"בהחלטות מוניטריות יש לקחת בחשבון את השווקים הפיננסיים"

לאחר עשור של התערבויות חסרות תקדים בשווקים ובפרט בשוקי המניות, ולאחר שנראה כי כבר "ראינו הכל", נראה כי הפד' שובר שיא חדש בימים האחרונים. ברקע למחלוקות סביב סוגיית הריבית בארה"ב, הפד' פרסם בימים האחרונים מחקר חדש בנוגע לקשר בין קביעת מדיניות מוניטרית לבין התנאים הפיננסיים בשוק.

המחקר שהציג הפד' בימים האחרונים חקר את הקשר בין התנאים הפיננסים לבין ה-GDP GAP (הפער בין התוצר בפועל לתוצר הפוטנציאלי). החוקרים מצאו כי לתנאים פיננסים מקלים יש השפעה חיובית על התוצר, וכי הם מורידים את הסיכונים לצמיחה.

במסקנות המחקר נטען כי הכלכלנים וקובעי מדיניות מתווכחים כבר תקופה ארוכה בנוגע לשאלה האם התנאים הפיננסים בשוק צריכים או לא צריכים להילקח בחשבון כאשר קובעים מדיניות מוניטרית. יש הטוענים כי הבנקים המרכזיים צריכים לקחת אותם בחשבון רק אם הם משפיעים על האינפלציה או הצמיחה בשוק. החוקרים מרחיבים את טענה זו וגורסים כי מקבלי ההחלטות צריכים לקחת בחשבון את הסיכונים לתנודתיות בשוק הפיננסי בלי קשר להשפעות על האינפלציה. לקיחה בחשבון של התנאים הפיננסים בשוק תמתן את התנודתיות בתמ"ג, קובעים במחקר ומוסיפים כי "הרווחים מהתגובה לתנאים הפיננסיים שווים כמעט בכל מדגם של כלכלות מפותחות".

נציין כי לפד' יש היום אחריות על 2 נושאים: עידוד הצמיחה בארה"ב והורדת האבטלה למינימום, ושמירה על יציבות מחירים. אחת הטענות שעלו נגד הפד' בשנים האחרונות היא שהפד' דואג לנפח את השווקים הפיננסים, אך הפד' הכחיש בתוקף כי הוא מתייחס לשווקים. ע"פ המחקר האחרון, זה נראה כי הפד' מתחיל להכין את הקרקע לרגע בו יבקש להרחיב את המנדט שניתן לו.

בהקשר של המחקר צריך להזכיר את מדד התנאים הפיננסיים של הפד' (Chicago Fed National Financial Conditions Index), שנמצא היום ברמות שפל של 25 שנים. אם מסתכלים על מרכיבי המדד, נראה כי מרווחי האשראי מהווים מרכיב מרכזי. נזכיר בהקשר זה את הגרף שהצגנו באתר מוקדם יותר השנה: הקשר בין מרווחי האשראי לחברות בדירוג BBB להתנהגות מדד ה-S&P500.

הפד' טוען כעת כי מרווחי האשראי צריכים כעת להילקח בחשבון, וכי רצוי שהם לא יתרחבו יותר מידי (מה שיגרום לתנאים פיננסים מקלים פחות). במילים פשוטות: אסור לתת לשוק לרדת יותר מידי.

מרווחי האשראי מול התנהגות מדד ה-S&P500:

שליטה של הפד' על השווקים הפיננסים אמנם עשויה לקדם את הצמיחה בשוק, אך ההשלכות עשויות להיות בעייתיות במיוחד. מרווחי האשראי בשוק נגזרים מביצועי החברות, ושליטה עליהם מונעת למעשה את היכולת של השוק לתגמל/להעניש חברות על הביצועים. עוד עובדה שהמחקר מתעלם ממנה לחלוטין היא כי 10% מהציבור האמריקני מחזיק כ-84% מכלל המניות. דאגה לשוק עולה בלבד (כפי שעולה מהמחקר) צפויה להגדיל עוד יותר את הפערים הכלכליים בין המעמדות.

(הקישור למחקר המלא של הפד').