הריבית בארה"ב באופן שונה. הגבול העליון של קרנות הפד' היה עד לחודשים האחרונים ריבית ה-IOER, כלומר הריבית שהפד' משלם לבנקים על הרזבות שהם מחזיקים בחשבונו. הפד' שומר על הגבול התחתון של קרנות הפד' ע"י ביצוע Reverse Repo Agreement (או בקיצור RRP). בפשטות, זוהי הריבית המשולמת לגופים (שאינם הבנקים הגדולים). בטווח הריביות הנ"ל נמצאת הריבית האפקטיבית בשוק (EFF), שהיא למעשה מייצגת את הריבית בפועל בין הגופים הפיננסים.

מבולבלים? הסרטון הבא שפרסם וול סטריט ג'ונרל ב-2015 עשוי להקל על ההבנה של הריביות בארה"ב

לפי התיאוריה של הפד', הריבית האפקטיבית בשוק לא צריכה לעלות אף פעם מעל ריבית ה-IOER, שכן בסיטואציה כזו הבנקים יעדיפו להוציא את הכסף המוחזק בחשבון הפד' לשווקים, דבר שיוריד את הריביות בשוק.

שוק הריביות בארה"ב בשנים האחרונות: התיאוריה של הפד' נהרסה בחודשים האחרונים

החודשים האחרונים הוכיחו כי המציאות קצת שונה מהתיאוריה. ברקע לירידה במאזן הפד' (שהורידה את הרזרבות של הבנקים), והחשש של הגופים הגדולים ממיתון בהמשך 2019 (דבר שמתבטא בעקומת האג"ח, שממשיכה להיות הפוכה גם הערב), הגופים הגדולים אוגרים ביטחונות בקצב מהיר, ולא משחררים אשראי לשוק.

הורדת ה-IOER אמש מגדילה עוד יותר את הכדאיות של הבנקים להעניק אשראי לשווקים, אבל כל עוד 2 הגורמים שצוינו בפסקה הקודמות עדיין קיימים בשוק, הסיכוי שהבנקים יעניקו אשראי לשווקים קלוש. זו גם הסיבה שלמרות 2 התאמות דומות שביצע הפד' במהלך 2018, הריביות בשוק ממשיכות לזנק.

מה הפד' יכול לעשות בסיטואציה הנוכחית? הניסיון של הפד' אמש להציג "גישה ניצית" לא יכול להחזיק בסיטואציה הנוכחית זמן רב. הפד' יצטרך ככל הנראה להוריד את טווח הריביות בשוק האמריקני בהמשך 2019. צריך לזכור בהקשר זה כי בפעמים הקודמות שהפד' נדרש להוריד ריבית, הוא חתך את הריבית ב-5%, וכעת הריבית עומדת על 2.5% בלבד, כך שכלי זה מוגבל. כלי נוסף שכבר מדברים עליו בפומבי הוא רכישות בשוק ה-REPO, כלי שצפוי להיות דומה במהותו לכל תוכנית רכישות אחרת שביצע הבנק בעשור האחרון. פאואל טען אמש כי הבנק עשוי לדון בשימוש בכלי זה בפגישות הבאות.

ולסיכום, חודשיים בלבד לאחר שינוי המדיניות החד שביצע הפד', שוקי המימון נמצאים בסיטואציה דומה לסיטואציה ברבעון האחרון של 2018.