הדולר קרוב לנק' פריצה, ומה עם שוקי המניות?
בעוד רוב ציבור המשקיעים מתרכז בתנודות היומיות בשוקי האג"ח והמניות, ההתנהלות בשוקי הכסף בארה"ב זוכה להרבה פחות תשומת לב, וזאת למרות שמדובר ככל הנראה בשוק המשפיע ביותר. זהו השוק שהממשל האמריקני והבנקים הגדולים מגייסים את ההון הנדרש לפעילות השוטפת, וזהו גם השוק שהפד' ושאר הבנקים המרכזיים בוחרים להתערב בעשורים האחרונים. הבנה של שוק זה יכולה להסביר די בקלות את התנודות שנרשמו בשנה האחרונה בשווקים. בנוסף, ניתן להבין מדוע הפד' רומז בימים האחרונים כי הוא יוריד את הריבית בסוף החודש הקרוב למרות שנתוני המאקרו לא מצדיקים זאת.
על מנת להבין את מדיניות הפד' הנוכחית יש לחזור כ-11 שנים אחרונה, למשבר הכלכלי החמור של 2008. בעקבות הנפילה של הבנקים הגדולים באותה תקופה, דרש הפד' להגדיל את הרזרבות של הבנקים, דבר שימנע מצוקת נזילות אצל הבנקים. הפד' הגדיל את רזרבות הבנקים ע"י ביצוע 3 תוכניות רכישות בין 2008 ל-2014. אם זה לא מספיק, על ה"כסף החינם" שקיבלו הבנקים בתקופה זו, הפד' משלם ריבית (ריבית ה-IOER), כאשר המטרה של הפד' היא למנוע התרוקנות מהירה של רזרבות אלו. במהלך 2018 לדוגמא, שילם הפד' שילם ריבית בסכום של 38.5 מיליארד דולר על הרזרבות שהיו בחשבונו. במקביל, הרשויות האמריקניות חוקקו חוקים שנועדו למנוע סיכונים מיותרים כפי שהתרחש ב-2008 (אך הבנקים עקפו זאת בקלות רבה).
בחזרה ל-2018. בתחילת פברואר החל הפד' לצמצם בפועל את מאזנו. חשוב להדגיש כי המאזן של הפד' הוא בעצם התחייבות שיש לפד' כלפי הבנקים, והיא נרשמת במאזני הבנקים כ"נכס". לכן, כאשר מאזן הפד' יורד, שורת הנכסים במאזנים של הבנקים יורדת בהתאמה. במהלך 2018 נדרשו הבנקים להתמודד עם סיטואציה לא מוכרת: מצד אחד, הנכסים שלהם החלו לרדת, ומצד שני הם התבקשו לשמור על יחס רזרבה מתאים. התוצאה הייתה מצוקת דולרים במערכת הבנקאית. בתחילת 2018 זה התבטא בנפילה של רוב המטבעות בשווקים המתעוררים, ובזינוק של הדולר. וברבעון האחרון הלחץ התפשט גם לשוקי המניות, כאשר הבנקים מובילים את המגמה.
איך נפתרה מצוקת הנזילות של הרבעון האחרון של 2018? היא לא נפתרה, אלא רק נדחתה במספר חודשים בזכות יציאה של השחקן הראשי בשוק – ממשלת ארה"ב. ממשל ארה"ב, שהוא הצרכן הגדול ביותר של דולרים בשוק, הושבת לקראת סוף דצמבר ובמהלך רוב חודש ינואר האחרון. כאשר אין פעילות של הממשל, אין גיוסים בשוקי המימון. אבל זה לא נגמר בהשבתה, הממשל האמריקני נמצא "מחוץ למשחק" ברקע להגעה ל"תקרת החוב", שמונעת מארה"ב להגדיל את חובה (ע"י ידי לקיחה של דולרים מגופים אחרים). אפשר לדבר הרבה על נתוני מאקרו/אירועים חדשותיים אחרים, אך בפועל, כאשר אין מצוקה של דולרים בשווקים, הדולר נחלש והשווקים עולים. זה בדיוק מה שהתרחש בשנה האחרונה. ההשפעה של צמצום המאזן של הפד' מתחילת השנה לא הורגשה, כי הממשל האמריקני איזן כאשר לא לקח את "החלק שלו בעוגה".
הדולר אינדקס בשנים האחרונות: החיים הרבה יותר קלים כאשר הממשל האמריקני לא משתתף במסחר
כל זה צפוי להשתנות בשבועות הקרובים, כאשר אין ברירה לממשל האמריקני אלא לחזור לשוקי המימון. לפי הערכה שלנו, "תאריך ה-X" הוא ה-3 בספטמבר, כאשר החופשות המתוכננות למחוקקים האמריקניים מותירים בערך שבועיים וחצי למחוקקים להגיע להסכמה. שיהיה ברור, הסיכויים לתסריט בו המחוקקים האמריקנים לא מגיעים להסכמה וארה"ב הופכת מעשית לחדלת פירעון - אפסיים.
בעקבות ההסכם הצפוי על העלאת תקרת החוב, ארה"ב צפויה לגייס סכום של 600-650 מיליארד דולר. הצרכן הגדול ביותר של דולרים בשוק "חוזר למשחק". לקראת המאורע, נראה כי שוק הכסף מתחיל לתמחר זאת בימים האחרונים. אם בחודשים האחרונים הצבענו על קפיצה בריבית האפקטיבית בשוק (EFFR) ובריבית ה-SOFR בעיקר בסיום החודש/ הנפקת אג"ח גדולה של ארה"ב, הריביות בחודש הנוכחי מסרבות לרדת (אנחנו כבר אחרי אמצע החודש).
הריבית האפקטיבית בשוק (EFFR) עומדת היום על 2.41%, כ-5 נק' בסיס מעל ריבית ה-IOER (שהייתה אמורה להיות התקרה עבור הריבית האפקטיבית). הגרף הבא מציג את המרחק בין הריבית האפקטיבית בשוק לטווח התחתון של קרנות הריבית של הפד'. הפער היום עומד על 16 נק'.
כפי שניתן לראות, האירועים החדים בשנה החולפת בשוקי המט"ח/אג"ח/מניות הושפעו באופן משמעותי ממצוקת הנזילות בשוק. ההיגיון מאחורי זה די ברור: כאשר יש קושי במימון הפעילות השוטפת, יש צורך למכור נכסים במטרה להשיג מזומנים.
התנהגות הריביות בשוק ה-REPO בשנה האחרונה, מצוקת הנזילות בדצמבר הייתה ברורה במיוחד
לאחר שרואים את מצוקת הנזילות בשוק המימון, ניתן להבין מדוע הפד' להוט כל כך להוריד את הריביות בסוף החודש, גם שנתוני המאקרו לא מצדיקים מהלך כל כך כל כך משמעותית (לדבריו של סגן יו"ר הפד' אמש). הדרך היחידה להתמודד עם צרכי הגיוס הקרובים של הממשל האמריקני הוא להוריד את מחיר הכסף לרצפה.
נשאלת השאלה אם המהלך של הפד' יספיק כדי למנוע הידרדרות מהירה נוסח סוף 2018. להערכתנו (וגם ממה שעולה מהפרוטוקול האחרון של הבנק), הפד' יצטרך להתערב בהמשך השנה בשוק ה-REPO, ולהגדיל את כמות הדולרים בשוק. אך מה שבטוח הוא שלאחר 7 חודשים של "חיים קלים בשווקים" בזכות העדרות של הממשל האמריקני, השווקים עומדים בפני אתגר גדול בהמשך 2019. הסיכויים לחזרה של התנודתיות בשוקי המט"ח/סחורות/מניות גבוהים במיוחד ברגע שהמחוקקים יחזירו את הממשל האמריקני לשוק.
- 20.אתה פסימי כל הזמן 20/07/2019 22:18הגב לתגובה זוגורביץ מספר 2. משקיעים הפסידו הון תועפות אם שמעו לך ולגורביץ מתחילת השנה. בינתיים השווקים עולים ועולים, בעיקר בארה"ה המובילה. המפולת תבוא בזמן שלא מצפים לה. מאז תחילת השנה דיברת רבות על התכווצות כמות הסף, ושהדבר יפגע בשוק המניות, וזה לא קרה. הראה לנו את תיק ההשקעות שלך. לא מאמין שההשקעות שלך הינם בהתאם לעצותיך. כל הזמן אתה פסימי על שוק המניות.
- 19.לרון 20/07/2019 15:38הגב לתגובה זוכל הכבוד,ידע וניתוח מדויק ובלתי נלאה,זו באמת עזרה לאדם המתעניין,ולא ברמה ספקולטיבית.ממרום גילי ונסיוני בלא מעט מפולות,אני חוזר ואומר כל הכבוד!אחד מכוכבי קו מנחה ללא ספק!
- 18.חי 20/07/2019 12:13הגב לתגובה זוכתב בעל הבנה כלכלית ברמה אחרת
- 17.איציק 20/07/2019 10:12הגב לתגובה זוכל הכתבה הזו ואין שום מידע על מצב שוק ההון
- לרון 20/07/2019 15:41הגב לתגובה זוזהו מידע חשוב ומסייע ולא ברמת תיזמון אלק של שוק ומניה !
- 16.קובי 20/07/2019 07:35הגב לתגובה זואכן הדולר אינדקס יעלה חזק מאד בתקופה הקרובה אך לא בהכרח שהדולר גם יביס את השקל....אולי בקטנה לא משהו משמעותי. תודה לך על מאמר מאיר עיניים.
- לרון 20/07/2019 15:43הגב לתגובה זומבית מידרשם של ביבי וכחלון עוד שנה שנתיים אנחנו ב5 שקל לדולר!
- 15.משה 20/07/2019 01:04הגב לתגובה זויעלה או ירד?
- 14.אלון 19/07/2019 23:06הגב לתגובה זושלמה, תודה. כתבת די מזמן ובכל זאת לאור ההתפתחויות האחרונות, אשמח לשמוע דעתך על טבע.
- 13.שאול 19/07/2019 22:21הגב לתגובה זוביבי וכחלון מספרים לנו חצאי אמיתות ומחזקים את השקל עד ליום הבחירות. ביבי וכחלון חושבים שהעם טיפש ושחברות דירוג האשראי סובלות מפיגור שכלי. אממה, יום אחד לאחר הבחירות יתברר מה עומקו האמיתי של הגירעון ויתגלו שאר הפאשלות שלעת עתה הן סוד כמוס. ביום הזה כל חובבי השקל יחטפו את הבומבה לפרצוף ויאכלו את הלקרדה. הדולר נמכר היום במחיר מציאה ומי שעיניו בראשו יודע היטב מה לעשות.
- מארק 20/07/2019 10:34הגב לתגובה זוכך גם בפרשנות הפוליטי של עיתונאים שדעתם הפוליטי הוא המקדם הקובע "בפרשנות"
- הכל נכון 19/07/2019 23:57הגב לתגובה זוהבנקים המרכזיים שולטים ומכתיבים את הקצב.
- 12.שמע אתה גאון (ל"ת)משקיע 19/07/2019 21:29הגב לתגובה זו
- 11.לא מבין כלום 19/07/2019 21:07הגב לתגובה זוכל הניתוחים ווהגרפים והספרות המקצועית רק מעידים על חוסר הבנה בסיסי של השווקים,והדינמיקה של הבורסה.תגייסו מנהל השקעות ולא כתב מנותק
- וואלה 19/07/2019 23:55הגב לתגובה זושלא מבינים שותקים,לא חובה לטקבק שטויות.
- למשל שאול בתגובה 13 (ל"ת)יובל 20/07/2019 10:35
- 10.אודי פסמניק 19/07/2019 20:15הגב לתגובה זוהשוק עולה, הדעות שלו שוותלתחת
- טוב שיש כתה שיציף "משהו לא בסדר"! (ל"ת)מארק 20/07/2019 10:35הגב לתגובה זו
- הכתבות פה לא בשבילך,לך לעיתון לאישה (ל"ת)אהבל 19/07/2019 23:56הגב לתגובה זו
- אודי פסמניק 20/07/2019 20:02אין לכם מושג בכלכלה ושוק ההון וכן הכתב הוא אידיוט
- 9.הנביא 19/07/2019 20:04הגב לתגובה זומה שהכתב רומז שהשוק יעלה בחסדיי הפד. שוב נכנסים למדיניות מוניטארית. השוק טוב. דוחות טובים ולכן זה הזמן קצת לפגוע בבנקים, שהוציאו דוחות מעטלין, בכך שהפד יוריד את הריבית.
- 8.כיוון אחד בלבד 19/07/2019 19:29הגב לתגובה זואתה לא יכול נגד הבעל הבית של הבורסה.עדיף לתת טיפים למניןת כדי להרוויח
- 7.מישהו הבין משהו מהכתבה מה יקרה בשוק המניות ? (ל"ת)דוד הגנן 19/07/2019 19:19הגב לתגובה זו
- בעיקרון שישנה בעית נזילות מוכרים נכסים כולל מניות (ל"ת)הגאון מלפפון 20/07/2019 23:24הגב לתגובה זו
- 6.המטיף בשער 19/07/2019 19:07הגב לתגובה זוהדולר נחלש כנגד האירו השקל מתחזק. הדולר מתחזק כנגד האירו השקל מתחזק. אין על השקל, ישראל מעצמה חזקה ואי של יציבות ביחס לארה"ב גרמניה וסין.
- 5.מאק 19/07/2019 19:00הגב לתגובה זוהשקל הוא נייר טואלט חם שממש מסוכן לנגב עימו. חייבים לקרר אותו באיזה 20 אחוזים
- 4.fu,c 19/07/2019 18:57הגב לתגובה זוברכות למבין
- מנייתי! (ל"ת)מארק 20/07/2019 10:36הגב לתגובה זו
- 3.לא הבנתי 19/07/2019 18:45הגב לתגובה זודבר עברית למכור את תיק המניות או לא???
- כן. למכור. (ל"ת)Roi Druker 20/07/2019 18:13הגב לתגובה זו
- 2.כסף על הריצפה 19/07/2019 18:38הגב לתגובה זולכן השוק זה רק רק רק רק למעלה.
- 1.שלמה 19/07/2019 18:24הגב לתגובה זוהאמריקאים הם הזוים מדי פעם ואי אפשר לצפות כלום. 15 מליון אמריקאים בטוחים שהעולם נשלט על ידי אנשי הלטאה החייזרים.פי שניים מאזרחי ישראל,
