מדוע ההנפקות האחרונות מסבות הפסדים?

במספר הזדמנויות בחודשים האחרונים התייחסתי לגבי השימוש בשוק ההנפקות כמכשיר המאפשר להשיג במחירים אטרקטיביים, ואכן, מחודש יוני ועד לפני כשבועיים, כמעט כל ההנפקות שיצאו בשוק הניבו תשואות יפות מאוד למזמינים בהם, כאשר הרווח היה בממוצע כ 5%, רווח לא רע בכלל במספר חודשים מועט.

הרווחים הללו נבעו מחוסר השכלול שמתרחש מידי פעם בשוק בעיקר בעיתות של כניסה ויציאה ממשבר כאשר גופי ההשקעה הגדולים (קופות גמל, קרנות פנסיה וכו') נמצאות במצב של שיתוק עקב חוסר הרצון של ועדות ההשקעה בהן לבצע "זעזועים ומהלכים" גדולים.

אבל בשוק משוכלל עיוותים נסגרים במהירות. ואכן, מהר מאוד לתוך שוק ההנפקות נכנסו שחקנים זריזים כמו קרנות הנאמנות שגיסו מיליארדי שקלים בחודשים האחרונים ונאלצות לבצע השקעות בכספים אלו והמשקיעים הפרטיים אשר מערך הייעוץ בבנקים ניתב אותם לכיוון ההנפקות, אפיק אשר מלבד היתרונות בו ללקוח, הינו מכשיר מצוין לבנקים בגלל נפח המסחר שהוא מייצר (עמלות במילים אחרות).

מלבד הכסף החדש שנכנס גם המנפיקים זיהו את הלהיט הנוכחי בשוק והחלו לשפר לעצמם את תנאי ההנפקות מראש וכך אנו רואים יותר ויותר הנפקות בהן הריביות המקסימאליות המוצעות הפכו להיות נמוכות יותר, ההצמדה נעלמה ונשארנו עם מוצרים שקליים לא צמודים וללא מנגנון התאמה לעליית . נוסיף לכך את העובדה כי משקיעים רבים מזמינים בשערים נמוכים מאוד ודוחפים את השער הממוצע למטה, בחושבם כי העיקר הוא בקבלת הסחורה ללא קשר למחיר, וקיבלנו שהמחירים בו הפכו לעיתים לנמוכים מאלו הקיימים בשוק המשני והופכים את שוק ההנפקות לפחות אטרקטיבי.

להלן טבלה הממחישה את תוצאות הנפקות של השבועיים האחרונים :

מסקנות והמלצות למשקיע הפרטי המעוניין להשתתף בשוק הראשוני(הנפקות):

* בדוק את תנאי ההנפקה, ברוב המקרים ניתן להשוות את האג"ח המונפקת לאג"ח זהה הנסחרת בשוק לעיתים אג"ח של אותה חברה, השוואה כוללת את הריבית, המח"מ, ביטחונות ותנאים נוספים. לאחר הבדיקה הצטרף להנפקה רק עם מצבך כמשקיע משתפרים וזאת מכיוון שאם הדבר נעשה למטרות מסחר בלבד, סביר להניח כי האג"ח המונפק יתנהג פחות טוב מזה הסחיר לפחות בשבועות הראשונים, משום שהוא "יסבול" מלחץ של מוכרים אשר קנו את אותו אג"ח בהנפקה במחיר טוב ממך (עמלת התחיבות מוקדמת למשקיע מוסדי), וגופים הללו ישמחו למכור לפנייך ברווח וללכת להנפקה הבאה.

* אל תציע כל מחיר בהזמנה בהנפקה, הזמנה בכל מחיר היא תרומתך להרעת התנאים. הזמנה בהנפקה הינו סוג של מכרז הלקוח מתורת המשחקים בהם אתה אמור לתת מחיר יקר יותר משאר המשקיעים (מהשער הממוצע) בכדי לקבל את הסחורה שאתה רוצה, אבל בהחלט יכול להיות שבסיכום המשחק אתה תנצח ותקבל את הסחורה, רק מחירה יהיה מופקע ולכן תאלץ לספוג הפסד.

* אל תשכח כי דירוג אינו חזות הכול - בשנה האחרונה הצלחנו לשכוח את המשבר הגדול של סוף 2008. כשמסתכלים על התנהגות המשקיעים בחודשים האחרונים, אני לפחות, רואה סימנים לאופוריה ולחוסר תשומת לב מספיקה בהתנהגות המשקיעים הפרטיים והמוסדיים לגבי סוג ההשקעות שהם בוחרים. דוגמא מובהקת לכך ניתן לראות במסעות הפרסום למדד התל-בונד השקלי אשר נותן תחושה שהינה יש הזדמנות גדולה , אך בעיניים מקצועיות ניתן לראות שלא כך הדבר . זכרו דירוג טוב ובעלים שהוא טייקון אינו ערובה לתשלום האג"ח ולחיסון מהפסדי הון , את החובות שמגייסים צריכות החברות להחזיר ולא הבעלים , ובמשבר לא תמיד יש משמעות חזקה לדירוג הגבוה של החברות (זוכרים את אפריקה) . ולכן היזהרו מהיסחפות במינון ההשקעה בחברה או בקבוצה בודדת בטח שברמות המחירים הנוכחיות שלהערכתי אינן מפצות במקרים רבים על הסיכון.


מאת: מיכה צ'רניאק, מנכ"ל להבה ניהול תיקי השקעות.


*אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.