לידר: אפסייד של 47% למניית קבוצת דלק

האם יש אפסייד של יותר מ-40% למניית דלק קבוצה 4.37% של יצחק תשובה? בלידר שוקי הון סבורים שכן ונותנים למניה מחיר יעד של 280.1 שקל, לעומת מחיר של 191 שקל בשוק, כלומר אפסייד של 47%, וזאת למרות שהמניה כבר עלתה השנה ב-92% וב-12 החודשים האחרונים בלא פחות מ-181%.

"דלק הציגה תוצאות חזקות הרבעון, ונראה שהיא ממשיכה במגמת ההתאוששות, לאחר המשבר שפקד אותה עם פרוץ נגיף הקורונה. התוצאות החזקות נבעו מהביצועים המצוינים של החברות הבנות: דלק קידוחים שנהנתה מביקושים חזקים במאגר לוויתן, ואיתקה, שלמרות הירידה בקצב ההפקה היומי (בעקבות תחזוקה מתוכננת), הגדילה את הרווח הנקי תודות לסביבת מחירי נפט גבוהים" כותבים האנליסטים עמית קופפרשמיד וסבינה לוי.

ההכנסות של דלק עמדו על 1.744 מיליארד שקל, צמיחה של כ-20% ביחס לתקופה המקבילה, הרווח התפעולי הסתכם ב-1.05 מיליארד שקל, והחברה חזרה לרווח נקי של 302 מיליון שקל, לעומת הפסד של כ-326 מיליון שקל ברבעון המקביל.

כזכור, קבוצת דלק ביצעה מספר מהלכים משמעותיים כדי להגדיל את הנזילות, ובהם התחייבות להנפיק את איתקה, גיוס אג"ח באיתקה, גיוס חוב של מאות מיליוני שקלים בדלק עצמה, דחיית הקובננט בשנה ועוד, מתוך שאיפה שבהמשך תימחק 'הערת עסק 'חי'.

• למה דלק עולה 3%? הרכישה של איתקה
• דלק מזנקת - הסיבה היא איתקה, שמגדילה את היקף התפוקה ומזנקת בלונדון

על פי לידר: "הנהלת הקבוצה, בהובלתו של המנכ"ל עידן וולס, ביצעה במהלך הרבעון מהלכי הון וחוב משמעותיים שסייעו לה להרחיב ולגוון את מקורות המימון שלה: מימון מחדש ב-Ithaca בהיקף של 1.825 מיליארד דולר, מתוכו מסגרת אשראי וערבויות מגובות עתודות (RBL) בהיקף של 1.225 מיליארד דולר ואג"ח בהיקף של כ-625 מיליון דולר. במסגרת המימון מחדש Ithaca פרעה כ-250 מיליון דולר מהלוואת הבעלים שניתנה לה ע"י קבוצת דלק. גיוס סדרת אג"ח חדשה (ל"ה) בהיקף של כ-770 מיליון שקל. גיוסי הון בהיקף של כ-100 מיליון שקל. החברה המשיכה במגמה של הקטנת החוב הפיננסי נטו, אשר נכון למועד הדוחות מסתכם בכ-4.1 מיליארדי שקל, בהשוואה לכ-6.2 מיליארדי שקל ברבעון המקביל".

לדבריהם: "הקבוצה נהנתה מתוצאות חזקות בפעילות של מאגר לוויתן במהלך החציון הראשון של שנת 2021. קצב ההפקה הנוכחי משקף קצב הפקה שנתי של כ-10.8 BCM ממאגר לוויתן, אשר נמצא ברף העליון של התחזיות ועולה על התחזיות הקודמות, שהעריכו הפקה שנתית של כ-10.2 BCM. כמו כן, אנו רואים שיפור בהיקף היצוא למצרים, אשר עלה בחציון הראשון ל-1.6 BCM, בהשוואה ל-0.4 BCM בתקופה המקבילה, ובמכירות למשק הישראלי, אשר עלו ל-2.6 BCM, בהשוואה ל-1.9 BCM בתקופה המקבילה. מספר ימים לאחר פרסום הדוחות הודיעה דלק קידוחים על חתימת ההסכם למכירת אחזקותיה בתמר לחברת Mubadala Petroleum תמורת כ-1.025 מיליארד דולר.

"Ithaca הפיקה כ-56 kboe/d בחציון הראשון של שנת 2021, ביחס לרבעון הראשון בו קצב ההפקה עמד על כ-65 kboe/d. הקיטון נבע בעיקר עקב השבתה מתוכננת שהייתה במהלך הרבעון השני בצנרת ההולכה בים הצפוני ועקב פעולות תחזוקה. למרות הירידה בקצב ההפקה, Ithaca הגדילה את הרווח הנקי לכ-66 מיליון דולר, עלייה של כ-37% ביחס לרבעון המקביל. בימים אלה Ithaca ממשיכה בפעילות פיתוח המאגרים שלה, הכוללת בין היתר את התחלת ביצוע שלב שני בפיתוח מאגר Captain וקידום תוכניות פיתוח נוספות של מאגרים באזור GSA.

• חברות הנפט SOCAR ו-BP יקדחו בישראל
• ה-AI דורשת חשמל - מי יספק לה אותו? התחום שעומד להמריא
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

האם השווי של איתקה צפוי לעלות? "ההחזקה ב Ithaca-מהווה אחד הנכסים העיקריים של קבוצת דלק, כאשר השווי המיוחס להון העצמי של בעלי המניות ב Ithaca-נכון למועד הדיווח נאמד בכ-826 מיליון דולר. להערכתנו, שווי זה אינו משקף בצורה הולמת את השווי הכלכלי של Ithaca, בין היתר, תודות לתוצאות העסקיות הטובות וההתפתחויות בחברה בחודשים האחרונים, שכללו בין היתר את מציאת הכמות הנוספת במאגר איזבלה. להערכתנו, ניתן לקבל אינדיקציה לשווי של Ithaca על ידי שימוש במכפילים של חברות השוואה ציבוריות, בעלות מאפייני פעילות דומים.

"השווי הנגזר של Ithaca מממוצע המכפילים הינו כ-1,423 מיליון דולר, כאשר מסכום זה נפחית 10% לאור היותה חברה פרטית. מהניתוח עולה כי השווי הכלכלי של ההחזקה ב-Ithaca, עפ"י גישת המכפילים הינו כ-1,280 מיליון דולר. נציין כי בדוחות הכספיים השנתיים של החברה, צורפה עבודה של Duff & Phelps  לצרכי Impairment המייחסת שווי של כ-1.878 מיליארד דולר ל-Ithaca.

בשורה התחתונה לידר שוריים מאוד על מניית קבוצת דלק: "אנו מתרשמים לחיוב מהתוצאות ומהמהלכים הפיננסיים של קבוצת דלק, ומעריכים כי המגמה החיובית בתוצאות ובסביבה העסקית עשויה להימשך גם ברבעונים הבאים. להערכתנו, מאגר לוויתן ימשיך להנות מביקושים חזקים גם בשנים הקרובות, כאשר הקשרים העסקיים עם Mubadala Petroleum וההתפתחויות האחרונות בנוגע לייצוא הגז המצרי ללבנון, עשויים לתת רוח גבית לפעילות הקבוצה בכלל, ולמאגר לוויתן בפרט. בנוסף, החברה הצהירה על כוונותיה להיכנס לתחום האנרגיות המתחדשות, תוך ניצול קשריה באזור הים הצפוני, אשר ייתכן ויהווה מנוע צמיחה נוסף לפעילות הקבוצה. כמו כן, אנו מעריכים כי הרישום למסחר של Ithaca אשר צפוי להתבצע עד סוף השנה, עשוי להוביל להצפת ערך בשווי ההחזקה של קבוצת דלק בחברה, ולתמוך בסנטימנט המשקיעים כלפי המניה".

בראיון לביזפורטל הצהיר לאחרונה עידן וולס מנכ"ל קבוצת דלק כי "דלק תיכנס לתחום האנרגיה המתחדשת". וולס הצליח הצליח לעבור את המשבר הגדול של החברה ולייצב את הקבוצה. בראיוןTV הוא סיפר על ההנפקה המתוכננת של איתקה - "במחירי נפט נמוכים יותר היא הוערכה ב-1.9 מיליארד דולר";  על המקורות לתשלום החוב, על השנה וחצי שהוא בתפקיד - "נכנסתי ללחימה" ועל העתיד של הקבוצה

מנגד, ב-IBI סבורים כי המניה דווקא צריכה לרדת ב-22%. כך לדעת האנליסט לירן לובלין השווי הנכסי של הקבוצה רחוק מהשווי שלה בשוק - מחיר היעד 148 שקל לעומת 190 שקל בשוק. מי צודק? השוק ידבר ויגיד את דברו.

לקריאה נוספת: > איתקה: סימני פטרוליום משמעותיים בקידוח Fotla בים הצפוני > קבוצת דלק מציעה הקדמת פירעון לאג"ח הישנות - עם פיצוי של 20% מהחיסכון בריבית שתהיה לדלק > דלק: מה הפוטנציאל כעת והאם הסיכוי גדול מהסיכון?