המקרה העצוב של בנק אוף אמריקה - חלק ב'

לשפשף את העין ולא להאמין: מניית בנק אוף אמריקה בשיא של שמונה חודשים. תוך כמה ימים קפצה לה המניה ב-20% ובעת כתיבת טור היא נסחרה ב-9.8 דולר. מה קרה? לפני מספר ימים פורסמו מבחני הלחץ בארה"ב. הפד האמריקני דרש בנובמבר האחרון מהבנקים הגדולים לבדוק מה יקרה להון העצמי שלהם במצבי קיצון שליליים. דווקא בנק אוף אמריקה, שכולם חשבו שמצבו גרוע, הפתיע בגדול - במידה ארה"ב והעולם כולו ייכנסו שוב למיתון קשה, התוצר יתכווץ והאבטלה תנסוק, הבנק יעמוד בדרישות ההון.איך יקרה "הפלא" הזה? פשוט, הבנק יקצץ בדיבידנדים, יבטל תכניות לרכישה עצמית של מניות, יצמצם ויצמצם, עד שהרשויות בארה"ב יהיו מרוצות.

המשקיעים בארה"ב לא חיכו יותר מדי. הם מיהרו לרכוש את מניית בנק אוף אמריקה, כאילו הוסרה אבן גדולה מעל ליבם. הלוא הם יכולים לישון בשקט, הבנק לא יתמוטט... אך רגע, רק לפני שנה - שנתיים עוד ליקקנו את פצעי משבר 2008 שפרץ בבנקים בארה"ב. האם הפעם המצב שונה? האם זו באמת הזדמנות קניה?

רכישות, מיזוגים וטעויות אחרות

בשנת 2008 עשה בנק אוף אמריקה את העסקה הגרועה בתולדותיו - רגע לפני המשבר, הוא שילם על Countrywide, אחד מבנקי המשכנתאות הגדולים בארה"ב, 4.1 מיליארד דולר. מספר חודשים אחר כך החל הפד לבדוק חשד ש-Countrywide ביצע הונאות במכירת המשכנתאות שלו. החקירה לא עצרה את המכירה והנהלת הבנק התגאתה בכך שבבת אחת השיגה נתח של 25% משוק המשכנתאות בארה"ב. יש הטוענים שהרכישה הצילה את Countrywide מפשיטת רגל, אך בספרי הבנק מחיקות ענק: מעל 36 מיליארד דולר תוך 3 שנים. אם לא די בכך, למעלה משלוש שנים נאבק הבנק בתביעות משפטיות על הונאות במכירת המשכנתאות למגורים של Countrywide. אם נוסיף את המחיקות וההוצאות המשפטיות לעלות הרכישה, מדובר בלמעלה מ-40 מיליארד דולר.

רכישת Countrywide ב-2008 ופרוץ המשבר העלו את קצב המחיקות, שלא התייצב מאז

מקור: עיבוד דוחות כספיים, יחידת השקעות ואסטרטגיה, בנק מזרחי-טפחות.

הסיפור העגום של Countrywide טרם הגיע לסיומו. תיק המשכנתאות מהווה כ-50% מהאשראי של בנק אוף אמריקה (312 מיליארד דולר). שיעור הפיגורים במגזר המשכנתאות נמצא בשיאו וכפי שמראה הגרף העליון, יחלפו עוד מספר שנים עד שבנק אוף אמריקה ישאיר את המחיקות מאחוריו.

כרטיסי אשראי

מלבד משכנתאות, כולל תיק האשראי של בנק אוף אמריקה כרטיסי אשראי בהיקף חוב של 117 מיליארד דולר. מדובר בפעילות גלובאלית, שבעבר התרכזה בארה"ב, קנדה, אירופה, ואיפה לא. מאז פרוץ המשבר החל בנק אוף אמריקה להיפטר מהפעילויות הללו ולהישאר עם הפעילות רק בארה"ב. גם כאן היקף המחיקות גבוה ולא נראה שיתייצב בקרוב. כפי שניתן לראות בגרף התחתון, בשנתיים האחרונות בלבד מחק הבנק 27 מיליארד דולר בגין כרטיסי אשראי, וזה לאחר שהמשבר הגיע לשיאו.

מחיקות גבוהות גם בכרטיסי האשראי


מקור: עיבוד דוחות כספיים, יחידת השקעות ואסטרטגיה, בנק מזרחי-טפחות.

תיק הנכסים
בסוף 2008 שילם בנק אוף אמריקה 50 מיליארד דולר על בנק ההשקעות מריל לינץ', שהיה על סף התמוטטות. מיד אחר כך פרסם מריל לינץ' את הדוחות השנתיים שלו והתברר שברבעון הרביעי הפסיד 15.31 מיליארד דולר, בעיקר על תיק ניירות הערך מגובי המשכנתאות שלו. בנוסף נמחקו 8.6 מיליארד דולר מההון העצמי שלו. כיום מתנהלת נגד ההנהלה הבכירה בבנק אוף אמריקה דאז תביעה, בטענה שידעה על ההפסד הצפוי והסתירו זאת מהמשקיעים, כדי שהעסקה תאושר באסיפת בעלי המניות.

הזרמות מהממשל

במהלך 2008 קיבל בנק אוף אמריקה סיוע ממשלתי של 25 מיליארד דולר, אך זה לא הספיק, ובתחילת 2009 נזקק לעוד 20 מיליארד דולר וערבות של 118 מיליארד דולר על הפסדים פוטנציאליים. בסוף 2009 פרע בנק אוף אמריקה את מלוא החוב לממשל, אך יש הטוענים שהבנק קיבל סיוע נוסף, שהיקפו לא פורסם וכי קיים תזכיר סודי המחייב אותו לעמוד בדרישות שונות של סיכונים ונזילות. רק לפני מספר חודשים פורסם בעיתונות, כי הבנק לא עמד בחלק מהדרישות וממשלת ארה"ב שוקלת סנקציות שונות על הבנק.

משהו שהאורקל מאומהה יודע עליו?

באוגוסט האחרון הזרים וורן באפט, הידוע בכינויו "האורקל מאומהה", כ-5 מיליארד דולר במזומן לבנק אוף אמריקה. באפט מבין היטב את מצבו העגום של הבנק, אך קיבל הצעה שקשה "לסרב לה": הוא יזרים הון לבנק, יעזור לו להתייצב ובתמורה יקבל, גם במקרה הגרוע בו מניות הבנק יורדות, "רק" 6% לשנה (אלו הן , המחויבות לשלם לו דיבידנדים). במקרה הטוב, בו המניה עולה, יוכל בנק אוף אמריקה לפרוע את ההשקעה של באפט, אך יצטרך לשלם לו של 5% מעל השוק. בנוסף, רכש באפט אופציות במחיר של 7.14 דולר למניה, שנמצאות עתה עמוק בתוך הכסף (אם יממש אותן כיום ירוויח 37%).

בנק אוף אמריקה נסחר במכפיל 0.49 על ההון העצמי שלו, אך כאמור, צפוי לבצע עוד מחיקות הוניות גבוהות, כך שייתכן ובנטרולן מדובר על מכפיל גבוה יותר. למי שמקווה לפחות לקבל דיבידנדים מהחברה, נזכיר שמדיניות הדיבידנד הרשמית, נכון להיום, היא 1 סנט לרבעון, ולא סביר שהיא תעלה.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.