האינדיקטור של באפט בשיא היסטורי - האם אנחנו מתקרבים לירידות?

האינדיקטור המפורסם של המשקיע האגדי וורן באפט מעורר דאגה בוול סטריט. המדד, המשקף את היחס בין שווי שוק המניות האמריקני לתוצר המקומי הגולמי (GDP), זינק לרמה היסטורית של 209% - הרמה הגבוהה ביותר שנרשמה אי פעם. 

שווי שוק המניות האמריקני מגיע לכ-59 טריליון דולר, בעוד התמ"ג השנתי של ארה"ב עומד על 28.56 טריליון דולר בלבד. פער עצום זה, הגדול פי שניים מהממוצע ההיסטורי של 100-120%, מדליק נורות אזהרה אדומות בקרב משקיעים ואנליסטים. 

מאחורי העלייה הדרמטית בשווי השוק עומדות בעיקר שבע חברות הטכנולוגיה הגדולות, המכונות "שבע המופלאות". שלוש מהן - מיקרוסופט, אפל ואנבידיה - חצו את רף השווי של 3 טריליון דולר כל אחת, תופעה חסרת תקדים בהיסטוריה של שוק ההון. עם זאת, בוול סטריט מציעים להתייחס לאינדיקטור בזהירות. הם מצביעים על כך שהכלכלה האמריקנית עברה שינויים מבניים משמעותיים בעשורים האחרונים: חברות הטכנולוגיה מציגות שולי רווח גבוהים בהרבה מבעבר, העסקים כיום דלים יותר בנכסים פיזיים, והכלכלה הפכה גלובלית יותר.
 

האם האינדיקטור כבר לא אמין?

האינדיקטור עצמו איבד מעט מאמינותו בשנים האחרונות. למרות שהצביע על הערכות יתר משמעותיות כבר בשנת 2015, השוק המשיך לטפס. משקיעים שהיו פועלים לפיו היו מפסידים את אחת מתקופות העליות החזקות בהיסטוריה של שוק המניות האמריקני.  בעוד שבעבר האינדיקטור שיקף נאמנה את מצב השוק, כיום יש הטוענים כי הוא מאבד מהרלוונטיות שלו בשל כאמור השינויים מבניים עמוקים בכלכלה המודרנית.

הגורם המרכזי לשינוי הוא התמורה המהותית במבנה הכלכלה האמריקנית. חברות הטכנולוגיה המובילות של ימינו מצליחות לייצר הכנסות ורווחים גבוהים עם הרבה פחות נכסים פיזיים בהשוואה לחברות התעשייתיות המסורתיות. שולי הרווח של חברות אלה מגיעים לעיתים ליותר מ-30%, לעומת 5-15% בלבד בחברות מסורתיות. יתרה מזאת, המודל העסקי המודרני מתבסס יותר ויותר על נכסים בלתי מוחשיים כמו קניין רוחני, מותגים ופטנטים, שערכם האמיתי אינו משתקף באופן מלא במדידת התמ"ג.

גורם משמעותי נוסף הוא הגלובליזציה של העסקים האמריקניים. בעוד האינדיקטור משווה את שווי השוק הכולל לתמ"ג האמריקני, רבות מהחברות הגדולות מייצרות חלק ניכר מהכנסותיהן מחוץ לגבולות ארה"ב. לדוגמה, חברת אפל מפיקה כ-60% מהכנסותיה משווקים בינלאומיים, אך כל שווי השוק שלה נכלל בחישוב האינדיקטור. פער זה יוצר עיוות מסוים במדידה.

עוד שינוי נוגע לסביבת הריבית. כאשר באפט פיתח את האינדיקטור, הריביות היו גבוהות יותר היסטורית. בעידן של ריביות נמוכות, מניות יכולות להיסחר במכפילים גבוהים יותר, שכן התשואה האלטרנטיבית נמוכה יותר. גם כאשר הריביות עולות, חברות הטכנולוגיה הגדולות, עם מאזנים חזקים ותזרימי מזומנים משמעותיים, מושפעות פחות מעליית עלויות המימון.

שלושת המסרים האחרונים של וורן באפט

באפט אינו מסתפק רק באזהרות תיאורטיות. לאחרונה, הוא העביר שלושה מסרים ברורים לשוק: הראשון, חיסול של כ-70% מהחזקות ברקשייר האת'וויי באפל, שהייתה עד כה נכס הליבה בתיק ההשקעות. השני, הפסקת תוכנית רכישת המניות העצמית של החברה. והשלישי, הימנעות מוחלטת מרכישת מניות חדשות - צעד נדיר שלא נראה מאז 2018.

כתוצאה ממהלכים אלו, ברקשייר צברה קופת מזומנים בשווי שיא של 325 מיליארד דולר - סכום הגדול מערך תיק ההשקעות הסחיר שלה. ברבעון האחרון בלבד, החברה מכרה מניות בהיקף של 36 מיליארד דולר. המכירות המשמעותיות במניות אפל הניבו לברקשייר רווח מרשים של כ-130-140 מיליארד דולר מאז הרכישה המקורית, שנעשתה במחיר ממוצע של 35-40 דולר למניה.

גם לאחר המכירות המאסיביות, אפל עדיין נחשבת להחזקה הגדולה ביותר בתיק ההשקעות של ברקשייר, עם שווי החזקה המוערך בכ-65 מיליארד דולר. עם זאת, נתח ההשקעה של אפל בתיק הכולל ירד לפחות מ-25%, בעוד התיק כולו מוערך בכ-300 מיליארד דולר. במקום השני נמצאת אמריקן אקספרס, עם שווי החזקות של כ-42 מיליארד דולר.

באפט, שמתקרב לגיל 94, נראה כמי שממתין להזדמנויות חדשות בשוק תנודתי. בכל מקרה, המסר שלו למשקיעים ברור: זהו הזמן להיות זהירים ולשקול הגדלת רמות המזומן בתיק ההשקעות.