השקעות ספקולטיביות קצת יותר מעניינות מאפריקה - רשימה

קשה להבין את מה שמתרחש במניית חברת אפריקה ישראל בשבועיים האחרונים, זוהי רכבת הרים שדוהרת לשום מקום על סמך שמועות וספקולציות, ותוך ליבוי הדמיון ע"י התקשורת.

מתי לאחרונה ראיתם כל כך הרבה ידיעות תקשורתיות בראש מהדורות החדשות בטלוויזיה על חברה זו או אחרת מלבד אפריקה? האם יש לזה הצדקה? או כמו שכתוב: "יודע צדיק נפש בהמתו". התקשורת יודעת בדיוק איך להפוך סיפור צבעוני טוב לסיפור כלכלי רב חשיבות.

אפריקה, כמו מניות רבות בשוק ההון בכלל ובסגמנט הנדל"ן בפרט, הינה שפועלת עם מינוף עצום, והמשבר הנוכחי פוגע בה בצורה קשה מאוד. להתיימר לדעת היום, מי מבין החברות תשרוד ואיך החברה תראה אחרי המשבר הינו דבר קשה ביותר וקשור יותר למזל מאשר לכל ניתוח כלכלי.

התיאבון לסיכונים, זה שנראה שנעלם בעקבות המפולת בשנת 2008, התעורר שוב בשבועות האחרונים ונראה שלרבים מאלו שרואים את עצמם "משקיעים" שוב מגרדות האצבעות במטרה "לעשות מכה", כאן תורמת התקשורת את חלקה. כמו שהזהרתי בטורי הקודם, גם הקולגות שלי לענף ממהרים לפזר אופטימיות וסיפורי הצלחה לכל עבר. רק כנקודה למחשבה - האג"ח הארוך של אפריקה למח"מ של 5 שנים נסחר בכ- 27 אגורות, כשהערך המתואם שלהן פי 4. כלומר, כשהאג"ח משקף פוטנציאל לרווחים של פי 4-5 תוך 5 שנים, מדוע לרוץ ולרכוש את המניה?.

כמו כן, שימו לב שהאג"ח מתנהגות בצורה מתונה משמעותית מהמניה, כלומר, מחירי האג"ח כיום חזרו לרמתן מסוף ינואר 2009 כשמחיר המניה בתקופה זו הוכפל.

לאחרונה (עם העלייה בנכונות לקחת סיכונים בשוק) אני נשאל רבות לגבי בתשואות גבוהות, ולכן, לכל אותם אוהבי סיכון/סיכוי, הנה רשימה חלקית ומצומצמת:

אג"ח דלק נדל"ן ? אין ספור דיו נשפך על "מגע הזהב" של תשובה. בתחילת המשבר נראה כי מגע זה הולך ומתפוגג. האימפריה שהקים נקלעה לקשיים תזרימים כבדים בהובלת זרוע הנדל"ן שבאמתחתו "דלק נדלן" . ואז, לאחר אין ספור כתבות ושמועות שהספידו את הטייקון מנתניה, חזר "מגע הזהב" לפעול וחברות שבבעלותו היו שותפות לגילוי הגז הטבעי בים התיכון.

לדלק נדל"ן אין קשר ישיר לחברות שגילו את הגז הטבעי ואף הפעולה של חלוקת מניות דלק נדל"ן "כדיבידנד בעין" אינה מועילה לבעלי החוב של החברה. ולמרות זאת, נראה שבשביל לממן את פעילות הפקת הגז יצטרכו חברות שונות בקבוצת דלק לגייס חוב מהציבור, פעולה שתהיה קשה ביותר, אם לציבור המשקיעים או לבנקים יהיה חשש כי תשובה לא יכבד את ההתחייבויות של דלק נדל"ן. ולפיכך נראה שבתשואות הנוכחיות של אג"ח של דלק נדל"ן, שנעות סביב 30%-40% במח"מ שנע סביב 1-4 שנים, אג"ח הללו יכולות להוות אפיק השקעה ספקולטיבי לא רע. במיוחד אם ניקח בחשבון את מסע המימושים בו החלה לאחרונה דלק נדל"ן על מנת שתוכל לעמוד בתשלומי האג"ח.

אג"ח כלכלית ? מחברה קבלנית אחת לשנייה. כמו לתשובה גם לפישמן יש מוניטין כאדם שיודע מה הוא עושה. אבל פישמן ידוע כאחד שמוכן לקחת סיכונים, ולכן אג"ח של חברות שבבעלותו יורדות בחוזקה בתקופות של ירידות בשווקים, ואילו בתקופות גאות חוזרים המשקיעים לאג"ח לאור הצלחותיו וההתאוששות של החברות שבבעלותו. האג"ח של חברת כלכלית נסחרות גם הן בתשואות שנעות בין 30%-40% לפי טווחי הזמן השונים וסוגי ההצמדה. ההתבטאות האחרונה של פישמן בנושא הסדר כולל לבעלי החוב לא עזרה לאג"ח, אך למרות זאת עד היום גם בתקופות הקשות ביותר שידע פישמן, הוא תמיד עמד בחובותיו. כאשר האג"ח הארוך נסחר ב 50 אגורות המשמעות מבחינתי שמקבלים פיצוי גבוה לסיכון גבוה.

הפיזור העסקי גיאוגרפי של עסקיו והעובדה שיש בידי החברות שבבעלותו נכסים אשר אינם משועבדים לטובת הבנקים, תסייע לו בתקופה הקשה הנוכחית. גם הנסיגה שלו מניסיון להגיע להסדר כולל צפויה לעזור.

גלובל פיננס ג'- אם את האג"ח של דלק נדל"ן וכלכלית הייתי מגדיר כאג"ח בתשואת זבל וברמת סיכון גבוהה. גלובל פיננס ג' מבחינתי היא סוג של על השוק האמריקאי. גלובל פיננס ג' הינו סוג של אג"ח מובנה המשקיעה את נכסיה בכ 100 אג"ח שונות של חברות זרות. במקור רמת הדירוג של החברות הייתה לא רעה, כמובן לאור המשבר הכלכלי חלק מסדרות האג"ח סבלו מהורדת דירוג.

כיום סל האג"ח הנ"ל בעצם מהווה הימור על מספר "אירועי אשראי" הצפויים להתרחש לאורך חיי האג"ח. המבנה הינו פשוט, מתוך 100 אג"ח שבסל של גלובל פיננס ג', כל עוד יהיו במצטבר לא יותר משישה "אירועי אשראי" יקבל המשקיע את השקעתו בתוספת (ליבור + כ1.5%). כאשר אירוע אשראי מוגדר לא רק כפשיטת רגל של החברה שהנפיקה את האג"ח, אלא כל שינוי בתנאי האג"ח, כלומר גם פריסה חדשה או הסדר ייחשב כאירוע אשראי. מעבר לשש אירועי אשראי - מהאירוע השביעי תופחת הקרן כך שאם אירעו 10 "אירועי אשראי" המשקיע מפסיד את כל השקעתו (הבנתם מדוע כונה מכשיר זה כאופציה).
ובכן, מה עומד לזכות את המשקיעים באג"ח?

הייתי אומר שלושה גורמים חשובים:

1. עד היום היו רשמית 2.5 "אירועי אשראי" (החצי הוא בגין "אירוע אשראי" של חברה שהאג"ח שלה היווה רק 0.5% מסך הנכסים), כלומר, גם אם יהיו עוד ארבעה "אירועי אשראי" עדיין המשקיע יקבל את מלוא השקעתו.

2. האג"ח נפרע בעוד כשלושה חודשים (בסוף יולי 2009), ובמידה ותוך שלושה חודשים לא יהיו יותר מארבעה "אירועי אשראי" המשקיעים ירוויחו כ 50% על השקעתם (האג"ח נסחר בכ 60 אגורות וצפוי להיפרע בכ 90 אגורות) כמו שאתם רואים בהחלט אופציה.

3. הגורם השלישי הינו הודעה על זימון אסיפת בעלי אג"ח לתאריך 4/05/09 על מנת להצביע על האפשרות לרכישת האג"ח בשוק מאמצעי התעודה. כאשר הכוונה לרכוש את האג"ח המסוכנות /מדורגות נמוך ולמחוק את הסיכון בחשיפה לאג"ח זה. לדוגמא, ישנה חשיפה לאג"ח של חברת ג'נרל מוטורס. במקום לחשוש מ"אירוע אשראי" קרוב באג"ח זה ניתן יהיה לרכוש את האג"ח של גלובל בשוק בזול, וכנגד למכור את ההשקעה באג"ח של ג'נרל מוטורס. מהלך זה, אם יאושר, צפוי להקטין את הסיכון באג"ח.

כאמור, זהו אג"ח מסוכן ביותר אבל הפיצוי גם הוא גדול ? 50% בשלושה חודשים. מי שרוכש אג"ח זה מוטב שיעשה זאת תוך מודעות לכך שהוא עלול להפסיד את כל כספו. כמו כן, אני ממליץ להתעדכן באתר הבורסה על הודעות החברה ותוצאות האסיפה.

מאת: מיכה צ'רניאק, מנכ"ל בית ההשקעות להבה ואייל פוקס, מנהל ההשקעות.

*אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.