הדולר קרוב לנק' פריצה, ומה עם שוקי המניות?
בעוד רוב ציבור המשקיעים מתרכז בתנודות היומיות בשוקי האג"ח והמניות, ההתנהלות בשוקי הכסף בארה"ב זוכה להרבה פחות תשומת לב, וזאת למרות שמדובר ככל הנראה בשוק המשפיע ביותר. זהו השוק שהממשל האמריקני והבנקים הגדולים מגייסים את ההון הנדרש לפעילות השוטפת, וזהו גם השוק שהפד' ושאר הבנקים המרכזיים בוחרים להתערב בעשורים האחרונים. הבנה של שוק זה יכולה להסביר די בקלות את התנודות שנרשמו בשנה האחרונה בשווקים. בנוסף, ניתן להבין מדוע הפד' רומז בימים האחרונים כי הוא יוריד את הריבית בסוף החודש הקרוב למרות שנתוני המאקרו לא מצדיקים זאת.
על מנת להבין את מדיניות הפד' הנוכחית יש לחזור כ-11 שנים אחרונה, למשבר הכלכלי החמור של 2008. בעקבות הנפילה של הבנקים הגדולים באותה תקופה, דרש הפד' להגדיל את הרזרבות של הבנקים, דבר שימנע מצוקת נזילות אצל הבנקים. הפד' הגדיל את רזרבות הבנקים ע"י ביצוע 3 תוכניות רכישות בין 2008 ל-2014. אם זה לא מספיק, על ה"כסף החינם" שקיבלו הבנקים בתקופה זו, הפד' משלם ריבית (ריבית ה-IOER), כאשר המטרה של הפד' היא למנוע התרוקנות מהירה של רזרבות אלו. במהלך 2018 לדוגמא, שילם הפד' שילם ריבית בסכום של 38.5 מיליארד דולר על הרזרבות שהיו בחשבונו. במקביל, הרשויות האמריקניות חוקקו חוקים שנועדו למנוע סיכונים מיותרים כפי שהתרחש ב-2008 (אך הבנקים עקפו זאת בקלות רבה).
בחזרה ל-2018. בתחילת פברואר החל הפד' לצמצם בפועל את מאזנו. חשוב להדגיש כי המאזן של הפד' הוא בעצם התחייבות שיש לפד' כלפי הבנקים, והיא נרשמת במאזני הבנקים כ"נכס". לכן, כאשר מאזן הפד' יורד, שורת הנכסים במאזנים של הבנקים יורדת בהתאמה. במהלך 2018 נדרשו הבנקים להתמודד עם סיטואציה לא מוכרת: מצד אחד, הנכסים שלהם החלו לרדת, ומצד שני הם התבקשו לשמור על יחס רזרבה מתאים. התוצאה הייתה מצוקת דולרים במערכת הבנקאית. בתחילת 2018 זה התבטא בנפילה של רוב המטבעות בשווקים המתעוררים, ובזינוק של הדולר. וברבעון האחרון הלחץ התפשט גם לשוקי המניות, כאשר הבנקים מובילים את המגמה.
- כל הכותרות
איך נפתרה מצוקת הנזילות של הרבעון האחרון של 2018? היא לא נפתרה, אלא רק נדחתה במספר חודשים בזכות יציאה של השחקן הראשי בשוק – ממשלת ארה"ב. ממשל ארה"ב, שהוא הצרכן הגדול ביותר של דולרים בשוק, הושבת לקראת סוף דצמבר ובמהלך רוב חודש ינואר האחרון. כאשר אין פעילות של הממשל, אין גיוסים בשוקי המימון. אבל זה לא נגמר בהשבתה, הממשל האמריקני נמצא "מחוץ למשחק" ברקע להגעה ל"תקרת החוב", שמונעת מארה"ב להגדיל את חובה (ע"י ידי לקיחה של דולרים מגופים אחרים). אפשר לדבר הרבה על נתוני מאקרו/אירועים חדשותיים אחרים, אך בפועל, כאשר אין מצוקה של דולרים בשווקים, הדולר נחלש והשווקים עולים. זה בדיוק מה שהתרחש בשנה האחרונה. ההשפעה של צמצום המאזן של הפד' מתחילת השנה לא הורגשה, כי הממשל האמריקני איזן כאשר לא לקח את "החלק שלו בעוגה".
הדולר אינדקס בשנים האחרונות: החיים הרבה יותר קלים כאשר הממשל האמריקני לא משתתף במסחר
כל זה צפוי להשתנות בשבועות הקרובים, כאשר אין ברירה לממשל האמריקני אלא לחזור לשוקי המימון. לפי הערכה שלנו, "תאריך ה-X" הוא ה-3 בספטמבר, כאשר החופשות המתוכננות למחוקקים האמריקניים מותירים בערך שבועיים וחצי למחוקקים להגיע להסכמה. שיהיה ברור, הסיכויים לתסריט בו המחוקקים האמריקנים לא מגיעים להסכמה וארה"ב הופכת מעשית לחדלת פירעון - אפסיים.
בעקבות ההסכם הצפוי על העלאת תקרת החוב, ארה"ב צפויה לגייס סכום של 600-650 מיליארד דולר. הצרכן הגדול ביותר של דולרים בשוק "חוזר למשחק". לקראת המאורע, נראה כי שוק הכסף מתחיל לתמחר זאת בימים האחרונים. אם בחודשים האחרונים הצבענו על קפיצה בריבית האפקטיבית בשוק (EFFR) ובריבית ה-SOFR בעיקר בסיום החודש/ הנפקת אג"ח גדולה של ארה"ב, הריביות בחודש הנוכחי מסרבות לרדת (אנחנו כבר אחרי אמצע החודש).
הריבית האפקטיבית בשוק (EFFR) עומדת היום על 2.41%, כ-5 נק' בסיס מעל ריבית ה-IOER (שהייתה אמורה להיות התקרה עבור הריבית האפקטיבית). הגרף הבא מציג את המרחק בין הריבית האפקטיבית בשוק לטווח התחתון של קרנות הריבית של הפד'. הפער היום עומד על 16 נק'.
כפי שניתן לראות, האירועים החדים בשנה החולפת בשוקי המט"ח/אג"ח/מניות הושפעו באופן משמעותי ממצוקת הנזילות בשוק. ההיגיון מאחורי זה די ברור: כאשר יש קושי במימון הפעילות השוטפת, יש צורך למכור נכסים במטרה להשיג מזומנים.
התנהגות הריביות בשוק ה-REPO בשנה האחרונה, מצוקת הנזילות בדצמבר הייתה ברורה במיוחד
לאחר שרואים את מצוקת הנזילות בשוק המימון, ניתן להבין מדוע הפד' להוט כל כך להוריד את הריביות בסוף החודש, גם שנתוני המאקרו לא מצדיקים מהלך כל כך כל כך משמעותית (לדבריו של סגן יו"ר הפד' אמש). הדרך היחידה להתמודד עם צרכי הגיוס הקרובים של הממשל האמריקני הוא להוריד את מחיר הכסף לרצפה.
נשאלת השאלה אם המהלך של הפד' יספיק כדי למנוע הידרדרות מהירה נוסח סוף 2018. להערכתנו (וגם ממה שעולה מהפרוטוקול האחרון של הבנק), הפד' יצטרך להתערב בהמשך השנה בשוק ה-REPO, ולהגדיל את כמות הדולרים בשוק. אך מה שבטוח הוא שלאחר 7 חודשים של "חיים קלים בשווקים" בזכות העדרות של הממשל האמריקני, השווקים עומדים בפני אתגר גדול בהמשך 2019. הסיכויים לחזרה של התנודתיות בשוקי המט"ח/סחורות/מניות גבוהים במיוחד ברגע שהמחוקקים יחזירו את הממשל האמריקני לשוק.
תודה.
לתגובה חדשה
חזור לתגובה
-
20.כבר חודשים רבים שאתה מנבא מפולת , וזה לא קורה.אתה פסימי כל הזמן 20/07/2019 22:18הגב לתגובה זו3 1גורביץ מספר 2. משקיעים הפסידו הון תועפות אם שמעו לך ולגורביץ מתחילת השנה. בינתיים השווקים עולים ועולים, בעיקר בארה"ה המובילה. המפולת תבוא בזמן שלא מצפים לה. מאז תחילת השנה דיברת רבות על התכווצות כמות הסף, ושהדבר יפגע בשוק המניות, וזה לא קרה. הראה לנו את תיק ההשקעות שלך. לא מאמין שההשקעות שלך הינם בהתאם לעצותיך. כל הזמן אתה פסימי על שוק המניות.סגור
-
19.לעמית טללרון 20/07/2019 15:38הגב לתגובה זו2 0כל הכבוד,ידע וניתוח מדויק ובלתי נלאה,זו באמת עזרה לאדם המתעניין,ולא ברמה ספקולטיבית.ממרום גילי ונסיוני בלא מעט מפולות,אני חוזר ואומר כל הכבוד!אחד מכוכבי קו מנחה ללא ספק!סגור
-
18.כתב ברמה אחרתחי 20/07/2019 12:13הגב לתגובה זו6 0כתב בעל הבנה כלכלית ברמה אחרתסגור
-
17.אין מידע על שוק ההוןאיציק 20/07/2019 10:12הגב לתגובה זו5 0כל הכתבה הזו ואין שום מידע על מצב שוק ההוןסגור
-
ועוד איך ישלרון 20/07/2019 15:41הגב לתגובה זו0 1זהו מידע חשוב ומסייע ולא ברמת תיזמון אלק של שוק ומניה !סגור
- טען עוד
-
16.כתבה ברמה מאד גבוההקובי 20/07/2019 07:35הגב לתגובה זו13 2אכן הדולר אינדקס יעלה חזק מאד בתקופה הקרובה אך לא בהכרח שהדולר גם יביס את השקל....אולי בקטנה לא משהו משמעותי. תודה לך על מאמר מאיר עיניים.סגור
-
ברמת ההידרדרות הכלכלית בישראללרון 20/07/2019 15:43הגב לתגובה זו5 2מבית מידרשם של ביבי וכחלון עוד שנה שנתיים אנחנו ב5 שקל לדולר!סגור
-
15.ההיפוך בדולרמשה 20/07/2019 01:04הגב לתגובה זו11 3יעלה או ירד?סגור
-
14.כתוב נהדראלון 19/07/2019 23:06הגב לתגובה זו4 1שלמה, תודה. כתבת די מזמן ובכל זאת לאור ההתפתחויות האחרונות, אשמח לשמוע דעתך על טבע.סגור
-
13.נקודת ההיפוך תהיה בשקל!שאול 19/07/2019 22:21הגב לתגובה זו22 4ביבי וכחלון מספרים לנו חצאי אמיתות ומחזקים את השקל עד ליום הבחירות. ביבי וכחלון חושבים שהעם טיפש ושחברות דירוג האשראי סובלות מפיגור שכלי. אממה, יום אחד לאחר הבחירות יתברר מה עומקו האמיתי של הגירעון ויתגלו שאר הפאשלות שלעת עתה הן סוד כמוס. ביום הזה כל חובבי השקל יחטפו את הבומבה לפרצוף ויאכלו את הלקרדה. הדולר נמכר היום במחיר מציאה ומי שעיניו בראשו יודע היטב מה לעשות.סגור
-
נו? דעתך הפוליטי מאפיין את הניתוח "המבריק" שנתתמארק 20/07/2019 10:34הגב לתגובה זו4 7כך גם בפרשנות הפוליטי של עיתונאים שדעתם הפוליטי הוא המקדם הקובע "בפרשנות"סגור
-
רק שים לב שכבר אין משמעות לגרעון בעולם ראה יפן וארהבהכל נכון 19/07/2019 23:57הגב לתגובה זו1 10הבנקים המרכזיים שולטים ומכתיבים את הקצב.סגור
-
12.שמע אתה גאון (ל"ת)משקיע 19/07/2019 21:29הגב לתגובה זו11 1סגור
-
11.עוד כתבה פלצניתלא מבין כלום 19/07/2019 21:07הגב לתגובה זו4 8כל הניתוחים ווהגרפים והספרות המקצועית רק מעידים על חוסר הבנה בסיסי של השווקים,והדינמיקה של הבורסה.תגייסו מנהל השקעות ולא כתב מנותקסגור
-
כל פעם אני נדהם מחדש מכמה אנשים מטומטמיםוואלה 19/07/2019 23:55הגב לתגובה זו2 1שלא מבינים שותקים,לא חובה לטקבק שטויות.סגור
-
למשל שאול בתגובה 13 (ל"ת)יובל 20/07/2019 10:35הגב לתגובה זו1 1סגור
-
10.הכתב הוא אידיוט, תמיד מחפש מה לא בסדראודי פסמניק 19/07/2019 20:15הגב לתגובה זו1 9השוק עולה, הדעות שלו שוותלתחתסגור
-
טוב שיש כתה שיציף "משהו לא בסדר"! (ל"ת)מארק 20/07/2019 10:35הגב לתגובה זו2 0סגור
-
הכתבות פה לא בשבילך,לך לעיתון לאישה (ל"ת)אהבל 19/07/2019 23:56הגב לתגובה זו5 0סגור
-
שני מגיבים חסרי בינה ודעתאודי פסמניק 20/07/2019 20:02הגב לתגובה זו0 0אין לכם מושג בכלכלה ושוק ההון וכן הכתב הוא אידיוטסגור
-
9.יופי.הנביא 19/07/2019 20:04הגב לתגובה זו6 0מה שהכתב רומז שהשוק יעלה בחסדיי הפד. שוב נכנסים למדיניות מוניטארית. השוק טוב. דוחות טובים ולכן זה הזמן קצת לפגוע בבנקים, שהוציאו דוחות מעטלין, בכך שהפד יוריד את הריבית.סגור
-
8.חבל על המאמץ שלך כתב.השוק תמיד יעלה.כיוון אחד בלבד 19/07/2019 19:29הגב לתגובה זו2 14אתה לא יכול נגד הבעל הבית של הבורסה.עדיף לתת טיפים למניןת כדי להרוויחסגור
-
7.מישהו הבין משהו מהכתבה מה יקרה בשוק המניות ? (ל"ת)דוד הגנן 19/07/2019 19:19הגב לתגובה זו8 1סגור
-
בעיקרון שישנה בעית נזילות מוכרים נכסים כולל מניות (ל"ת)הגאון מלפפון 20/07/2019 23:24הגב לתגובה זו0 0סגור
-
6.רק השקל מלך.המטיף בשער 19/07/2019 19:07הגב לתגובה זו13 1הדולר נחלש כנגד האירו השקל מתחזק. הדולר מתחזק כנגד האירו השקל מתחזק. אין על השקל, ישראל מעצמה חזקה ואי של יציבות ביחס לארה"ב גרמניה וסין.סגור
-
5.מתי נקודת ההיפוך של השקל?מאק 19/07/2019 19:00הגב לתגובה זו14 1השקל הוא נייר טואלט חם שממש מסוכן לנגב עימו. חייבים לקרר אותו באיזה 20 אחוזיםסגור
-
4.שאילתה למבין- איזה תעודת סל נכון להחזיק-נא הסבר לידעןfu,c 19/07/2019 18:57הגב לתגובה זו2 0ברכות למביןסגור
-
מנייתי! (ל"ת)מארק 20/07/2019 10:36הגב לתגובה זו2 0סגור
-
3.כלוםלא הבנתי 19/07/2019 18:45הגב לתגובה זו3 0דבר עברית למכור את תיק המניות או לא???סגור
-
כן. למכור. (ל"ת)Roi Druker 20/07/2019 18:13הגב לתגובה זו0 0סגור
-
2.תמיד יהיו בעיות. ותמיד גם יפתרו אותםכסף על הריצפה 19/07/2019 18:38הגב לתגובה זו4 2לכן השוק זה רק רק רק רק למעלה.סגור
-
1.אין נביאות בכלכלה.שלמה 19/07/2019 18:24הגב לתגובה זו4 3האמריקאים הם הזוים מדי פעם ואי אפשר לצפות כלום. 15 מליון אמריקאים בטוחים שהעולם נשלט על ידי אנשי הלטאה החייזרים.פי שניים מאזרחי ישראל,סגור
