2 אג"חים דפנסיבים ומניה שכדאי להתחיל להיחשף דרכה

פעמים רבות ציינתי במאמרי את העובדה ששוק האג"ח הינו שוק למקצוענים ונדרש למשקיעים בו ידע רב. היום אני מעוניין לחשוף אתכם למספר פרמטרים נוספים בהם אני משתמש לבחינת חוסנה הפיננסי של חברה ויכולת ההחזר של החוב שהנפיקה.

הפרמטרים הינם:

מדדי נזילות מיידים - מדדים אשר בוחנים את יכולת הפירמה לעמוד בהתחייבויותיה בטווח הקצר. ככל שמדדים אלו גבוהים יותר, כך משתפר מצבם של מחזיקי החוב. המדדים הם:

* - יחס הבודק את היקף הנכסים במאזן, במסגרת הרכוש השוטף, אותם ניתן לממש במהירות ביחס להתחייבויות השוטפות. ככל שיחס זה גבוה יותר כך סיכוי החברה להיחלץ ממשבר בטווח הקצר טובים יותר. יחס הגדול מאחד מעיד על איתנות פיננסית טובה.

* - בודק את היקף הנכסים הנזילים השוטפים, ללא מלאי, אותם ניתן לממש במהירות ביחס להתחייבויות השוטפות. יחס מעל 0.5 מעיד על איתנות פיננסית של החברה.

* יחס נזילות מיידי - מזומנים ושווי מזומנים ביחס להתחייבויות השוטפות.

מדדי איתנות פיננסים ? מדדים הבודקים את איתנות החברה. המדדים הם:

* יחס למאזן - ככל שהיחס גבוה יותר, הסיכון קטן.

* - היחס בין כספי ההלוואות שניתנו ע"י גופים פיננסים שונים לבין ההון העצמי. ככל שהיחס גבוה יותר, הסיכון גדל.

לאחר ההקדמה בה הצגתי פרמטרים שמסייעים לי לבחון חוב של חברה נעבור למהות. לכתבה זו נבחרו חברות מהתחום הביטחוני, תחום הנחשב דפנסיבי יחסית בשל הצרכים השוטפים של הלקוחות.

אופיר אופטרוניקה 1 - חברת אופיר אופטרוניקה עוסקת בפיתוח ושיווק מערכות אלקטרו - אופטיות לשוק האזרחי והביטחוני. כאשר מוצרי הקצה נחלקים לשלושה תחומים: מוצרי אינפרא אדום ולייזר, מכשור מדידה ללייזרים ומכשור משולב לייזר למדידת מרחק ומיפוי תלת מימדי של גופים ללא מגע. עיקר הייצור נעשה בישראל ומיוצא לחו"ל.

לפי דוחות החברה לרבעון השלישי 2008, לחברה קופת מזומנים בהיקף של כ 62 מיליון שקל ואילו ההתחייבויות שלה לבנקים לטווח קצר עומדות על 19 מיליון ₪ (כאשר נוצלו רק מחצית ממסגרות האשראי שהבנקים העמידו לחברה), ההתחייבויות לבעלי האג"ח עומדות על 67.5 מיליון ₪. החברה רווחית והרוויחה בשלושת הרבעונים הראשונים של 2008 כ 30 מיליון ₪. כמו כן, לחברה צבר הזמנות מרשים לשנת 2009.

מניתוח מדדי הנזילות המיידים ומדדי האיתנות הפיננסית אנו רואים כי היחס השוטף הוא 2.72. יחס מהיר 1.5 ויחס נזילות מיידי 0.62. המדדים הללו משקפים את תזרימי המזומנים החזקים ואת רמת המינוף הנמוכה יחסית. כמו כן אנו רואים שעור הון עצמי למאזן גבוה יחסית ועומד על 0.57. האג"ח נסחר בשער 104.93 ומשקף של 6.34% במח"מ של שנתיים . דירוג האג"ח הינו .A3

ספקטרוניקס אג"ח 1 - חברת ספקטרוניקס נמנית עם החברות המובילות והמתקדמות בעולם בתחום גילוי אופטי של אש וריכוזי גזים מסוכנים ומערכות אוטומטיות לגילוי ולשיכוך התפוצצויות.

לפי דוחות הרבעון השלישי לחברה יש קופת מזומנים של כ 39 מיליון שקל ואילו ההתחייבויות למחזיקי האג"ח עומדות על 28.8 מיליון שקל. החברה הרוויחה בשלושת הרבעונים הראשונים של 2008 כ-24 מיליון שקל. כמו כן, לחברה צבר הזמנות של כ 75 מיליון ₪ לטווח קצר.

מניתוח מדדי הנזילות המיידים ומדדי האיתנות הפיננסים עולה שלחברה יחס שוטף של 2.28, יחס מהיר של 1.16 ויחס נזילות מיידי של 0.57 .ההון העצמי למאזן עומד על 0.46. כל אלו מעידים על חזק ורמת מינוף נמוכה. האג"ח נסחר בשער 104 ומשקף תשואה של 6.29% במח"מ של 1.9 שנים.

לקינוח, במסגרת המשך המגמה של התחלת בחינת השקעה במניות, אני מציג בפניכם חברה נוספת שאין לה חוב אך ההשקעה במנייתה נראית לנו בלהבה מעניינת, וכאמור, גם היא חברה מהתחום הביטחוני:

מנית חברת אזימוט - אזימוט עוסקת בפיתוח של מערכות להרכשת מטרות וניווט המיועדים לשימושים צבאיים ואזרחים. לאורך כל המשבר העולמי החברה מצליחה להפגין חוסן בקבלת הזמנות מהותיות ושיפור בתוצאות העסקיות.

החברה נסחרת לפי שווי של 63 מיליון ₪ כאשר בקופתה 35 מיליון ₪ וללא התחייבויות לבנקים, ולהערכתנו תרוויח כ -15 מיליון ₪ בשנת 2008.

צבר ההזמנות של החברה לשנים 2009-2010 עומד על כ 120 מיליון ₪ כאשר יותר ממחציתו מיועד למסירה בשנה זו. להערכתנו, החברה צפויה להציג של כ- 15 מיליון ₪ גם בדוחות השנתיים של 2009 ולפיכך בניכוי המזומנים בקופתה נסחרת החברה במכפיל 2 ל 2009.

נקודה מעניינת נוספת עשויה לבוא מכיוון אלביט מערכות שלאחרונה רכשה אחזקה בחברה של כ 20%. לא מן הנמנע, לפי ניסיון העבר, שאלביט תנסה להגדיל את השליטה בחברה ואף למחוק אותה מהמסחר באמצעות .

מאת: מיכה צ'רניאק, מנכ"ל בית ההשקעות להבה ואלי בנבנישתי, מנהל ההשקעות

*אין בסקירה זו משום המלצה לקנות או למכור את השוק או מניות ספציפיות. העושה זאת פועל על סמך שיקול דעתו בלבד.