אלקטריאון שווה 2.8 מיליארד שקל - למה? ככה

חברת הטכנולוגיה, אלקטריאון -5.05% , עוסקת בפיתוח טכנולוגיית ״כביש חכם״, ומתמקדת בשירותי תחבורה ומפעילי צי רכבים. מתחילת השנה, המניה זינקה בכ-260% ונסחרת בשווי שוק של 2.7 מיליארד שקל, זה יותר מפי 10 ממחירה לפני שנה וחצי וכעת מקבלת הערכת שווי שנותנת לה פרמיה של נוספת  לשווי של 2.8 מיליארד שקל - למה? ככה.   שלוש הערכות שווי התפרסמו בשנה האחרונה על ידי חברת הייעוץ והמחקר ״פורסט אנד סאליבן״. כולם מלווים בהעלאת מחיר היעד. בהערכת השווי שפורסמה בחודש מרץ הוענק מחיר יעד של 153 שקל למניה, בהערכת השווי האחרונה מחיר היעד הוא 293 שקל. מתרחשים דברים בחברה - גיוס פרטי, התקדמות בפעילות העסקית בעיקר לצורך בחינת היתכנות. סוג של פיילוט עם חברה פרטית ולא מוסד ממשלתי או גוף ציבורי - ממש בזמן האחרון.  ועדיין - נראה שהאנליסטים עוקבים אחרי המניה וזורקים פרמיה. אין להם באמת דרך להעריך ולבחון את שווי החברה. אין להם יכולת לקבוע מחיר יעד.    אלקטריאון היא  עדיין סטארט-אפ. ההכנסות הן באזור האפס. עיקר פעילותה היא מחקר ופיתוח. בדוחות הרבעון השני החברה דיווחה על כ-10 מיליון שקל הוצאות מחקר ופיתוח, בניכוי של 8.5 מיליון שקל השתתפות בהוצאות. ההפסד הכולל הסתכם ב-5.1 מיליון שקל. הונה עצמי מוערך בכ-174 מיליון שקל, אחרי שורה של גיוסים פרטיים גם מגופים מוסדיים.    על בסיס מה נקבעה הערכת השווי של החברה? ״הטכנולוגיה של אלקטריאון נכללת בתחום המוערך על ידי פרוסט אנד סאליבן בסכום העולה על 35 מיליארד דולר. תחום זה נקרא  (ERS (ELectric Rad Eyste. לפחות 17 חברות נמצאות כעת בתחום זה בשלבי פיתוח ובדיקות שונים של פתרונות ברחבי העולם״ - כך נכתב בהערכת השווי של פורסט אנד סאליבן במרץ האחרון.  העלאת השווי במרץ נבעה בעיקר ממעבר לבדיקות שונות במספר אתרים, לצד צפי על עסקה עתידית מול ממשלת שוודיה. הערכת השווי ביוני לא כוללת פרטים חדשים, ומעלה את מחיר היעד מ-155 שקל, ל-181 שקל. לא דווח עד כה כי העסקה מול שוודיה נחתמה.    הערכת השווי האחרונה - מלפני מספר ימים - מעלה את מחיר היעד ל-293 שקל ולשווי שוק של 2.8 מיליארד שקל. במהלך התקופה דיווחה החברה על הסכם עם EnBW, בסכום שאינו פורסם, לפרויקט עוד שני שלבים נוספים המותנים באישור החברה עד לתום השנה. למעשה זהו הפעם הראשונה שהחברה מוכרת את המוצר שלה.    עיקר העלייה בהערכת השווי, נובע מהמעבר למודל של מכירת מערכות, כלומר מעבר משלב הסטארט-אפ, לצד קיטון הריביות בעולם, שהורידו את שיעור הריבית להיוון מ-16.9% ל-14%, ויש לכך השלכות דרמטיות לשווי החברה. הערכת השווי צופה הכנסות של 1.2 מיליארד דולר בשנת 2026, והכנסות של 2.2 מיליארד דולר בשנת 2027. הרווח הנקי צפוי להיות כ-178 מיליון דולר בשנת 2026, וכ-330.1 מיליון דולר עד שנת 2027. וזאת מתוך שוק צפוי של 14.6 מיליארד דולר בשנת 2016, וכ-18.2 מיליארד דולר בשנת 2027.    כלומר הצפי הוא שהחברה תחזיק נתח שוק עולמי ממוצע של 10%. כשברקע, עשרות חברות מתחרות בשוק הספציפי, וענקיות הרכב מוול סטריט מתחרות בשוק מקביל תחרותי, טכנולוגי ורחב יותר. אופטימי מדי ? ככל הנראה כן.    השוק בו פועלת החברה דורש משאבים רבים ובניהם בניית תשתית וחיבור פלטות חשמל לרכב. המטרה העיקרית היא הגברת התחבורה ציבורית, ככל מהטרנד להוריד את השימוש ברכב, חברות בולטות אחרות המציעות פלטפורמה בעלת משמעות דומה ובטכנולוגיה שונה הם אובר, פלאג פאוור, ניקולה וטסלה, אשר מציעות פתרון טכנולוגי יותר ללא צורך בתשתיות.    פורסט אנד סאליבן היא אחת משתי חברות האנליזה שנבחרו ע״י הבורסה לניירות ערך לסקור את מניות הטכנולוגיה והביומד, על מנת להנגיש את הסקטור המתפתח והמורכב לבדיקה לכלל הציבור. הרעיון הוא טוב, אבל היישום כושל - ההערכות האלו לרוב היו אופטימיות מדי. מי שהסתמך עליהן, הרוויח בחברות האנרגיה המתחדשת - אנלייט  ואנרג'קס אבל הפסיד הרבה ברוב החברות האחרות.

ובחזרה לאלקטריאון. החברה פועלת בשוק שאכן יכול לייצר הכנסות משמעותיות, אבל היא עדיין רחוקה מלהגיע לשם, כשבדרך היא תיתקל בתחרות. אז אולי תהיה שם השבחה - הצלחה עסקית או אקזיט, אבל בשלב הזה להעריך את החברה זה סוג של ירייה באפלה. כל מספר זוכה. הבעייתיות בהערכות השווי היא בשינוי מתמיד בשווי בפרקי זמן קצרים. הרי הערכת השווי במרץ אמורה לכלול את הצפי של העסקה הגרמנית וגם את העסקה שתבוא אחריה, שכן התחזית לוקחת בחשבון הכנסות של 2 מיליארד דולר בעוד כמה שנים.    מחברת פורסט אנד סאליבן נמסר, כי למרות שהדבר נראה תמוה בעיני המתבונן, החברה אכן עשתה צעדים משמעותיים במהלך החצי השנה האחרונה.