אקסלנס מגיבים: מחיר היעד של רציו קופץ לאחר החלטת בג"צ, מה האפסייד?

בית ההשקעות אקסלנס מעודד מדחיית העתירות ע"י בג"צ בעניין סוגיית הייצוא, ומחליט להעלות את מחיר היעד לשותפות רציו יהש -0.32% רציו יהש 347.9 -0.32% בסיס:349 פתיחה:349 גבוה:353 נמוך:345.2 תמורה:3,507,167 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: מ-46 אגורות ל-51 אגורות, מחיר המשקף אפסייד של 19% על מחיר הבסיס של המניה בבורסה בת"א. במקביל, בית ההשקעות מוריד את המלצתו ל ישראמקו יהש -2.46% ישראמקו יהש 186 -2.46% בסיס:190.7 פתיחה:190.7 גבוה:191 נמוך:185.7 תמורה:2,003,275 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: ל"החזק" ומשאירים את ניו-מד אנרג יהש -1.11% ניו-מד אנרג 1,155 -1.11% בסיס:1,168 פתיחה:1,148 גבוה:1,169 נמוך:1,148 תמורה:8,974,941 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: ו{אבנר יהש} בהמלצת "החזק". בתגובה, שותפות רציו מזנקת ב-6.8% במחזור המסחר הגבוה בבורסה באחד העם.

האנליסט גלעד אלפר מציין במסגרת הסקירה כי "בעקבות החלטת בג"ץ, נראה כי שאלת מכסות הייצוא נסגרה. זוהי התפתחות שמאפשרת לנו להכניס למודל את התממשות האופציה לייצוא גז בצינור לטורקיה. הסבירות היא של 50% לייצוא לטורקיה ו- 50% סבירות להתממשות האופציה השמרנית יותר של הנזלת גז דרך וודסייד, מעלים בממוצע כל כך הרבה ערך ללוויתן".

בהסתמך על ההנחה האמורה, אלפר מזהה ברציו את האפסייד המשמעותי ביותר מבין שותפויות הגז והנפט. אלפר מותיר את המלצתו לדלק קידוחים ואבנר על "החזק" ומעדכן כלפי מעלה את מחירי יעד של 18.24 שקל ו-3.08 שקל, בהתאמה. במקביל, אלפר מוריד את המלצה ומחיר יעד לישראמקו מ"קנייה" ל"החזק", עם של 63 אגורות לעומת 72 אגורות, מחיר המשקף דאונסייד של 8.9% על מחיר הבסיס של השותפות בבורסה.

נציין כי בהנחה של מימוש האופציה הטורקית, אלפר מזהה ברציו, שמחזיקה ב-15% מ"לוויתן", אפסייד של 30.1% (נוקב במחיר יעד של 59 אגורות). לעומת זאת, בהנחה של התממשות אופציית ההנזלה הקונבציונאלית, אלפר נוקב במחיר יעד נמוך יחסית לרציו של 44 אגורות, דאונסייד של 3.6% על מחיר השותפות בבורסה.

אלפר: "האופציה הטורקית מועדפת לאין ערוך על הנזלת גז"

אלפר מתייחס הרחבה לסוגיית האופציה הטורקית, שמשמעה העברת צינור גז לקפריסין, ומשם קונסורציום בינלאומי צפוי להעביר את הגז בצינור לטורקיה. לפי אקסלנס, קיבולת הגז אמורה להיות 10 BCM לשנה (טורקיה מייבאת וצורכת כ-40 BCM בשנה) ובנייתו אמורה להסתיים עד 2018. בשלב הבא, אלפר מציין כי ייתכן וייבנה צינור נוסף של 10 BCM שגם כן יגיע לטורקיה אך יהיה נתון לשימושן של מדינות אירופאיות אחרות. מדובר בתסריט ורוד, שהיה ויתממש הינו בעל יתרונות ענק לעומת הנזלת גז.

לראייה, מדובר על השקעות הון נמוכות דרמטית מאופציית ההנזלה - אקסלנס מניחים כי יידרשו 2.5 מיליארד דולר לבניית הצינור ועוד כ-4 מיליארד דולר לפיתוח המאגר (יש להניח ששותפות לוויתן לא ישקיעו בצינור אך מחיר המכירה של הגז מן הסתם ישקף את ההשקעה). בנוסף, זרם ההכנסות יהיה גדול יותר ומוקדם יותר מזרם ההכנסות שנבע מהנזלה - בתסריט הורוד ייתכן ייצוא של 20 BCM לשנה החל מ-2022. אלפר מציין עוד כי ייתכן ובקפריסין יבנה מתקן הנזלה בלי שום קשר ללוויתן, מתקן שייתכן וישולב בתוכניות של לוויתן אם כגיבוי ואם כערוץ ייצוא נוסף ומקביל.

אלפר: "ממליצים להשקיע ברציו - שווה לקחת את הסיכון"

אלפר מתייחס גם לסיכונים הכרוכים במימוש האופצייה הטורקית. לדבריו, "הסיכונים הם בראש ובראשונה פוליטיים, בוודאי על רקע המתיחות עם טורקיה בימים האחרונים. האופציה הזו דורשת שיתוף פעולה בינלאומי שכולל את טורקיה, קפריסין, כנראה רוסיה, צרפת, ארה"ב ואף מדינות נוספות. האינטרסים של מדינות אלה הם סבוכים ולפעמים מנוגדים. תפקידה של וודסייד בקונסטלציה כזו הוא כמובן שונה ופחות לעומת אופציית ההנזלה".

"בנוסף, הרגולציה ומדיניות המיסוי במדינת ישראל הם גורם סיכון ברור. לבסוף, אנחנו מניחים מגוון של הנחות לגבי השקעות, מחיר הגז, לוחות זמנים ועוד גורמים שהם בגדר הנחה בלבד. כפי שסאגת הגז הוכיחה, המרחק בין הנחות ותקוות לבין המציאות עלול להיות גדול מאוד. בסופו של דבר, אנחנו ממליצים להשקיע ברציו כי אנחנו חושבים שהערך הוא כזה, ששווה לקחת את הסיכון".

נציין כי אנליסטים רבים הגיבו בחיוב להחלטת בג"צ מאתמול. האנליסט גיל בשן מבית ההשקעות IBI מסר ל-Bizportal כי "שותפויות לוויתן מגלמות פוטנציאל להצפת ערך בטווח הבינוני" וכן האנליסט אלעד קראוס מבית ההשקעות לידר מסר כי מדובר בחדשות טובות עבור שותפויות לוויתן.

בסניף האוסטרלי של בנק ההשקעות השוויצרי UBS ציינו בתגובה כי "הוסרה משוכה אחת לעסקת לוויתן". עם זאת, האנליסטים Nik Burns ו-Cameron Hardie ציינו במסגרת הסקירה שהוציאו כי "לייצוא לטורקיה באמצעות צנרת יש יתרון על הנזלה וייצוא למזרח, זאת בשל "המינוף הגיאופוליטי". לכן ב-UBS אוסטרליה רואים באופציה של ייצוא לטורקיה כאופציה העיקרית כעת. עם זאת, הם סבורים שעדיין אפשר יהיה להנזיל ולכן לשתף את וודסייד.