האם ה-S&P 500 יקר? והאם כדאי לעבור לנאסד"ק או לדאו ג'ונס?

כשמדברים על שוקי המניות, אחד המדדים החשובים ביותר למשקיעים הוא מכפיל הרווח. מכפיל הרווח מאפשר לנו לבחון את מחיר המניה ביחס לרווח שהיא מייצרת. המכפיל מחשב כמה פעמים מחיר המניה גבוה מהרווח השנתי למניה, ובכך מאפשר לנו להבין אם המניה נחשבת יקרה או זולה. למשל, מכפיל רווח של 15 אומר שמחיר המניה בשוק שווה ל-15 פעמים הרווח השנתי שלה. מכפיל הרווח העתידי, משקף את המחיר ביחס לתחזיות לרווחי החברות בשנה הבאה, ומשמש ככלי לחיזוי מגמות בשוק.

האם ה-S&P 500 יקר?

   עליות רודפות עליות - ה-S&P500

נדגים - נניח שיש חברה שמחיר המניה שלה הוא 15 דולר והיא צפויה להרוויח 1 דולר בשנה הבאה. מכפיל הרווח שהוא מחיר המניה חלקי הרווח למניה (ובאותו אופן - שווי השוק חלקי הרווח של החברה) הוא 15. כלומר, משקיע יחזיר את השקעתו אחרי 15 שנה ובהתייחסות אחרת - התשואה השנתית תהיה 1/15 - כ-6.7%.

ה-S&P 500, אחד המדדים המרכזיים בשוק ההון האמריקאי, מכיל את 500 החברות הגדולות בארה"ב מבחינת שווי שוק. לפי הערכות הרווחים המעודכנות של החברות המרכיבות את המדד, מכפיל הרווח העתידי של S&P 500 כיום הוא 22.57 לשנה הבאה. המכפיל הנוכחי, בהתייחס לרווח ב-12 החודשים האחרונים הוא 24.

מכפילי הרווח האלו לא גבוהים ביחס לשנים האחרונות, למרות זינוק במדד. הסיבה היא עלייה משמעותית גם ברווחי החברות. בחמש השנים האחרונות זינק ה-S&P 500 ב-84% והרווחים של החברות הנסחרות בו עלו בשיעור דומה, כך שמכפיל הרווח לא השתנה דרמטית. אומנם מכפילי הרווח היו נמוכים מ-20 (בין 15 ל-20) בתקופה של אחרי המשבר הגדול - מ-2009 ועד 2015, אבל מאז למעט תקופות יחסית קצרות, המכפיל לפי הרווחים בשנה החולפת הוא בין 20 ל-25 (בנטרול תקופות "חריגות" - למשל בקורונה הרווחים ירדו והמכפיל קפץ).

מכאן שבמבחן היסטורי ה-S&P 500 לא יקר. אבל הוא גם לא זול. מעבר לבדיקה ההיסטורית, חשוב לבדוק את האלטרנטיבות. כאן יש הפתעה.

מה התמחור של הדאו ג'ונס?

הדאו ג'ונס שהוא המדד של 30 חברות ענק אמריקאיות היה היסטורית בתמחור נמוך משמעותית מה-S&P 500. מהנתונים המעודכנים עולה כי זה השתנה. המדד נסחר במכפיל רווח נוכחי של 25, מעל מכפיל הרווח של ה-S&P שכאמור נסחר במכפיל רווח נוכחי של 24. 

מכפיל הרווח העתידי של הדאו הוא 20, לעומת  כאמור 22.57 של ה-S&P, לא פער מאוד גדול ולא כמו שהיא בעבר. הדאו' נסחר במשך תקופה ארוכה במכפילי רווח עתידיים של 14-17.

המשקיעים אופטימיים לגבי רווחי החברות לשנה הקרובה צילום: Istock

סיכום ביניים: ממש לא בטוח שה-S&P בהינתן יקר יותר מהדאו כי הרווחים של החברו בו צומחות בקצב מהיר יותר מאשר הדאו. ככל שהרווח צומח מהר יותר כך מכפיל הרווח בהמשך יורד. חברות שמפיקות ערך-תשואה יציבה, אך לא צומחות, נסחרות במכפילי רווח נמוכים יותר מאשר חברות צמיחה שנחרות בפרמיה ומכפיל רווח גבוה שמגלם את הרווחים העתידיים.​

האם הנאסד"ק יקר?

ההבדל בין מכפילי הרווח העתידיים הוא לא כזה שמבטא את פערי הצמיחה הגדולים בין החברות במדדים. אבל יש גם את הצד השני - ה-S&P מוטה לשבע המופלאות שצומחות בשיעור ניכר, אבל הן גם מבטאות סיכון מוגבר במדד כי הן מהוות כרבע ממנו וכל חולשה באחת מהשבע מופלאות עלולה לגרום לירידה משמעותית במדד. 

ועדיין - על צמיחה משלמים. חברות צמיחה נסחרות במכפילי רווח גבוהים יותר. המקום הכי בולט לכך הוא מדד הנאסד"ק. מדד הנאסד"ק מורכב ממניות הטכנולוגיה, הן צומחות יותר מכהחברות במדדים האחרים ולכן מכפילי הרווח גבוהים - המכפיל הנוכחי - 31, המכפיל על רווחי השנה הבאה - 28.75.

קשה להשוות בין הנאסד"ק למדדים אחרים. לכאורה מכפיל הרווח העתידי גבוה וגם בראייה היסטורית הוא גבוה, אבל אם הציפיות של החברות יתגשמו, קצב הרווחים יעלה והמכפיל יירד בהתאמה. נדגים - נניח שקצב הרווחים של חברות הדאו יעלה בשנה ב-8%, של ה-S&P ב-12% ושל הנאסד"ק ב-16%, וזה די קרוב לממוצע של החמש שנים האחרונות. זה אומר שמכפילי הרווח על הרווחי בעוד 5 שנים יהיו בדאו 13, ב-S&P כ-12,  בנאסד"ק כ-13.5. כלומר, יש כאן עניין של אמונה בתחזית קדימה. ככל שהתחזית ארוכה יותר כמובן שהסיכון בתחזית גדול יותר, אבל אם היא תתממש, אז לכאורה הנאסד"ק לא יקר יותר משאר המדדים.

הסכנה שבהשקעה במדדים

כך או אחרת, חשוב לזכור את המשמעות של מכפילי הרווח. מדובר למעשה במושג שמסביר תוך כמה שנים תוחזר ההשקעה וההופכי הוא מה התשואה שצפויה מההשקעה. אם מדד ה-S&P 500 נסחרת במכפיל עתידי של 22.57, הרי שהתשואה הגלומה - 1/22.57 - 4.4%. בהינתן תשואת האג"ח בארה"ב לטווח קצר, זו פרמייה של 0.6-0.8%, ומעבר לכך, הרווחים צפויים לעלות.

 הדובים התעוררו לאחרונה  (באמצעות Copilot)

אבל יש גם חצי כוס ריקה - השנה זו שנת בחירות, המדדים עולים, הרווחים עולים, ארה"ב כמדינה בגירעון, אבל הנשיא לא מטיל גזירות. מחכים לשנה הבאה. בשנה הבאה המסים יעלו, הרווחים ירדו. ארה"ב חיה על חובות ענק, והיא תצטרך להגדיל את הקופה. הצרכנים יפגעו, אולי הצריכה והצמיחה ירדו. 

אנחנו בשנים רבות של גל עולה בכלכלה האמריקאית ובמדדים בארה"ב, אבל זה עלול להשתנות. לכן, חשוב לפזר. לפזר בין חומרי הגלם של ההשקעות - בין מניות לאג"ח ולפזר בין השווקים - ישראל, ארה"ב ועוד.