מדד התל בונד 20 זינק 6.6% השנה - היפוך מגמה בדרך?

המשקיעים באג"ח נהנו גם השנה מתשואות גבוהות במיוחד. מדי שנה מזהירים המומחים ששוק האג"ח גבוה ומבטא תשואות פוטנציאליות נמוכות, ושוב מסתבר שהריבית הנמוכה מתדלקת את שוק האג"ח.

הריבית הנמוכה גורמת לכך שהמשקיעים עוברים ממכשירים ללא סיכון למכשירים מעט מסוכנים יותר וכך הם זוכים לתשואה מעט גבוהה יותר - ככל שהסיכון קטן יותר כך גם התשואה קטנה יותר. בשנה החולפת, המשקיעים הסיטו כספים מהשוק הממשלתי (אג"ח ממשלתי) לשוק הקונצרני (אג"ח קונצרני), אם כי עדיין האג"ח הממשלתי זוכה לביקושים שוטפים גדולים (מגופי הפנסיה והגמל). שוק האג"ח הקונצרני השתכלל בשנה האחרונה כאשר נוצרו מדדים עוקבי סוגים שונים של אג"ח, ועדיין המדד המרכזי הוא מדד תל בונד 20.

מדד תל בונד-20 הוא מדד הדגל של מדדי התל בונד. המדד כולל את 20 איגרות החוב קונצרניות הצמודות למדד בריבית קבועה, בעלות שווי השוק הגבוה ביותר מבין כלל איגרות החוב הצמודות למדד אשר נכללות במאגר האג"ח ועומדות בתנאי הסף של המדד.
המדד הזה עלה בממוצע ב-6.6% - זה המון בשוק האג"ח, וזו תשואה מדהימה בהינתן שהמדד עצמו לא זז. אז איך זה קרה?

הסיבה פשוטה - הכספים שזורמים לגופים המוסדיים מחוייבם למדיניות השקעה מסוימת - קרן פנסיה שמחויבת להשקעה באגרות חוב קונצרניות או קרן נאמנות שמחויבת להשקעה באג"ח קונצרנית, בהתאם לתשקיף שלהן, מקבלות את הכסף שזורם אליהן, ומזרימות לשוק האג"ח.  וכך נוצרות בועות - אין להן לכאורה ברירה, הן רוכשות את אותן אגרות חוב, והרכישות האלו מעלות את המחירים, ומורידות את התשואה.

האבסורד הוא שחלק גדול מהאגרות האלו נסחר עם ריבית אפסית, והנה כמה דוגמאות מתוך המדד המוביל - תל בונד 20:

 אגרות החוב של דיסקונט שה 1 - אג"ח במח"מ של 2.16 שנה עם ריבית ברוטו של 0.4%, אלא מה? שהריבית הנקובה גבוה משמעותית והמס עליה, יוצר סוג של עיוות טכני - המס גבוה מהריבית ברוטו ומעביר אותו לריבית שלילית. מי שיחזיק עד לפקיעה, לא "יסבול" מהעניין, אבל בדרך תשלומי המס יהיו גבוהים (אפילו מהריבית עצמה).

אג"ח 32 של בנק הפועלים במח"מ של 4.18 שנים בתשואה ברוטו של 0.25%. גם כאן, מדובר בתשואה נמוכה, ובהינתן המס, הרי שהריבית נטו נמוכה במיוחד. לא ברור למה אנשים וגופים מוסדיים משקיעים באג"ח הזה, כשהיום בבנקים לתקופה כזו ניתן לקבל משמעותית יותר (מדריך השקעה בפיקדונות).

לאומי התחייבות יד, התשואה ברוטו 0.19%, כשהנטו הוא שלילי. המח"מ הוא 2.78 שנים. מזרחי הנפקות 39 של מזרחי טפחות נסחר במח"מ של 2.08 שנים ובריבית ברוטו של 0.14%. 

ככלל, אגרות החוב של הבנקים נהנות מביקושים גדולים ותשואות לפדיון נמוכות מאוד וזו רק רשימה חלקית. בפועל, כל אגרות החוב במדד התל בונד 20, משקפות תשואה לפדיון נמוכה במיוחד. המשמעות היא שכאשר הריבית תעלה, המדד הזה (וכן מדדי האג"ח הנוספים) עלולים לרדת, והרבה - ככל שהמח"מ ארוך יותר, כך הירידה עלולה להיות חזקה יותר.