שוק האג"ח לעומת שוק המניות וחוק הכלים השלובים שלהם

אנו נמצאים בישורת האחרונה של 2009 והערכות לקראת 2010 מתפרסמות מכל עבר, אין ספק כי השנתיים האחרונות יכנסו לספר ההיסטוריה של שווקי ההון כאחת מהתקופות הסוערות והמרתקות ביותר שנראו, שנתיים בהן נשברו הרבה מאוד קונספציות ודבר אחד נעשה די ברור - אסור לקחת שום דבר כמובן מאליו.

למרות שההצהרה בתחילת דברי בטח זכתה להנהוני הסכמה, כשאנו בוחנים את תחזיות בתי ההשקעות השונים לשנת 2010, ובודקים כיצד הגופים הללו, לפחות תקשורתית, מאפיינים ובונים את התיק המומלץ שלהם לשנת 2010, מייד עולה תמונה דיי ברורה - הגופים מאמינים שאנחנו בדרך להתייצבות ותקופה יחסית של "נורמאליות" בשוק ההון. זאת אומרת שדברי האזהרה שלי בפתיח אינם נחלת בתי ההשקעות השונים המעריכים שלא יהיו "הפתעות" השנה, לא לחיוב ולא לשלילה.

כאשר בתי ההשקעות יוצאים מנקודת הנחה של יציבות בתנאי השוק ובאים לבנות איזו שהיא אלטרנטיבת השקעה עבור הלקוח, וזאת על מנת לשכנע אותו שישקיע את כספו בשוק ההון דרכם, אנו מוצאים בדרך כלל בפרסומים ובהערכות ל- 2010 של בתי ההשקעות השונים את מבנה ההשקעה הנ"ל:

*כפי שליקטנו מאמצעי המדיה השונים בימים האחרונים.


בואו ננסה לעשות סימולציה לגבי התשואה החזויה בתיק הבנוי לפי המבנה הנ"ל, כאשר הנחת העבודה היא כי לא יהיו הפסדי הון בשוק האג"ח וכי שוק המניות יעלה כ 10%-15%



ובכן, מה אנו למדים מהטבלה הנ"ל? פשוט מאוד, לקוח המשקיע בתיק השקעות לפי המלצות אלו ובהתאם להנחות התשואה שציינתי, צפוי לקבל בשנת 2010 כ 7%-8%, וזאת לפני עמלות ומיסים שעלולים לקזז כ- 2% מתשואה זו, ובעצם להשאיר את הלקוח עם של כ 5%-6% לשנת 2010.

זכרו, הנחתי כי לא יהיו הפסדי הון, וששוק המניות יהיה חיובי עד חיובי מאוד.
לפתע 1% תשואה בפק"מ או 2% תשואה במק"מ שצפויים אף לעלות כאשר הריבית תעלה לא נראים כל כך גרוע בהתחשב בסיכונים שבתיק הנ"ל.

עם נתוני תשואה שכזו יהיה קשה מאוד לשכנע משקיעים להיכנס או אפילו להישאר בשוק ההון , לכן גופי השקעה הממליצים על תיק מעין זה משווקים אמירות של תשואה צפויה של כ 10%-15% ל 2010.

אמירות כאלו משקפות הנחה סמויה של תשואה של כ- 30% בשוק המניות דבר המשפר באופן משמעותי את התשואה החזויה במבנה התיקים המוצעים ל 2010 ואת יכולת השיווק של גופי ההשקעה השונים.

מתוך המסר הזה אני מוצא משקיעים רבים בשוק ההון הטוענים כי הם מעוניינים להסיט חלק נכבד מההשקעה שלהם מאג"ח למניות, מתוך הבנתם כי שוק האג"ח סיים את העליות. "עכשיו המקום להיות בו הוא שוק המניות", כלומר, הרצון לקנות מניות מונע מתוך רצון להצטרף לאווירה הטובה בשווקי המניות ומתוך הנחה ששוק המניות יעלה בצורה מרשימה ב- 2010, עליות שיהיו מלוות בירידות ומימושים בשוק האג"ח ,אלו לפחות הערכות אותן אני שומע לאחרונה.

כשאני שומע גישה זו אני חש כי המשקיעים הללו לקו בבעיות זיכרון וכנראה שכחו את הלקח הכואב שנחת עליהם ב 2008-2009, וחוק פיזיקאלי בסיסי? חוק הכלים השלובים בין שוק המניות לשוק האג"ח.

שוק המניות ושוק האג"ח הינם שווקים בעלי קורלציה, כאשר כל אחד מהשווקים משפיע על התמחור של השני ומהווה אלטרנטיבה תחרותית. אנו נמצאים היום במצב ששוק האג"ח, אם ניקח את מדד התל-בונד השקלי אשר הושק לא מזמן והתשואה בו עומדת היום סביב 7% נומינלי ומולו שוק מניות הנסחר במכפיל 15 למדד תל-אביב 100 לשנת 2010, משקף איזון למול הערכות הקיימות בשוק לגבי הרווחיות ותוצאות החברות ב- 2010.

מכפיל 15 שקול לריבית שנתית צפויה של כ- 7% באג"ח (החישוב הינו פשוט, מכפיל משמעו תוך כמה שנים החברה תחזיר את ההשקעה בה, כלומר, מכפיל 15 שקול ל- 15 שנות השקעה בחברה בריבית שנתית של 6.66% בכדי להשיג תשואה של 100%). גם מתוך ההנחה שהנתונים שיגיעו לשווקים בשבועות ובחודשים הקרובים יהיו טובים והחברות יציגו שיפור ניכר בדוחותיהם בשנת 2010, עדיין משקיעים נסחפים להשקיע בשוק המניות שהינו השקעה מסוכנת יותר מההשקעה באג"ח בהן, החוב מובטח כל עוד לא הוכח אחרת , ולכן התשואה הנדרשת ע"י משקיע בהשקעה במניות, גבוהה מזו הנדרשת באג"ח.

במחירים השוררים היום בשוק ההון, מחירי המניות הממוצעים אינם מצדיקים עליה כה חדה במחירם, במיוחד כאשר ההנחה השולטת היא לקיפאון במקרה הטוב בשוק האג"ח. משקיע המעוניין לנסות להרוויח בשוק המניות מוטב שיחפש חברות עם מכפילים של 7-8, את חברות אלו ניתן למצוא במדדי 75 והיתר ולא במדד תל-אביב 25.

בהחלט ניתן להבין את התחושה של חלק מהמשקיעים האומרים: מיכה, עזוב אותך מנתונים וחישובים, שוק המניות חם ויש אפקט ינואר בפתח. למשקיעים הללו אני רוצה להזכיר את הילדות ואת הסרטים המצוירים שכולנו כל כך אהבנו לראות בהם מופיעה דמותו של זאב ערבות הרודף אחר ציפור, המגיע על פי התהום וממשיך לרוץ באוויר למרחק לא מבוטל עד לאותו רגע שהוא מסתכל מטה ומבין כי הקרקע שמתחתיו איננה קיימת כלל, ואז מגיעה הנפילה הכואבת שמתווסף לה בדרך כלל עוד איזו שהוא אפקט של אבן הצונחת על ראשו.

אין מה לרדוף אחר תשואות, יש לנקוט במדיניות זהירה ואחראית, להתקדם לפי תוכנית פעולה מסודרת והכי חשוב להבין את מה שניתן להשיג משוק ההון, ולא את מה שרוצים/מקווים לחשוב שניתן להשיג בשוק.

שנה 2010 טובה לכולם.


מאת: מיכה צ'רניאק, מנכ"ל להבה ניהול תיקי השקעות.


*אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.