למונייד זינקה ב-47%; האם החלום שלה מתממש ומה הסיכונים הגדולים

ברבעון השני של השנה למונייד אכזבה בתוצאות בגלל מזג אוויר קשה במיוחד שהגדיל את תשלומי הביטוחים. אז אמר לנו דניאל שרייבר, מייסד שותף חברת הביטוח הדיגיטלי, כי אין שינוי בתחזיות והמטרה היא להגיע לתזרים חיובי עד 2027. השוק היה סקפטי והמניה נפלה כל הדרך מ-22 ל-11 דולר. ביום הדיווח היא קרסה ב-25%. שרייבר היה אופטימי והסביר שרכישת מטרומייל משתלבת כמו כפפה ליד והעלייה בפרמיות ובהכנסות תימשך. 

למונייד היא חברה עשירה במזומנים גם בזכות ההנפקה לפני שלוש שנים. התחזית שלה תמיד היתה שלמרות שריפת מזומנים בדרך, היא תגיע לאיזון תזרימי לפני שהכסף בקופה ייגמר. יש לה קרוב ל-900 מיליון דולר בקופה והיא שורפת באזור ה-150-200 מיליון בשנה, אלא שיש לה התחייבויות הקשורות לכיסוי הביטוחי שלה ובפועל היקף הנכסים הנזילים נטו שלה הוא באזור 600-650 מיליון דולר. במצב כזה כמה רבעונים קשים וכבר עלולה להיות בעיה להגיע לאיזון לפני שהכסף נגמר. זה היה הפחד שהפיל לפני שלושה חודשים את המניה, והפחד הזה הוסר אתמול.

הנהלת החברה הקדימה את נקודת האיזון של הרווחים והתזרים ל-2025 וזה נתן שקט למשקיעים שחששו מבעיות תזרים - יש מספיק כסף בקופה לספוג את התזרים השלילי עד ל-2025 ובמקביל התזרים השלילי גם יפחת בהדרגה. התחזית הזו התבטאה במסחר כשמניית למונייד זינקה ב-47% למחיר של 16.2 דולר המבטא שווי של 1.15 מיליארד דולר.  
 

עדכוני מחירים כלפי מעלה

תוצאות רבעון שלישי

ההכנסות ברבעון הסתכמו ב-114.5 מיליון דולר לעומת צפי ל-104.5 מיליון דולר, וגם בצד ההפסד למניה החברה הפסידה 88 סנט לעומת צפי להפסד של 94 סנט. הפרמיות המשולמות הסתכמו ב-719 מיליון דולר, עלייה של 18% לעומת הרבעון המקביל, בזמן שההוצאות התפעוליות קטנו ב-11% לעומת הרבעון המקביל והסתכמו ב-98 מיליון דולר. יחס תשלום התביעות מתוך ההכנסות (Loss Ratio) ירד ל-83%, כלומר שעל כל דולר שהחברה גובה כפרמיה מהמבוטחים שלה היא נאלצת להחזיר 83 סנט, וזאת לעומת 94% ברבעון הקודם. הרווח הגולמי גדל ל-22 מיליון דולר - צמיחה משמעותית של 170% לעומת הרבעון המקביל.

החברה כאמור צופה מעבר לתזרים מזומנים חיובי עד סוף שנת 2025, מוקדם יותר מהצהרותיה הקודמות. המעבר ל-EBITDA מתואם חיובי צפוי להגיע קצת מאוחר יותר בתחילת 2026. ועדיין צריך להדגיש כי למונייד תגיע ל-2025 עם קופה מוערכת של כ-300-400 מיליון דולר, אבל כדי להגיע לרווחיות משמעותית היא תצטרך לצמוח בקצב הנוכחי עוד מספר שנים טובות כשבדרך יהיו עליות וירידות בהתאם למצב שוק הביטוח. 
 

למה למונייד עדיין מפסידה?

ההוצאות הגדולות של למונייד בדומה לכל חברת ביטוח הן "עלות רכישת לקוח". חברות הביטוח לא מרוויחות על לקוחות בתקופה הראשונה, אלא רק בהמשך הדרך. בנוסף האופרציה הביטוחית מאוד גדולה ויקרה. חברות ביטוח צריכות מסה של לקוחות כדי להגיע לרווחיות כשהדרך לרווחיות ארוכה. ללמונייד יש מעל 2 מיליון מבוטחים ובחלק מהמדינות שבהן היא פועלת היא בין הגדולות בתחום.

כפי שניתן לראות בטבלה, הפרמיה מכל לקוח עלתה והרווח הביטוחי הגולמי (לפני הוצאות תפעוליות, עלות רכישת לקוח ועוד) השתפר מאוד. ועדיין ההפסד על כל לקוח הוא ענק. החברה הפסידה ברבעון 61 מיליון דולר על הכנסות של 114.5 מיליון דולר. כדי להגיע לרווח אמיתי בשורה התחתונה צריך כמעט לשלש את ההכנסות. 
 

למונייד - סיכונים וסיכויים  

למונייד צומחת בהכנסות בקצב של 50%, אבל ככל שגדלים קשה יותר לצמוח. היא נמצאת במצב שבו היא מוותרת על המזומנים שלה כדי לצמוח כשהמטרה היא להגיע לכמות מאוד גדולה של מבוטחים. הרציונל שלה הוא הסתכלות על טווח ארוך, לא על עוד שנה-שנתיים, על עוד 5-6 שנים ושם היא רואה רווחים מאוד גבוהים. 

אבל זה הימור גדול. ראשית, למרות שלמונייד מדגישה את הטכנולוגיה, את הממשק החכם והידידותי שלה, בסופו של דבר היא מוכרת ביטוחים. האם היא יודעת למכור ביטוח? בטח שכן, אומרים מנהלי החברה, אבל חיתום שנעשה כמה שנים בלבד והוא בצמיחה, לא בהכרח לוקח את כל הסיכונים - אולי הרצון להיכנס בכל מחיר, פוגע בחיתום איכותי. אחרי הכל, חברת ביטוח חיה בזכות הסטטיסטיקה, בזכות הידיעה שאנשים מבטחים בשל הסיכון הקטן שמשהו יקרה ובשביל הוודאות הזו מוכנים לשלם יותר מהערך האמיתי-התוחלת  של הביטוח. אבל כדי שהם יעברו למבטח אחר הם צריכים לקבל הצעה טובה יותר. למה שלמונייד תיתן הצעה טובה יותר מחברות אחרות? הטענה היא שהיא יודעת לעשות חיתום דיגיטלי טוב. אנחנו יודעים מה קרה לחברות שידעו לעשות חיתום דיגיטלי טוב בהלוואות וקרסו. נטל ההוכחה עדיין על למונייד.

ואם היא אכן יודעת לבטח, אז כנראה שהיא יותר מהכל - חברת ביטוח עם ממשקים טכנולוגיים טובים וידידותיים, חזקים, וזה יתרון בשוק הביטוח האמריקאי שרחוק מלהיות דיגיטלי ותקוע עם מערכות טכנולוגיות ישנות ומיושנות, ויותר גרוע - כל החברות הגדולות בנויות על רכישות, מיזוגים ועשרות מערכות טכנולוגיות ששולבו עם השנים. 

גם אם החלום של למונייד יתגשם, וזה בהחלט אפשרי, היא כנראה תגיע ב-2026 להיות חברה עם הכנסות של 900 מיליון עד 1.1 מיליארד דולר, תזרים חיובי של עשרות בודדות ורווח של עשרות בודדות. בקופה יישארו בהערכה מאוד גסה 300 מיליון דולר נטו. כמה שווה חברה כזו? אם קצב הצמיחה יירד, משקיעים עשויים לנתח אותה כמו חברת ביטוח "רגילה", מכפילי הרווח בענף הביטוח נמוכים. אם עדיין יהיה לה החלום הטכנולוגי, משקיעים ייתנו פרמיה על מכפיל הרווח, אבל גם אם יהיו מאוד נדיבים ייתנו 15-20. היום היא שווה 1.15 מיליארד דולר, היא כבר היתה שווה 13 מיליארד דולר בשיא. אבל גם להצדיק את השווי הנוכחי לא יהיה טריוויאלי.  
   

  מניית למונייד - נפילה חדה מהשיא 

 

תחזית לרבעון האחרון של 2023 

הנה התחזיות של החברה קדימה. יש שיפור, יש עלייה בהכנסות, ירידה בהפסדים, אבל תסתכלו על השנתיים האחרונות - 2022 ו-2023. השיפור ב-EBITDA משנה לשנה הוא 50 מיליון דולר למינוס של 187 מיליון דולר. הדרך לאפס כאמור עדיין ארוכה.