מניית השנה - איך הפכה מניית אל על מאחת המאכזבות להפתעת השנה?

חברת אל על -2.02% פרסמה אתמול את דוחותיה הכספיים לרבעון השלישי. אלה היו תוצאות טובות כצפוי - רווח ל 66.8 מיליון דולר, כולל רווח חד פעמי של כ-38 מיליון דולר (מהכרה בהכנסה מהסכם האג"ח מול המדינה), זאת לעומת הפסד של 15 מיליון דולר ברבעון הקודם.

ההכנסות של אל על  במגמת שיפור. החברה מדווחת אמנם על היקף פעילות של 72% מהיכולת שלה (לעומת הרבעון השלישי של 2019) אבל עדיין ההכנסות שלה חוזרות לשם והגיעו ל-626 מיליון דולר, בהשוואה ל-647 מיליון דולר (כלומר 97% מההכנסות של הרבעון המקביל ב-2019). המספרים האלו דווקא מבטאים את הפוטנציאל - אם זה מה שהיא עושה ב-72% מהיקף הפעילות, מה יקרה כשהיא תגיע להיקף הפעילות שהיה בעבר, ואפילו תעבור אותו? שוק התעופה והתיירות נמצא בצמיחה חדה בשנה האחרונה - אנשים מתעופפים לחו"ל, מחירי הכרטיסים עולים, אל על מרוויחה יותר. גם העובדה שיש בפועל רק שדה תעופה אחד עוזרת לה - יש ביקוש גדול לטיסות ויש היצע מוגבל. נתב"ג מתפוצץ. מה יקרה בעוד כמה שנים? אם לא ימצאו פתרון ולא יימצאו - מחירי הטיסות למרות התחרות בין חברות התעופה יעלו, במיוחד במקומות בהם אל על מחזיקה קווים חזקים. 

אז נושבות רוחות של אופטימיות רק צריך להזכיר. אל על חיה על כספי מדינה. התמיכה בה בתקופת הקורונה הצילה אותה. המדינה לא הלאימה בחזרה את החברה, לא קיבלה מניות בחזרה, היא הזרימה כסף כהלוואות ענק ותמכה בבעלי המניות הקיימים - קבוצת כנפיים מבלי לבקש מהם הזרמת כספים. תמיכה בבעל הבית החדש - אלי רוזנברג שהזרים הרבה כסף, אולי מוצדקת, אבל למה לתת לכנפיים ליהנות מההפקר?

אל על של היום שונה מאוד מאל על של לפני הקורונה. החברה התייעלה, פיטרה אלפי עובדים והמטרה הושגה - נקודת האיזון ירדה, החברה רווחית. אבל עד שהגיעה למצב הזה, היא שילמה מחיר כבד. הפסדים של מאות מיליונים, גירעון בהון של מאות מיליונים והזרמת כספים שהצילה אותה של מאות מיליוני דולרים מהמדינה ומבעל הבית החדש.

הגיבנת של אל על היא במאזן, אבל דוח רווח והפסד טוב ואם המצב ישתפר, היא יכולה לצאת מאזור הסכנה. בראיון לביזפורטל מדבר סמנכ"ל הכספים של החברה, איציק אליאב, על מצבה הנוכחי של חברת התעופה.

כיצד השינוי במחירי הדלק עשוי להשפיע עליכם? "אף אחד לא נהנה ממחירים יקרים. כשהמחיר יורד אז הביקוש עולה וכולם נהנים מהביקוש. האנומליה שקיימת כרגע בשוק היא שיש עדיין חוסר בכושר הייצור ומחירי הדלק גבוהים לצד האינפלציה הכללית שגואה, וזה מביא לעליית מחירים. אין ספק שלטווח הארוך מחירים אטרקטיביים וזולים יותר טובים לכל השוק כי זה מגביר את הביקושים וזה מה שחשוב.

"אף אחד לא יודע מה יהיה עם הדלק אך אל על פועלת לפי מדיניות גידור ברורה. המדיניות הזו שומרת עלינו ומגינה עלינו, אבל זה נכון גם שאנחנו מאוד מושפעים מהמחירים של הדלק והתשומות. הדבר מתנהג גם בהתאם לשוק אבל גם בהתאם להשפעות גלובאליות כמו מלחמות, קידוחים וכו' שאין לנו שליטה עליהם. מה שכן יש לנו שליטה זה לגדר, ולהתנהג בצורה מושכלת בתוך עולם ההיצע והביקוש".

הנהלת החברה מדברת על העתיד באופטימיות זהירה, והשוק "קונה" את זה - מניית אל על היא הטובה ביותר בבורסה המקומית מתחילת השנה עם תשואה של 87%. השווי שלה 690 מיליון שקל וקצב הרווחים המייצג שלה בנטרול הכנסות חד פעמיות עשוי להגיע ל-50 מיליון דולר בשנה (150-180 מיליון שקל). הבעיה שאל על בעבר היה כבר במקומות של רווח ורווחיות בשמיים ובסוף היא קרסה. האם הפעם זה אחרת? 

האם רווח שנתי של 50 מיליון דולר ויותר הוא סביר מבחינתכם? "צריך להדגיש כי הרווח של השנה הוא רווח חד פעמי מעסקת המועדון שזו הייתה המטרה שלה - לחזק את האקוויטי של אל על וכך עשינו. הרווחנו בלי העסקה כ-30 מיליון דולר ברבעון. לא נוכל להתייחס לרווחים בעתיד.

"לגבי עסקת המועדון, הרי שמכרנו חלק מנכסי המועדון, הכנסנו שותף אסטרטגי לפיתוח עסקים להמשך וגם שותף פיננסי שיכול להוסיף ערך למשקיעים אחרים שיצטרפו. בנוסף חיזקנו את ההון העצמי של החברה מתקופת הקורונה".

מתי ייסגר הגרעון בהון? האם אתם מרגישים בנוח עם ערך המטוסים בספרים? "כפי שפרסמנו בדוח, החברה עברה ליציבות תפעולית ורווחיות תפעולית, גם תזרים המזומנים יציב ועתות הנזילות חזקות בכל מה שצריך לעתיד הנראה לעין. הגרעון בהון הוא לא גרעון בהון הכלכלי. שווי המטוסים הכלכלי גבוה מהשווי שלהם בספרים ואנחנו לא קרובים למצב הפוך. בעולם ישנו חוסר ממשי במטוסים - בטח של דרימליינרים - והשווי שלהם עולה מיום ליום. הגיל הממוצע של המטוסים שלנו הוא בסביבות 8 לעומת גיל ממוצע של 19 עד לפני לא הרבה שנים - מדובר בצי צעיר, חדש ואיכותי ולכן הדברים האלו מקבלים משנה תוקף גם ביכולת של המוצר.

"לאל על אין גרעון בהון הכלכלי כי יש לנו את ההון של בעלי המניות של החברה, שווי המטוסים עולה על השווי של הם בספרים ויש לנו יתרות זכות בספרים שלא באמת נצטרך להחזיר אותם כמו למשל הלוואה על המטוסים שקיבלנו שניתן כנגדה שירותים ולא נצטרך להחזיר כסף. יש לנו כמה התחייבויות מהותיות שלא במזומנים, אבל חשבונאית הן מוצגות כמזומנים".